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Investmentfonds.de 26.08.2011:
BNP Paribas IM: Globale Märkte weiterhin unter Druck

Köln, den 26.08.2011 (Investmentfonds.de) - 


Die globalen Märkte stehen seit Anfang August unter Druck, da mehrere 
Probleme den Anlegern Kopfzerbrechen bereiten: das Risiko einer Double-
Dip-Rezession in den Industrieländern, die möglichen Reaktionen der 
Zentralbanken auf die Verlangsamung des Wirtschaftswachstums und die 
anhaltend schwierige Finanzlage von Staaten und Banken.  

 
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Die jüngsten Wirtschaftsdaten aus den USA und Europa waren wieder 
durchwachsen und nähren weiterhin Befürchtungen über einen Douple-Dip. 
Regionale Frühindikatoren in  den USA wie der Philly Fed Index oder 
der Michigan Konsumklimaindex, weisen auf eine schnelle Eintrübung 
des wirtschaftlichen Umfelds hin. Auch europäische Indikatoren 
signalisieren eine Verschlechterung der Situation. Trotzdem sind wir 
der Ansicht, dass in den USA ein Wirtschaftswachstum weiterhin 
wahrscheinlicher ist als eine Rezession und dies aus drei 
nachstehend aufgeführten Gründen:  
 

1. Die derzeitige Konjunkturschwäche ist zum Teil auf vorübergehende 
Faktoren zurückzuführen, deren Auswirkungen inzwischen nachlassen. 
Hierzu gehören beispielsweise die Katastrophe in Japan und die hohen 
Ölpreise.  
  
2. In der Geschichte der amerikanischen Wirtschaft kam es bisher noch 
nie zu einem wirtschaftlichen Abschwung ehe sich die zyklischen 
Komponenten der amerikanischen Wirtschaft von der vorherigen Rezession 
erholt hatten.  

3. Die Kreditvergabe in der Realwirtschaft hat sich bis vor kurzem 
stabilisiert. Gleichzeitig sind die Realzinsen negativ. Auch hier gibt 
es kein historisches Beispiel für den Beginn einer Rezession in einem 
derartigen finanziellen Umfeld.  
 

Davon abgesehen sind die Konjunkturaussichten jedoch alles andere als 
rosig. Inzwischen wird für die USA in diesem Jahr ein Wirtschaftswachstum 
von weniger als 2 % erwartet. Auch in Europa erscheinen Abwärtsrevisionen 
der Wachstumsprognosen unvermeidlich. Schwellenländer schneiden 
diesbezüglich besser ab. Obwohl sie gegen einen deutlichen 
Konjunktureinbruch in den Industrieländern nicht gefeit sind, wird 
ihr Wirtschaftswachstum durch die Binnennachfrage gestützt und ihr 
Anteil am Welt-BIP nahm zu.  

 
Die Verschlechterung der Wirtschaftslage wird wahrscheinlich auch 
geldpolitische Auswirkungen haben.  Die Fed erklärte vor kurzem, 
sie würde die Leitzinsen in den USA bis Mitte 2013 unverändert lassen. 
Unserer Ansicht wird auch in Japan und Großbritannien in den nächsten
paar Quartalen nicht an der Zinsschraube gedreht werden.  Die EZB hob 
die Leitzinsen jedoch in diesem Jahr bereits zweimal an (von 1% auf 1,5%). 
Da ihr Hauptaugenmerk auf der Inflation zu liegen scheint, könnte sie 
weitere Zinsschritte in Betracht ziehen. 
 

Die Europäische Zentralbank kauft nach wie vor Staatsanleihen aus dem 
Euroraum auf. Inzwischen hat sie insgesamt Anleihen im Wert von 100 Mrd. 
EUR erworben. Das Aufkaufprogramm erwies sich als erfolgreich: die 
Renditedifferenz zwischen spanischen und italienischen Staatsanleihen 
und 10-jährigen Bundesanleihen fiel in den letzten Tagen um 100 Bp. 
Die Frage ist nur, ob dieses Niveau auch nach Ende der Zentralbankinter-
ventionen aufrecht erhalten werden kann. 

  
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Aufgrund der anhaltenden politischen Spannungen zwischen den Ländern des 
Euroraums steht keine baldige Stabilisierung in Aussicht. In den letzten
paar Tagen wurde Beobachtern klar, dass die Umsetzung von Entscheidungen 
und die Erzielung eines Konsens im Euroraum nach wie vor schwierig sind. 
Finnland verlangte von Griechenland einen speziellen, in der 
EFSF-Vereinbarung vom Juli nicht vorgesehenen Schutzmechanismus für den 
Fall einer zukünftigen Zahlungsunfähigkeit. Wir könnten uns in Zukunft 
weitere Garantievereinbarungen dieser Art vorstellen.

 
Im Bezug auf die Geldpolitik stellt sich jedoch in erster Linie die Frage, 
ob weitere QE-Programme zu erwarten sind. Im Anschluss an eine Sitzung
des Offenmarktausschusses, wird Fed-Chef Bernanke am Freitag in Jackson 
Hole eventuell ein weiteres QE-Programm oder andere Maßnahmen zur 
Unterstützung der schwächelnden amerikanischen Wirtschaft ankündigen, 
die in manchen Kreisen ungeduldig erwartet werden. Hierbei stellt sich 
jedoch die Frage der Wirksamkeit von Maßnahmen zur quantitativen Lockerung, 
da das QE2-Programm der US-Wirtschaft nicht den erhofften Auftrieb 
verschaffte. 


Da die Zinssätze von Staatsanleihen nahezu ihren historischen Tiefststand 
erreicht haben und die geldpolitischen Bedingungen bereits sehr entgegen-
kommend sind, könnten weitere unkonventionelle geldpolitische Maßnahmen 
einen anderen Ansatz verfolgen und beispielsweise den Aufkauf "privater" 
Vermögenswerte vorsehen. Für die nächste Zeit werden jedoch keine 
bedeutenden Ankündigungen erwartet. 

 
Was unsere Asset Allocation anbelangt, so haben wir Aktien aus 
Industriestaaten neutral gewichtet, wobei eine weitere Reduzierung 
im Anschluss an eine Erholung des Marktes nicht ausgeschlossen ist.   
Staatsanleihen, insbesondere Langläufer, sind derzeit teuer. Falls 
das schwache Wirtschaftswachstum und die Risikoaversion anhalten, 
wird sich hieran vermutlich nichts ändern. Wir behielten unsere 
neutrale Gewichtung bei Staats- und  Investment Grade Anleihen bei 
und reduzierten unser Engagement in hochverzinslichen Anleihen.  
  
 
Unserer Ansicht nach bieten Aktien aus Schwellenländern eine interessante 
Alternative zu Aktien aus Industrieländern. Ein höheres Wachstumspotenzial 
(auch durch die Binnennachfrage) und der erwartete Rückgang der Inflation 
bieten ausreichend Flexibilität, um die Wirtschaft zu stützen, was in 
vielen Industrieländern nicht der Fall ist.   
 

Anleihen aus Schwellenländern erscheinen uns ebenfalls attraktiv. Dies 
gilt besonders für Anleihen in Lokalwährungen, die von der geldpolitischen 
Straffung profitieren müssten. Hinzu kommt, dass die angebotenen Nominal-
zinssätze für Anleger aus etablierten Volkswirtschaften attraktiv sind.   

  
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In Anbetracht der derzeitigen Volatilität der Aktienmärkte haben wir eine 
Vorliebe für Wandelanleihen. Der Schutz der Kreditkomponente dieser 
Anlageklasse bedeutet, dass Anleger von günstigen Kursen profitieren 
können ohne ein allzu hohes Risiko einzugehen.      


Rohstoffe werden aller Wahrscheinlichkeit nach weiterhin von einem 
Weltwirtschaftswachstum profitieren, das dank der Schwellenländer 
verhältnismäßig kräftig bleibt. Wir haben Industrierohstoffe wie Öl 
und Nicht-Edelmetalle leicht übergewichtet. Das Hauptrisiko bei dieser 
Anlageklasse liegt in einer Double-Dip-Rezession. Ein diversifiziertes 
Rohstoffportfolio enthielte bei uns Long-Positionen in Energie, 
Grundmetallen und Gold, wobei letzteres als Absicherung gegen 
makroökonomische Risiken fungieren würde. 

 
Abgesehen von der Risikoaversion, die den Yen und den Schweizer Franken 
auf neue Höchststände trieb, sind bei Devisen in erster Linie die 
geldpolitischen Aussichten in den USA und Europa  neu.  Da der Leitzins 
bis zum Ende nächsten Jahres stabil bleiben soll, wird sich der USD 
gegenüber dem Yen oder insbesondere dem Euro nicht deutlich erholen 
können. Der Wechselkurs von EUR/USD bleibt verhältnismäßig stabil, da 
auf beiden Seiten des Atlantiks Besorgnis herrscht. Unserer Ansicht 
nach könnte der Euro aufgrund des nachlassenden Wirtschaftswachstums 
in Europa und der anhaltenden Besorgnis über die Staatsschuldenkrise 
im Euroraum in den nächsten Monaten nachgeben.