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Investmentfonds.de 14.05.2012:
BNP Paribas IM: Politik im Euroraum - Schuldenproblem wieder im Vordergrund

Köln, den 14.05.2012 (Investmentfonds.de) - 


In einer aktuellen Einschätzung schreibt Joost van Leenders, Spezialist 
für Asset Allocation & Anlagestrategie:


Die Märkte reagierten mit  Volatilität auf den Sieg des sozialistischen Präsidentschaftskandidaten François Hollande in Frankreich und die Niederlage 
der beiden größten Parteien in Griechenland. Wir halten die Angst vor einer 
Kehrtwende der französischen Wirtschaftspolitik für übertrieben. Die Lage in 
Griechenland ist hingegen komplex. Aufgrund der Ungewissheit über den 
politischen Kurs Griechenlands und die Konjunkturaussichten im Euroraum 
behalten wir unsere vorsichtige Einstellung gegenüber risikobehafteten 
Anlagen bei.     


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Der deutsche VDAX kletterte in diesem volatilen Umfeld fast auf sein Jahreshoch, 
was jedoch noch deutlich unter dem Stand vom November letzten Jahres lag. Die 
gute Auftragslage in der deutschen Industrie und die Hoffnung, dass sich eine 
stärkere Wachstumsorientierung im Euroraum mit den bestehenden Sparmaßnahmen 
vereinbaren lässt, sorgten für ein gewisses Gegengewicht. Nachdem die sich  
Risikozuschläge für griechische, portugiesische, italienische und spanische 
Staatsanleihen wieder ausgeweitet hatten, bewegten sich die Märkte jedoch wieder 
abwärts.     


Man könnte jedoch argumentieren, dass die Märkte den Konflikt zwischen Wachstum 
und Sparmaßnahmen bis zu einem gewissen Grad bereits eingepreist haben. Die 
Renditen italienischer Staatsanleihen blieben deutlich unter  6% und auch spanische 
Bonds konnten sich in diesem Bereich halten. Der Renditeabstand zwischen fran-
zösischen Staatsanleihen und Bundesanleihen verengte sich. Die Risikozuschläge 
für 10-jährige griechische Staatsanleihen weiteten sich nach den Wahlen hingegen 
dramatisch aus. Gleichzeitig brachen die Aktienkurse ein. Bundesanleihen und 
US-Staatsanleihen profitierten am meisten von dieser Risikoaversion. Die Rendite 
für 10-jährige amerikanische Staatsanleihen fiel auf 1,85% und liegt damit nur 
13 Bp über ihrem Rekordtief. Bundesanleihen schlossen bei weniger als 1,5 % und 
erreichten damit einen absoluten Tiefstand. 


In Frankreich halten wir es für extrem wichtig, dass sich François Hollande für 
den Abbau des Haushaltsdefizits engagiert.  Unserer Ansicht nach ist das Risiko, 
dass sich der Renditeabstand zu Bundesanleihen ausweitet begrenzt, da Frankreich 
bereits 2011 sein Haushaltsdefizit auf 5,2% des BIP reduziert hatte und der 2010 
eingeführte harte Sparkurs bereits vor den Wahlen in Frage gestellt wurde.    


In Griechenland war die Situation aufgrund der tiefen Rezession, der hohen Staats-
verschuldung und des hohen Haushaltsdefizits bereits angespannt. Jetzt, wo die 
Sparkursgegner hohe Stimmengewinne erzielt haben und die Regierungsbildung schwer-
fällt, ist Griechenlands Zukunft noch ungewisser.     


Hinsichtlich der amerikanischen Arbeitsmarktlage könnte man als einzigen positiven 
Punkt verbuchen, dass die Anzahl der neu geschaffenen Stellen im Februar und März 
um 53.000 nach oben revidiert wurde. Dadurch wirkt die Zahl für März (154.000 statt 
geschätzten 120.000) nicht mehr ganz so schwach. Da diese Statistik in den letzten 
Monaten ziemlich regelmäßig nach oben korrigiert wurde, besteht Hoffnung, dass im 
April mehr als die bis jetzt geschätzten 115.000 Jobs geschaffen wurden.   


Die Arbeitslosenquote in den USA war zwar rückläufig, aber nur weil die Anzahl der 
Erwerbspersonen stärker zurückging als die Anzahl der Arbeitslosen. Die Erwerbsquote 
fiel auf den niedrigsten Stand seit Dezember 1981. 


Das Wachstum des Stundenverdienstes verlangsamte sich und lag nur noch knapp über 
seinem Tiefpunkt von Ende 2010. Inflationsbereinigt ist der Stundenverdienst seit 
drei Monaten rückläufig. Der letzte Arbeitsmarktbericht erinnert daran, dass das 
Wirtschaftswachstum in den USA aller Wahrscheinlichkeit nach bescheiden und unein-
heitlich ausfallen wird.   


Der ISM-Einkaufsmanagerindex für das Dienstleistungsgewerbe fiel im zweiten Monat 
in Folge, der ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe stieg jedoch überraschender-
weise an. Der kombinierte ISM-Index fiel auf den niedrigsten Stand seit Januar. 
Auf seinem derzeitigen Niveau weist dieser Index auf ein Wirtschaftswachstum 
von knapp über 2 % hin. Das NFIB-Barometer für das  Vertrauen der Kleinunternehmer  
stieg nach einem steilen Rückgang im März wieder an. Da die Kreditvergabe in den 
USA inzwischen liberaler gehandhabt wird, könnte sich das Vertrauen weiter 
verbessern.   


Die EZB rechnet für dieses Jahr mit einer schrittweisen Erholung der Wirtschaft 
im Euroraum und geht davon aus, dass die Inflation Anfang 2013 unter die 2 %-Grenze 
fällt. Eine Beendigung der unkonventionellen geldpolitischen Maßnahmen wäre ange-
sichts der von Abwärtsrisiken und Ungewissheit geprägten Lage unserer Ansicht nach 
verfrüht. Wenn die EZB ihre Wachstums- und Inflationsprognosen im kommenden Monat 
nach unten revidiert, könnte sie dadurch Spielraum für eine Leitzinssenkung schaffen. 
Zum Schluss wies die Zentralbank darauf hin, dass die Regierungen strukturelle 
Reformen durchführen sollten, einschließlich solcher die den Binnenmarkt vervoll-
ständigen. Höhere Investitionen und eine Verbesserung der Infrastrukturen, eventuell 
über die EIB finanziert, sollen für neue Stellen sorgen. Ebenso wie der IWF scheint 
sich auch die EZB inzwischen mehr auf das Wirtschaftswachstum zu konzentrieren. 


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Aus den letzten Einkaufsmanagerindizes geht eindeutig hervor, dass keine unsanfte 
Landung der chinesischen Wirtschaft zu befürchten ist. Die Verbesserung der 
chinesischen PMI veranschaulicht den Trend zu einem Anstieg der Einkaufsmanagerin-
dizes in den Schwellenländern seit Beginn des Jahres und zu steigenden Ausfuhren.  
Da die Inflation in vielen Schwellenländern überschaubar blieb und das Wachstum 
weiterhin bescheiden ist, könnten sich die Zentralbanken in diesen Ländern trotz 
der positiven Entwicklung der Einkaufsmanagerindizes für eine geldpolitische 
Lockerung entscheiden.