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Investmentfonds.de 17.05.2013:
BNP Paribas IM: Leitzinssenkungen toleriertes Mittel zur Währungsschwächung?

Köln, den 17.05.2013 (Investmentfonds.de) - 


Die weltweite Konjunkturschwäche hält an. Solange es sich dabei 
nur um ein vorübergehendes Phänomen handelt, scheint dies die 
Märkte nicht weiter zu stören, da die expansive Geldpolitik und 
die reichliche Liquiditätsversorgung es ihnen ermöglichen müssten, 
das langsamere Wachstum zu kompensieren. Ein gutes Beispiel 
hierfür ist der deutsche DAX, der, ebenso wie die amerikanischen 
Aktienmärkte, Rekordstände erreichte. 


Andere europäische Märkte sind jedoch von ihren Höchstständen 
vor der Krise noch weit entfernt. Der MSCI Europe liegt 25% 
unter seinem Rekord vom Juli 2007. Wir haben globale Aktien 
weiterhin neutral gewichtet.  
 

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Die Renditen von Unternehmensanleihen erreichten einen Tiefstand,
wobei der Rückgang der Renditen von Staatsanleihen eine wesentliche 
Rolle spielte. Die Risikoaufschläge sind jedoch noch nicht auf ihren 
niedrigsten Stand gefallen. Wir haben europäische Unternehmensan-
leihen neutral gewichtet. Obwohl wir die derzeitigen Bewertungen 
als negativ einschätzen, ist eine Untergewichtung von Unternehmens-
anleihen des Investment Grade Segments aufgrund der geldpolitischen 
Unterstützung unmöglich.  
 

KRIEG DER GELDPOLITIKEN? 


Der Fall des japanischen Yen fachte zwar Diskussionen über 
Währungskriege an, bis jetzt gab es jedoch noch keine massiven 
Interventionen an den Märkten. Stattdessen scheint die geldpoli-
tische Schwächung der Währung eines Landes als lässliche Sünde 
angesehen zu werden, vorausgesetzt, diese Maßnahme zielt auf die 
Binnenwirtschaft ab: 

- Japan leitete eine expansive Geldpolitik ein.  

- Die USA stimulieren ihre Wirtschaft ebenfalls massiv. 

- Die Bank of England stützt die britische Wirtschaft durch 
quantitative Lockerung.  

- Der starke australische Dollar war einer der Gründe für die 
jüngste Leitzinssenkung in Australien. 

- Die Leitzinssenkung in Südkorea letzte Woche erfolgte im 
Anschluss an die Stärke des Won gegenüber dem USD, dem Yen und 
dem Yuan.    
 

Die oben genannten Zentralbanken schwächten ihre Währungen ohne 
einen Krieg an den Devisenmärkten auszulösen. Doch eine solche 
"Beggar-thy-neighbour"-Politik zu Lasten anderer Staaten erwies 
sich in der großen Depression der 1930er Jahre als erfolglos. Auch 
wenn es fraglich ist, ob eine lockere Geldpolitik einer Weltwirt-
schaft hilft, die sich in einigen Teilen der Welt noch in einem 
Entschuldungsmodus befindet, kann man mit ziemlicher Sicherheit 
davon ausgehen, dass sie den Aktienmärkten zugutekommen wird.  

 
USA: KONJUNKTURSCHWÄCHE BEREITS ÜBERWUNDEN?  


In der letzten Zeit verbesserten sich die Wirtschaftsdaten. Die 
Anzahl der Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe ging weiter zurück, 
während die Einzelhandelsumsätze (ohne die Sektoren Automobil und 
Tankstellen) den höchsten Anstieg seit Dezember letzten Jahres 
verzeichneten. Die Stimmung der Kleinunternehmer verbesserte sich: 
der NFIB-Index stieg auf den höchsten Stand seit sechs Monaten. 
Kleinunternehmer sind inzwischen eher bereit, mehr Personal 
einzustellen.  
 

Unserer Ansicht nach ist es jedoch noch zu früh für eine Entwarnung. 
Der Arbeitsmarkt ist nicht stark genug, um ein spürbares Einkommens-
wachstum zu generieren. Die Stimmung der größeren Produzenten bleibt 
gedrückt und die Aufträge für langlebige Wirtschaftsgüter stagnieren. 
Die Voraussetzungen für ein nachhaltiges Wachstum, d.h. eine Zunahme 
der Investitionen und  eine Verbesserung der Beschäftigungslage, 
werden in nächster Zeit vermutlich nicht gegeben sein.  
 

WIRTSCHAFT IM EURORAUM SCHRUMPFT WEITER

 
Das Wirtschaftswachstum ging im ersten Quartal im Vergleich zum 
Vorquartal um 0,2% zurück. Dabei handelt es sich bereits um den 
sechsten Rückgang in Folge, obwohl er dieses Mal weniger ausgeprägt 
war, als im vierten Quartal letzten Jahres (0,6%). Vermutlich ist 
dies noch nicht der letzte Rückgang. Den Frühindikatoren zufolge 
wird die Wirtschaft im laufenden Quartal weiter schrumpfen.   
 

Doch es gibt auch Hoffnungsschimmer. Die Industrieproduktion nahm zu. 
Diese Zunahme war in Deutschland, den Niederlanden und Spanien besonders 
stark zu spüren.  Sogar Griechenland verzeichnet hier seit kurzem 
Fortschritte. In Frankreich und Italien blieb die Industrieproduktion 
hingegen schwach. Die Stärke des Industriesektors könnte das Beschäfti-
gungswachstum ankurbeln, allerdings nicht über Nacht. Derzeit sind die 
Verbraucher in der Eurozone noch mit einer steigenden Arbeitslosigkeit 
und stagnierenden Einkommen konfrontiert.  
 

CHINA: KEINE WACHSTUMSIMPULSE  


Die Hoffnung auf eine schnelle Erholung der Wirtschaft hat sich 
bis jetzt nicht erfüllt. Das Wachstum von Einzelhandelsumsätzen und 
Industrieproduktion liegt im Vergleich zu anderen Ländern zwar immer 
noch hoch, stagniert jedoch im Jahresvergleich bei 12,5% bzw. 
weniger als 10%. Auch die Anlageinvestitionen nahmen langsamer zu 
als in den letzten Jahren. Die Gesamtinflation stieg aufgrund 
steigender Lebensmittelpreise. Die Kerninflationsrate sank jedoch.  
Vom Standpunkt der  Inflation aus, besteht daher keine Veranlassung, 
das Kreditwachstum zu bremsen.   

 
Das langsamere Wirtschaftswachstum in China und der Übergang von 
einem investitionsbasierten auf ein konsumgestütztes Wachstum müssten 
sich langfristig positiv auswirken, bremsen aber derzeit das Wachstum
in anderen Schwellenländern. Die stagnierende Industrieproduktion in 
Schwellenländern außerhalb Chinas ist unserer Ansicht nach einer der 
Gründe für die jüngste Underperformance von Schwellenländeraktien.