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Investmentfonds.de 16.08.2013:
BNP Paribas IM: Eurozone arbeitet sich aus Rezession heraus

Köln, den 16.08.2013 (Investmentfonds.de) - 


In einer aktuellen Markteinschätzung schreiben die Experten 
von BNP Paribas IM:


Die Aktienmärkte machten seit Ende Juli keine  großen Luftsprünge mehr. 
Dies könnte nicht nur an der Sommerflaute, sondern auch an den gegensätz-
lichen Kräften liegen, die unserer Ansicht nach momentan am Werk sind. 
Die japanischen Aktien (neutral gewichtet) legten nach ihrem rasanten 
Anstieg zwischen November und Mai eine Verschnaufpause ein. Die Anleger 
werden sich allmählich bewusst, dass fiskal- und geldpolitische Anreize 
alleine die wirtschaftlichen Probleme Japans nicht lösen werden. 
Notwendige strukturelle Reformen können nicht mehr ewig auf die lange 
Bank geschoben werden. Auch die Zeiten, in denen  die schwache Währung 
den Unternehmen Zusatzgewinne bescherte, könnten nun vorbei sein, wie 
die  jüngste Yen-Aufwertung nahelegt. Die japanische Konjunktur zeigte
sich zuletzt von ihrer schwachen Seite und dürfte im nächsten Jahr 
zusätzlich durch die Erhöhung der Mehrwertsteuer belastet werden. 


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Schwellenländeraktien (übergewichtet) korrigierten im Mai und Juni 
bereits zum zweiten Mal in diesem Jahr sehr deutlich, nachdem ent-
täuschende Konjunkturdaten abermals Ängste vor einer harten Landung 
der chinesischen Wirtschaft geschürt hatten. Auch in anderen Ländern 
verlangsamte sich das Wachstum. Unserer Meinung nach haben die 
Märkte die Verlangsamung nun diskontiert. Was die Exporte und die 
Industrieproduktion betrifft, haben China und andere Schwellenländer 
die Talsohle durchschritten. Auch das Gewinnwachstum zog wieder an. 
Die Bewertungen sind vor allem verglichen mit den Industriestaaten 
günstiger geworden. 


US-Aktien (untergewichtet gegenüber  Europa) haben sich unterhalb 
der jüngsten Rekordhochs eingependelt. 2011 und 2012 konnten die 
Aktienkurse nicht mit dem Gewinnwachstum je Aktie mithalten. In 
letzter Zeit verhielt es sich genau umgekehrt, sodass sich die Lücke 
wieder geschlossen hat. Wir halten US-Aktien momentan sogar für 
überbewertet. Der Grund: Die Märkte scheinen eine Wachstumsbeschleu-
nigung in der zweiten Jahreshälfte  einzupreisen, obwohl der Abbau 
der Anleihenkäufe  durch die Fed (QE3) und die Haushaltsprobleme 
(Schuldengrenze und neue Haushaltsverhandlungen) für Gegenwind 
sorgen dürften.  
 

An den  Anleihenmärkten hat sich die Lage entspannt. Doch obwohl 
die Volatilität von US-Staatsanleihen zurückgegangen ist, liegt 
sie immer noch auf Niveaus, die über weite Strecken im Jahr 2012 
und in den ersten Monaten dieses Jahres vorherrschten. Ganz aufatmen 
können Anleihenanleger also noch nicht. Voraussichtlich werden die 
wichtigsten Zentralbanken die Kapitalmarktzinsen weiterhin niedrig 
halten. Die EZB und die Bank of England haben jedenfalls unlängst 
ihre Niedrigzinspolitik bekräftigt. Die japanische Zentralbank setzt 
ihrerseits weiterhin auf eine massive quantitative Lockerung. Infla-
tionsgefahren sehen wir derzeit keine.  

 
Wir favorisieren  Schwellenländeranleihen.  Europäische  Investment-
Grade-(IG)-Unternehmensanleihen entschädigen die Anleger unserer 
Meinung nach nämlich nicht ausreichend für die jüngsten Rating-
Herabstufungen, die strikten Kreditvergabebedingungen der  Banken, 
den nach wie vor trüben europäischen Konjunkturausblick und die 
relativ hohen Bewertungen. In Europa sind wir in IG-Unternehmensanleihen 
gegenüber Aktien untergewichtet. 
 

Europäische Aktien (derzeit gegenüber den USA übergewichtet)  legten 
weiter zu. Angesichts der höheren Risiken und dem voraussichtlich 
niedrigeren BIP-Wachstum in Europa ist ein Bewertungsabschlag gegenüber 
US-Aktien gerechtfertigt. Momentan halten wir diesen aber für zu groß, 
weil Europa die Rezession hinter sich gelassen und die Gefahr einer 
Auflösung der Eurozone abgenommen hat.  

 
Unsere Long-Position im US-Immobilienmarkt gegenüber US-Aktien haben 
wir in eine einfache Long-Position im US-Immobilienmarkt umgewandelt. 
Wir erwarten nämlich, dass die Nachfrage nach gewerblichen Immobilien 
zunehmen wird. Die Leerstandsraten sind jedenfalls günstig, während 
sich die Zahl neuer Objekte in Grenzen hält. Andererseits sind die 
Dividendenrenditen von Immobilienaktien insbesondere im Verhältnis 
zu den Anleihenrenditen zurückgegangen. Da die Anleger derzeit nach 
Rendite suchen, hat diese Anlageklassen daher – auch gegenüber Aktien 
– an Attraktivität eingebüßt.  


Ermutigende Wirtschaftsdaten


Die  Eurozone hat die Rezession im zweiten Quartal überwunden. In 
Italien, Spanien und den Niederlanden schrumpfte die Wirtschaft zwar 
immer noch, aber weniger stark als zuvor. Das überraschend gute Wachstum 
in Frankreich und Deutschland steht zum Teil im Widerspruch zu den 
Frühindikatoren und könnte daher noch nach unten angepasst werden. Im 
ersten Quartal erwies sich die Kälte als Hemmschuh für das Wachstum, 
was nun den sprunghaften Anstieg im zweiten Quartal erklären könnte.  


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Die Industrieproduktion lag  zum ersten Mal seit Oktober 2011 wieder 
im positiven Bereich. Deutschland verzeichnete ein kräftiges Produktions-
wachstum, während auch Italien auf dem Weg zur Besserung bleibt. Künftig 
sollte die Industrieproduktion weiter anziehen. Die meisten Peripherieländer 
sind mit Blick auf die Produktionskosten wettbewerbsfähiger geworden. 
Zudem stabilisiert bzw. verbessert sich nun das Weltwirtschaftswachstum. 
Der ZEW-Index, der die Konjunkturerwartungen für die Eurozone abbildet, 
verzeichnet den höchsten Stand seit Januar 2010. 
 

Die Eurozone ist allerdings noch nicht über den Berg. Griechenland kämpft 
mit den Spar- und Reformvorgaben und auch Portugal bekundet Mühe bei der 
Einhaltung seiner Sparziele. Der IWF sprach sich für einen weitergehende 
Restrukturierung von Griechenlands Schulden aus, aber vor den Wahlen in 
Deutschland im September ist nicht damit zu rechnen. Das Thema ist politisch 
ein heißes Eisen, weil anderen Mitgliedstaaten der Eurozone Verluste drohen. 
An den Märkten ist hingegen nicht mit grossen  Auswirkungen zu rechnen. Sie
haben sich an dieses Szenario bereits gewöhnt.  


In den USA hat sich das Einzelhandelswachstum verlangsamt. Somit entwickeln 
sich die Konsumausgaben derzeit im besten Fall stabil.  

 
Das BIP für das zweite Quartal dürfte deutlich nach oben revidiert werden. 
Die letzten Außenhandelsdaten waren nämlich besser als zunächst angenommen. 
Andererseits  spricht der Importrückgang für eine eher schwache Binnen-
nachfrage.   


In den USA hat sich die Stimmung bei Kleinunternehmern etwas weniger stark 
als erwartet verbessert. Eine weitere Aufhellung wäre möglich, wenn der 
Haushaltsstreit der letzten beiden Jahre dieses Jahr nicht erneut eskalieren 
sollte. Die Einstellungsabsichten haben sich verbessert.  
 
 
Joost van Leenders 
Spezialist für Asset Allocation & Anlagestrategie