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Investmentfonds.de 18.09.2013:
BNP Paribas IP: Senior Secured Loans – die Alternative im High-Yield-Bereich

Köln, den 18.09.2013 (Investmentfonds.de) - 



Tobias Bockholt, Leiter des institutionellen Geschäftes bei 
BNP Paribas Investment Partners


Senior Secured Loans sind ein Finanzierungsinstrument für Unternehmen 
im Non-Investment-Grade-Bereich mit Ratings gewöhnlich unterhalb von
Baa3/BBB-. Gleichzeitig sind sie für Investoren eine echte Alternative 
zu Mittelstandsanleihen oder auch High-Yield-Anleihen – bedingt durch 
das weiterhin attraktive Rendite-Risiko-Profil. Die variable Verzinsung 
sorgt für einen Inflationsschutz sowie eine kurze Duration. Die geringen 
Ausfallquoten der Papiere haben das Interesse institutioneller Anleger nochmals steigen lassen.  


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„In unseren Gesprächen stellen wir ein stetig zunehmendes Interesse der 
Investoren an Senior Secured Loans fest. Diese sind eine gefragte Alter-
native zu Investment-Grade-Anleihen, die nicht mehr die sicheren Renditen 
erzielen. Zudem bewerten Investoren das Risiko sowohl für High-Yields 
als auch für Mittelstandsanleihen zunehmend höher“, erklärt Tobias Bockholt, 
Leiter des institutionellen Geschäftes bei BNP Paribas Investment Partners. 
Die auch als Secured Loans oder Loans bekannten Kredite dienen in erster 
Linie Unternehmen mit Ratings unterhalb von Baa3/BBB- zur Fremdkapitalbe-
schaffung und sind damit insbesondere für Mittelständler eine Alternative 
zu Anleihen. Auch Investoren profitieren: „Anders als Anleihen sind Senior 
Secured Loans durch konkrete Anlagegegenstände gesichert und werden im 
Insolvenzfall bevorzugt bedient. Damit stehen sie bei einem niedrigeren 
wirtschaftlichen Risiko in der Rangfolge vor Anleihen, Aktien oder 
Mezzaninkapital“, so Bockholt weiter. 

 
Secured Loans liquide wie High-Yield-Anleihen 


Senior Secured Loans zählen zu den liquidesten Unternehmenskrediten. 
Im ersten Quartal 2013 wurden für insgesamt 160 Milliarden US-Dollar 
Secured Loans begeben, von denen 150 Milliarden US-Dollar auf die USA 
entfielen. Das Angebot konnte die globale Nachfrage für Loans mit 
163 Milliarden US-Dollar (Quelle: Morgan Stanley) damit nicht voll-
ständig bedienen. Insgesamt betrug das Gesamtvolumen des amerikanischen 
Loan-Marktes Ende des letzten Jahres 1,089 Billionen US-Dollar. 
„Aufgrund der hohen Nachfrage durch institutionelle Investoren, CLOs 
und amerikanischen Publikumsfonds ist der Secured-Loan-Markt derzeit 
ähnlich liquide wie der High-Yield-Markt, insbesondere wenn die Loans 
ein hohes Emissionsvolumen haben“, ergänzt Bockholt. 
 

Inflationsausgleich durch variable Verzinsung 


„Investoren profitieren neben der besseren Besicherung der Loans, 
einem liquiden Markt und überdurchschnittlichen Renditen von einer 
variablen Verzinsung. Anders als bei festverzinslichen Wertpapieren 
erfolgt alle 90 Tage eine Anpassung an das aktuelle Zinsniveau. Die 
Möglichkeit, kurzfristig auf Zinsänderungen zu reagieren, sorgt für 
stabile Erträge und üblicherweise für einen Inflationsausgleich“, 
erläutert Bockholt. Die Basis der vierteljährlich gezahlten Coupons 
ist für den Euroraum der Euribor und in den USA der Libor. Zusätzlich 
zum Basiszins wird bei der Emission eine über die Laufzeit gültige 
Marge festgelegt, die den Gläubiger für das Kreditrisiko des 
Emittenten entschädigen soll. 

 
Günstige Fundamentaldaten reduzieren Kreditrisiko 


Ähnlich wie für High-Yields besteht auch für Secured Loans ein 
höheres Kreditrisiko. Aber: Sowohl für Emittenten aus den USA als
auch in Europa werden zurzeit sehr niedrige Ausfallraten beobachtet. 
Für die kommenden zwölf Monate rechnet eine Studie der Credit 
Suisse mit Ausfallquoten von ein bis vier Prozent in den USA be-
ziehungsweise zwei bis vier Prozent in Europa. Weitere positive 
Fundamentalfaktoren sind solide Bilanzen sowie steigende Barmittel 
und ein besseres Kostenmanagement der Emittenten. „Der Loan-Markt 
präsentiert sich aktuell, insbesondere in Amerika, von seiner 
besten Seite. Dies gilt sowohl für die Fundamentaldaten als auch 
für technische Faktoren, wie die weltweite Lockerung der Geldpolitik“, 
meint Bockholt. 

 
Erfahrung in der Einzelwertanalyse zahlt sich aus


„Trotz statistisch geringer Ausfallquoten sind gesamtwirtschaftliche 
und Einzelwert-Analysen entscheidend, um die meistversprechenden 
Titel auszuwählen und die Gefahr von Zahlungsausfällen auf Invest-
mentebene gar nicht erst entstehen zu lassen. So führen Asset Manager 
eine eigene detaillierte Bonitätsprüfung des jeweiligen Unternehmens 
durch, bevor sie investieren. Gerade vor dem Hintergrund des Risiko-
managements sollten Kapitalgeber entsprechend auf die Erfahrung un-
abhängiger Experten setzen und sich nicht selber mit Direktinvestments
auseinandersetzen“, empfiehlt Bockholt den Investoren.
 

Der Track Record des Global Loans Team der BNP Paribas IP zeigt, wie 
positiv sich die Berücksichtigung von Konjunktur und Kreditprofil des 
Emittenten auswirkt: Einer jährlicher Rendite in der Größenordnung des 
Libors plus 450 Basispunkten (4,5 Prozent) stehen Ausfallraten gen null 
gegenüber. Für das europäische Loan-Portfolio lag die Ausfallrate in 
den letzten fünf Jahren – mit Ausnahme 2009 (0,7 Prozent) bei 0,0 Prozent. 
Zum Vergleich: Der Marktindex verzeichnet im selben Zeitraum Ausfallquoten 
von 0,8 bis 6,8 Prozent. Ein ähnliches Bild zeigen auch die US-Loan-
Portfolios. Eine Ausfallrate zwischen 0,0 und 1,3 Prozent stehen 0,4 
bis 9,6 Prozent am Markt gegenüber. (Quelle: BNPP IP)