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Investmentfonds.de 25.11.2013:
UnionInvestment Studie: Mit Szenario-Analyse besser gegen schwarze Schwäne gewappnet

Köln, den 25.11.2013 (Investmentfonds.de) - 


Bei institutionellen Investoren ist im Zuge der Finanzmarktkrise 
der Wunsch gewachsen, bei der Kapitalanlage extreme Marktereignisse 
zu berücksichtigen und ihre Portfolios robuster zu machen. Wie Ent-
scheidungstheorie und Szenario-Analyse dazu beitragen können, zeigt 
eine aktuelle Studie von Professor Dr. Arnd Wiedemann von der 
Universität Siegen im Auftrag von Union Investment. 


Knapp die Hälfte der deutschen Großanleger (47 Prozent) misst 
Szenariotechniken bei der Asset Allocation, der Aufteilung des 
Vermögens auf verschiedene Anlageklassen, eine hohe Bedeutung bei. 
29 Prozent gaben an, dass die Relevanz entsprechender Techniken 
für die Kapitalanlage sogar zugenommen habe. Als wichtigsten Grund 
für den Einsatz einer szenariobasierten Asset Allocation nannte 
die große Mehrheit der Investoren (72 Prozent) die Möglichkeit, 
extreme Marktereignisse im Rahmen der Kapitalanlage zu berücksichtigen.


„Die Erkenntnis, dass es an den Finanzmärkten jederzeit zu Ver-
werfungen kommen kann, hat die Szenario-Analyse offenbar in den 
Fokus vieler Anleger gerückt“, erläutert Alexander Schindler, im 
Vorstand von Union Investment zuständig für das institutionelle
Kundengeschäft. „Szenario-Techniken können ein effektives Instrument 
sein, um Portfolios resistenter gegen Extremereignisse zu machen.“ 


Reiner Markowitz-Ansatz ist in extremen Märkten nicht robust


Prof. Wiedemann hat im Rahmen der Studie untersucht, wie ökonomische 
Entwicklungs- sowie Stressszenarien unter Berücksichtigung anleger-
spezifischer Risikoeinstellungen systematisch in den Prozess der Asset 
Allocation eingebunden werden können. Darüber hinaus sollte aufgezeigt 
werden, wie sich die Ergebnisse der Szenario-Analyse von denen des 
traditionellen und von den meisten Anlegern genutzten Rendite-Risiko-
Optimierungsansatzes nach Harry Markowitz unterscheiden.


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Zunächst wurde der traditionelle Ansatz hinsichtlich seiner Eignung 
zur Ableitung von Allokationsentscheidungen auf Basis historischer 
Daten untersucht. Dabei konnten deutliche Schwächen insbesondere im 
Hinblick auf die Prognose der Renditeentwicklung in turbulenten 
Marktphasen aufgezeigt werden. „Insgesamt erwiesen sich die Ergebnisse 
des reinen Markowitz-Ansatzes als nicht robust und führten mitunter 
zu extremen Portfoliokonstruktionen“, erläutert Prof. Wiedemann. Ein 
Weg, den Problemen des traditionellen Ansatzes entgegenzuwirken, 
besteht in der Einbeziehung von Entwicklungsszenarien. Insbesondere 
erlangt der Investor so die Möglichkeit, sowohl so genannte Fat-Tail-
Ereignisse als auch asymmetrische Renditeerwartungen im Rahmen seiner
Asset Allocation zu erfassen. Die Studie stellt diesen Weg anhand 
eines Fallbeispiels in einem dreistufigen Prozess dar.


Zu Beginn steht die Identifizierung der im Rahmen der Asset Allocation 
einzubeziehenden Szenarien sowie die Festlegung der Renditeerwartungen 
für jede bei der Portfoliokonstruktion zu berücksichtigende Anlageklasse 
im jeweiligen Entwicklungsszenario. Auf dieser Grundlage wird in einem 
zweiten Schritt die aus Investorensicht optimale Asset Allocation pro 
Szenario ermittelt. Schließlich erfolgt die Ableitung der optimalen 
Asset Allocation unter Berücksichtigung aller Szenarien. Gerade beim 
letzten Schritt steht der Investor vor einem Handlungsproblem unter 
Ungewissheit, da es ihm nicht möglich ist vorherzusagen, welches 
Szenario künftig tatsächlich eintrifft. Unter Rückgriff auf die Ent-
scheidungstheorie spielt die Studie unterschiedliche Modelle der 
Entscheidungsfindung durch und stellt deren Ergebnisse gegenüber.


Entscheidungstheorie zwingt Investoren zur Klarheit


Als Resultat zeigt sich, dass sich die ermittelten Portfolio-
strukturen je nach zugrundeliegendem Modell stark unterscheiden 
können. Prof. Wiedemann erkennt darin keinen Nachteil: „Die 
Divergenz der Ergebnisse zeigt vielmehr, welche Bedeutung ein 
strukturierter Anlageprozess für den Anlageerfolg als Ganzes 
hat. Der Einsatz der Szenario-Analyse auf Grundlage der Ent-
scheidungstheorie zwingt den Investor, sich intensiv mit seiner 
Risikoeinstellung und seinen Anlagezielen auseinanderzusetzen.“ 


Alexander Schindler sieht dies ähnlich. „Die individuellen Ri-
sikoparameter und Ziele des Investors sind für die Wahl des 
geeigneten Modells ausschlaggebend und nicht umgekehrt“, sagt 
das Vorstandsmitglied von Union Investment. „Erst wenn die Vor-
stellungen des Investors klar und eindeutig formuliert sind, 
kann die passende Asset Allocation gefunden werden.“