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Investmentfonds.de 31.03.2015:
JP Morgan AM: EZB hat geldpolitische Spielweise in Europa verändert

Köln, den 31.03.2015 (Investmentfonds.de) - 


 
Tilmann Galler, Kapitalmarktstratege bei J.P. Morgan Asset Management


Nach Ansicht der Experten von J.P. Morgan Asset Management haben 
sich durch die Entscheidungen der Europäischen Zentralbank (EZB) 
die Spielregeln der Eurozonen-Märkte verändert: „Die großangelegten 
Anleihekäufe der EZB sorgen für eine veränderte Dynamik der Märkte“, 
erklärt Tilmann Galler, Kapitalmarktstratege bei J.P. Morgan Asset 
Management in Frankfurt. Dass sich die EZB verpflichtet hat, ab 
März 2015 über 18 Monate hinweg monatlich Anleihen im Wert von 
60 Milliarden Euro zu erwerben, wird laut dem Experten vielschichtige 
Auswirkungen auf die Märkte haben. „Das quantitative Lockerungsprogramm 
geht mit einer Abwertung des Euro einher, zudem fördert es eine ex-
pansivere Haushaltspolitik. Nicht zuletzt werden Anleger damit förmlich 
in risikoreichere Investments gedrängt“, so Galler weiter. Davon sollten 
beispielsweise Aktien profitieren: „Die Liquidität der Anleger, die ihre 
Anleihen an die EZB verkauft haben, kommt anderen Anlageklassen zugute 
– so wird für viele Investoren der Aktienmarkt zunehmend interessanter“. 


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Insgesamt sieht er die Maßnahmen der EZB lediglich als einen von mehreren 
Faktoren für bessere Aussichten für Anleger in diesem Jahr an: „Gemeinsam 
mit signifikant gesunkenen Energiekosten, gelockerten Kreditbedingungen, 
stärkerer Kreditnachfrage und einer geringeren Haushaltszurückhaltung 
schafft die schwache Währung ein förderliches Umfeld für europäische risi-
kobehaftete Anlagen.“ Die Attraktivität der europäischen Länder sei jedoch 
nicht nur auf Aktien beschränkt, sondern gelte momentan auch für Rentenwerte. 
Auch lohne ein Blick auf die Länder außerhalb der Eurozone „Mit höheren 
Renditen und einer größeren Anzahl von Kreditratings mit AAA- als die 
Anleihenmärkte der Eurozone könnten die europäischen Länder mit eigener 
Währung bedeutende Kapitalzuflüsse anziehen“, erläutert Tilmann Galler.

 
Deflationsrisiko für Schwellenmärkte


Im internationalen Kontext spielt der US-Dollar weiterhin eine erhebliche 
Rolle, da dessen Aufwertung, in Verbindung mit niedrigen Rohstoff- und 
insbesondere Ölpreisen, die Inflation weltweit drückt. „Gerade für Schwellen-
länder mit einer bislang erhöhten Inflation wie etwa Türkei, Südafrika, 
Indien und Indonesien bedeutet die Entwicklung eine Erleichterung, verringert 
sie doch die Notwendigkeit einer starken geldpolitischen Straffung. Für andere 
Emerging Markets, in denen sich die Inflation bereits auf niedrigem Niveau 
befindet, verstärkt der Verfall der Ölpreise hingegen die Sorgen um defla-
tionäre Tendenzen. So verläuft die Inflation in vielen dieser Länder bereits 
unter den anvisierten Zielgrößen der jeweiligen Zentralbanken“, erklärt 
Tilmann Galler.
 

Das Risiko einer Deflation lässt sich insbesondere am Erzeugerpreisindex (PPI) 
festmachen, der sich in einem Großteil der Schwellenländer seit Längerem in 
deflationärem Rahmen bewegt, ohne dass dafür ausschließlich schwache Rohstoff-
preise verantwortlich gemacht werden könnten – schließlich fällt auch der 
wesentliche PPI (ohne Nahrungsmittel und Energie) für die Schwellenländer 
seit etwa Mitte 2014 ebenfalls. Bemerkenswert ist zudem, dass der Verbraucher-
preisindex (VPI) in den Schwellenländern aufgrund der schwächeren Gesamtnach-
frage ebenfalls rückläufig ist.
 

„Unser Basisszenario für 2015 sieht dennoch weiterhin ein disinflationäres 
Umfeld in den Schwellenländern vor“, erläutert Tilmann Galler. „Das Risiko 
einer deflationären Spirale halten wir im Fall der meisten Schwellenländer 
immer noch für gering, da einige wesentliche Faktoren entgegenwirken. So 
sollten die direkten Auswirkungen der schwächeren Ölpreise – vorausgesetzt, 
diese fallen nicht noch weiter – auf die Inflation nur vorübergehender Natur 
sein; auf einen Verfall nach Erreichen der Talsohle folgt schließlich fast 
ausnahmslos eine Erholung. Je attraktiver sich die Ölpreise gestalten, 
desto stärker dürfte die künftige Nachfrage nach Öl sein, was wiederum die 
Preise wieder steigen ließe. Das legt nahe, dass sich im späteren Verlauf 
dieses Jahres eine Belebung der Inflationszahlen des Verbraucherpreisindex 
ergeben dürfte.“ 


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Einen Motor für eine höhere Inflation in den Schwellenländern sieht Galler 
zudem im Zusammenwirken der weiterhin starken US-Wirtschaft auf der einen 
Seite und einer quantitativen Lockerung der EZB zur Ankurbelung der Wirtschaft 
auf der anderen Seite: „Beides sollte allmählich zur Steigerung der globalen 
Nachfrage nach Exporten aus den Emerging Markets beitragen und damit für 
Inflation sorgen.“ Als wesentlichen Aspekt sieht Galler auch den Umstand, 
dass die Zentralbanken der Schwellenländer anders als ihre Pendants in den 
Industrienationen im Allgemeinen über ausreichend Spielraum für Zinssenkungen 
verfügen, die sie als Reaktion auf Deflationsrisiken einsetzen können. „Korea, 
China, Indien, Polen und Chile haben die Zinssätze bereits in den letzten 
Monaten angesichts des niedrigeren Inflationsdrucks gesenkt – wir rechnen 
in der nächsten Zeit auch mit Zinssenkungen in Thailand, Ungarn und der 
Türkei“, erklärt Tilmann Galler. Er sieht diesen Umstand zudem als poten-
ziellen Treiber an der Börse: „Erwartungen hinsichtlich einer geldpolitischen 
Lockerung in bestimmten Schwellenländern verheißen kurzfristig Gutes für die 
lokalen Aktienmärkte.“