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Investmentfonds.de 24.06.2015:
Henderson: Machen Sie sich auf höhere Volatilität bei Staatsanleihen gefasst

Köln, den 24.06.2015 (Investmentfonds.de) - 



Paul O'Connor, Co-Head of Multi-Asset bei Henderson Global Investors


Paul O'Connor, Co-Head of Multi-Asset bei Henderson Global Investors, 
gibt seine Einschätzung zur Entwicklung der Renditen deutscher Bundes-
anleihen – und allgemein der bedeutendsten Staatsanleihemärkte – seit 
Ende April bekannt. Ziehen die Renditen weiter an oder werden wir 
erneut Tiefstände wie im 1. Quartal sehen?


Zurück im Eilschritt


Als die Märkte Ende April ihren jüngsten Höchststand erreichten, 
konnten sich Besitzer 30-jähriger deutscher Bundesanleihen über 
ein Plus von 23 % seit Jahresbeginn freuen. Seitdem hat eine 
dramatische Gegenbewegung die Zuwächse vollständig zunichte gemacht 
– von der Nummer eins unter den „risikolosen“ Anlagen in Europa 
hätte man gerade das nicht erwartet.


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Auslöser dieses Phänomens war unseres Erachtens der Versuch einer 
Vielzahl von Anlegern, von den Themen Deflation in der Eurozone 
und „quantitative Lockerung“ zu profitieren, gefolgt von einer 
Absetzbewegung, als sie erkannten, wie überlaufen und überbewertet 
diese Trades bereits waren. Wenn Märkte über das Ziel hinausschießen, 
bedarf es nicht immer eines fundamentalen Auslösers, um eine Gegen-
bewegung hervorzurufen. Aber mit Sicherheit hat der Anstieg der 
Inflation in der Eurozone im Mai, als die Kerninflation auf den 
höchsten Stand seit einem Jahr kletterte, den Rückgang der Renditen 
beschleunigt.


Die Moral von der Geschichte


Wir fragen uns, ob die heutigen Anleger in deutschen Bundesanleihen 
wohl etwas daraus lernen können, was sich Anfang der 2000er Jahre am 
Markt für japanische Staatsanleihen (JGB) abspielte. Nachdem die JGB-
Renditen seit über einem Jahrzehnt gesunken waren, hatten 10-jährige 
Papiere im Juni 2003 mit 0,4 % die Talsohle erreicht. Obwohl Japans 
Wirtschaftsleistung ab diesem Zeitpunkt acht Jahre lang schrumpfte, 
erzielten Anleger, die 2003 japanische Staatsanleihen gekauft hatten, 
in dem Zeitraum nur eine Rendite von 1 % p. a. – in den ersten vier 
Jahre erlitten sie sogar Verluste. Und die Moral von der Geschichte: 
Ist wirtschaftliche Stagnation an den Märkten erst eingepreist, 
können die Erträge von Anleihen selbst bei anhaltend enttäuschendem 
Konjunkturverlauf niedrig und volatil sein.


Die Wirtschaft der Eurozone befindet sich heute zudem im Prozess 
der Erholung und nicht der Stagnation. Die Konsensschätzungen für 
das Wachstum im laufenden Jahr werden seit sechs Monaten immer 
wieder angehoben und bei den Inflationsvorhersagen ist dies seit 
Februar der Fall. Wir erwarten angesichts des schwachen Euro, der 
gesunkenen Ölpreise, der expansiveren Geldpolitik der EZB und der 
nachlassenden Sparanstrengungen der Regierungen eine Fortdauer 
dieser Entwicklung. Die EZB-Politik der quantitativen Lockerung 
wird zwar noch bis weit ins Jahr 2016 hinein zum Rückgang der 
Anleiherenditen in der Eurozone beitragen, doch allmählich nimmt 
die wirtschaftliche Erholung Gestalt an und wird zu einer Kraft, 
die in die entgegengesetzte Richtung wirkt.


Schwärzestes Quartal


Bei Bundesanleihen waren die Schwankungen in diesem Jahr zwar am 
stärksten, doch an allen anderen wichtigen Staatsanleihemärkten 
war das Muster sehr ähnlich. Das 2. Quartal ist auf bestem Wege, 
zum schlechtesten Quartal für Staatsanleihen seit fast 30 Jahren 
zu werden. Wie in der Eurozone begann die jüngste Verkaufswelle, 
als die Euphorie des 1. Quartals nachließ. In letzter Zeit 
spielten allerdings auch günstigere Konjunkturdaten, speziell 
aus den USA, eine Rolle.


Draghis Mahnung


Nachdem die US-Konjunkturdaten zu Jahresbeginn enttäuschten, 
vermitteln sie seit einigen Wochen ein deutlich freundlicheres Bild. 
Wichtige Datenreihen – Einzelhandelsumsätze, Beschäftigtenzahl, offene 
Stellen, Verbrauchervertrauen, Verkaufszahlen bei Einfamilienhäusern 
– haben für positive Überraschungen gesorgt. Das deutet darauf hin, 
dass die Wirtschaft wieder an Schwung gewinnt und die Konjunkturschwäche 
des 1. Quartals überwunden ist. Unserer Ansicht nach wird dieser Trend 
in den kommenden Monaten anhalten und die US-Notenbank veranlassen, die 
Zinsen noch vor dem Jahresende zu erhöhen. Ein weiteres Anziehen der 
Anleiherenditen in den USA dürfte die Folge sein.


Wir sehen in den jüngsten Einbußen bei Staatsanleihen größtenteils 
eine Korrektur des übermäßig starken Anstiegs im 1. Quartal. Sollte 
unser Basisszenario eintreten, das von einer Fortdauer der weltwirt-
schaftlichen Erholung ausgeht, werden die Renditen in diesem Zyklus 
wohl nicht mehr auf die Tiefstände des 1. Quartals zurückfallen. 
Für das 2. Halbjahr erwarten wir einen weiteren Anstieg. Höhere 
Renditen müssen für risikoträchtige Anlagen nicht unbedingt negative 
Folgen haben, wenn sich in ihnen ein günstigeres Konjunkturumfeld 
widerspiegelt. Die Anleger sollten sich allerdings Mario Draghis 
jüngste Mahnung zu Herzen nehmen: „Machen Sie sich auf Phasen 
höherer Volatilität gefasst.“