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Investmentfonds.de 28.08.2017:
J.P. Morgan AM - Checklisten nach dem Urlaub: Viel hat sich in den letzten Wochen an den Märkten nicht getan

Köln, den 28.08.2017 (Investmentfonds.de) - 



Tilmann Galler, Kapitalmarktstratege bei J.P. Morgan Asset Management


Überlegungen von Tilmann Galler, Kapitalmarktstratege bei J.P. Morgan 
Asset Management, zur (Selbst)-Organisation und Marktlage nach dem 
„Sommerloch“: 


In diesen Tagen kehren viele aus dem Urlaub an den Schreibtisch 
zurück. Und wie jedes Jahr startet man mit der Hoffnung, die Ge-
lassenheit der freien Tage mit ins Arbeitsleben zu nehmen und sich 
nicht so schnell vom Alltag einholen zu lassen. Doch einige Frage-
stellungen kommen schon in den letzten Urlaubstagen auf:

- Steht das Haus noch?
- Welche Sachen aus dem Kühlschrank sind noch genießbar?
- Muss ich die Mails der letzten zwei Wochen wirklich alle lesen,
- oder hat sich das Meiste nicht sowieso schon erledigt?
- Und: Wie war der Bundesligastart?
- Welche Randthemen haben es im Sommerloch auf die Agenda geschafft?
- Wohin geht der nächste Urlaub?


Nachdem diese Fragen beantwortet sind, zeigt sich schnell, dass 
tatsächlich die meisten Schlagzeilen der letzten Wochen wenig mit 
den Kapitalmärkten zu tun hatten. Und da sich nun der Sommer dem 
Ende neigt, bietet sich gleich noch eine weitere Checkliste an. 
Wie hat sich in den letzten Wochen das Anlageumfeld verändert? 


Was machen beispielsweise

- Wachstum,
- Arbeitsmarkt,
- Gewinne,
- Inflation,
- Zinssätze,
- Risiken,
- und nicht zu vergessen die Chancen?


Wachstum: In Deutschland setzt sich die Erholung fort: Im 
2. Quartal 2017 legte die Wirtschaftsleistung um 0,6 Prozent gegen-
über dem Vorquartal zu. Gleichzeitig wurde das Wachstum des 
1. Quartals von 0,6 auf 0,7 Prozent nach oben revidiert. Die 
Wirtschaft der Eurozone wuchs im zweiten Quartal ebenfalls um 
0,6 Prozent. Im Juli erreichte in Deutschland der ifo-Geschäfts-
klimaindex sein drittes Rekordhoch in Folge. Der Einkaufs-
managerindex in der Eurozone gab im Juli leicht von 56,3 auf 
55,7 nach. In den USA geht es dagegen weiterhin behäbig vorwärts. 
Die Einzelhandelsumsätze der letzten Woche deuten darauf hin, 
dass die Verbraucherausgaben weiterhin stabil sind. Enttäuschende 
Zahlen bei industrieller Produktion und am Immobilienmarkt deuten 
jedoch auf die beständige Trägheit bei den US-Investitionsausgaben 
hin. Das dürfte der Bericht zu den langlebigen Gütern in der 
nächsten Woche bestätigen, der wahrscheinlich wenig beeindruckend 
aussehen wird – selbst unter Berücksichtigung des volatilen Luft-
fahrtsektors. Das reale BIP-Wachstum in den Vereinigten Staaten 
für das dritte Quartal beträgt schätzungsweise 3,0 Prozent, aber 
im Vergleich zum Vorjahresquartal kommen wir auf vertraute 2,1 Prozent.


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Arbeitsmarkt: Die Lage auf dem deutschen Arbeitsmarkt bleibt 
ebenfalls positiv. Laut Bundesagentur für Arbeit (BA) stieg die 
Arbeitslosenquote im Juli zwar leicht von 5,5 auf 5,6 Prozent, 
saisonbereinigt blieb sie konstant. Die Zahl der Erwerbstätigen 
stieg im Juni saisonbereinigt gegenüber dem Vormonat um 46.000 auf 
44,38 Millionen Stellen. Gut entwickelte sich auch das Arbeitsangebot: 
Im Juli waren 750.000 freie Stellen bei der BA gemeldet, 11.000 mehr 
als im Vormonat. Die Entwicklung des Arbeitsmarktes in der Eurozone 
außerhalb Deutschlands ist besonders erfreulich. Die Arbeitslosenquote 
in der Eurozone ist im Juni auf 9,1 Prozent gefallen und damit einen 
ganzen Prozentpunkt niedriger als im Juni 2016. Den größten Rückgang 
im Vergleich zum Vorjahr von 19,9 Prozent auf 17,1 Prozent gab es in 
Spanien. Nach einem sehr soliden US-Arbeitsmarktbericht im Juli zeigen 
die jüngsten Daten weiterhin einen sehr angespannten Arbeitsmarkt mit 
einer Rekordzahl von unbesetzten Stellen Ende Juni und einer geringen 
Arbeitslosenquote in den letzten Wochen. Das wirtschaftliche Wachstum 
mag träge sein, aber das gilt auch für den Arbeitskräftezuwachs. Die 
Arbeitslosenquote dürfte in den kommenden Monaten weiter sinken.


Gewinne: Wir haben soeben eine sehr positive Berichtssaison 
abgeschlossen, bei der der Gewinn je Aktie im S&P 500 im Jahresverlauf 
um fast 20 Prozent gestiegen ist. Das liegt aber größtenteils an den 
Energieunternehmen, die jetzt nach den riesigen Abschreibungen im 
letzten Jahr wieder in die Gewinnzone zurückkehren, und an dem posi-
tiven Einfluss eines schwächeren Dollars auf Auslandsumsätze. Das 
Wachstum im Jahresverlauf wird sich in den nächsten Quartalen wahr-
scheinlich wieder im einstelligen Bereich einpendeln. Die sich ver-
bessernde Weltwirtschaft (die in diesen Tagen durch robuste PMI-Daten 
in Europa bestätigt wurde) und das nach wie vor verhaltene Lohnwachs-
tum sollten ein deutliches Nachgeben der Margen verhindern. Die 
Gewinne könnten im Verlauf des nächsten Jahres noch von der Reform 
der Körperschaftssteuer in den USA profitieren.


In Europa haben unterdessen 380 Unternehmen aus dem Stoxx 600 
Gewinnzahlen vorgelegt. 55 Prozent konnten die Erwartungen über-
treffen. Bei den Umsätzen übertrafen 58 Prozent die Erwartungen. 
Das Gewinnplus gegenüber dem Vorjahresquartal liegt bei +13 Prozent 
und bei den Umsätzen von +7 Prozent.


Inflation: Die Inflationsrate in der Eurozone verharrte im 
Juli bei 1,3 Prozent. In Deutschland hingegen stieg die Rate nach 
vorläufigen Zahlen leicht von 1,6 auf 1,7 Prozent. Für das Gesamt-
jahr 2017 rechnet die EZB für die Eurozone zuletzt mit einer Teuerung 
von 1,5 Prozent (März-Prognose: 1,7 Prozent). Für 2018 erwartet sie 
1,3 Prozent (statt zuvor 1,6 Prozent) und für 2019 1,6 Prozent 
(statt 1,7 Prozent) Inflation. Der Hauptgrund für die geringere 
Inflationsrate sei der niedrigere Ölpreis, so die EZB.


In den USA rührt sich hinsichtlich eines Preisauftriebs auch 
immer noch wenig. Trotz des angespannten Arbeitsmarkts bleibt 
das Lohnwachstum verhalten. So haben Arbeiter im produzierenden 
Gewerbe im Juli im Jahresvergleich nur 2,4 Prozent mehr Lohn 
bekommen. Die Kernrate der Verbraucherpreisinflation fiel in 
diesem Monat mit 1,7  Prozent im Jahresvergleich auch sehr be-
scheiden aus – dem niedrigsten Stand seit Anfang 2015. Durch 
einen schwächeren Dollar könnte die Inflation auf das Jahr 
gesehen etwas steigen. Allerdings reflektiert die anhaltend 
niedrige Inflation der letzten Jahre wahrscheinlich die lang-
fristige strukturelle Verschiebung im Gleichgewicht der Kräfte 
in Richtung der Käufer und weg von den Verkäufern – sei es von 
Arbeit, Gütern oder Dienstleistungen. Entsprechend ist das Risiko
für einen drastischen Anstieg der Inflation gering, falls es 
nicht zu einem maßgeblichen Schock kommt.


Zinssätze: Die fehlende Inflation sorgt für Verblüffung und 
Uneinigkeit bei der US-Notenbank und ist diese Woche zweifellos ein 
wichtiges Thema der jährlichen Konferenz der Bank in Jackson Hole. 
Die soliden Zahlen des realen Wachstums und des Arbeitsmarkts sollten 
ausreichen, damit die Notenbank an ihren Plänen zum Bilanzabbau im 
Oktober festhält. Das dürfte Mitte September auf der FOMC-Sitzung 
angekündigt werden. Dementsprechend erwarten wir keinen Anstieg der 
kurzfristigen Zinsen im September. Falls die Inflation nicht doch 
zu steigen beginnt, steht auch eine Zinserhöhung im Dezember in Frage. 
Trotzdem wissen Notenbanker, dass die extrem niedrigen Zinsen in einer 
Wirtschaft mit Vollbeschäftigung zu Investitionsblasen führen können. 
Dies allein ist wahrscheinlich schon Grund genug, um die Zinsen im 
Dezember ein drittes Mal anzuheben. Sollte dies eintreten, ist ein 
Anstieg der langfristigen Renditen zu erwarten. Der US-Regierung Geld 
über zehn Jahre zu leihen, ergibt bei der heutigen Rate von 2,20 Prozent 
und Tagesgeldsätzen von 1,0 bis 1,5 Prozent keinen Sinn. Es würde sogar 
noch weniger Sinn ergeben, wenn die Tagesgeldsätze bei 1,25 bis 1,50 
Prozent lägen und abzusehen wäre, dass 2018 noch mehr dazu kommt.


Risiken: Wie immer gibt es einige Risiken. In erster Linie sind 
hier Nordkorea und die Innenpolitik der USA zu nennen. Was Nordkorea 
angeht: Sowohl Kim Jong-Un als auch Präsident Trump bluffen, wenn sie 
mit kurzfristigen Militäraktionen drohen. Das Problem ist nur, dass das 
Bluffen gefährlich ist, wenn der Gegner dies durchschaut. Eine fatale 
Fehlkalkulation kann also nicht komplett ausgeschlossen werden.

 
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Innenpolitisch gesehen scheint es für die Republikaner im US-Kongress 
sinnvoll zu sein, den Verwaltungsstillstand zu vermeiden und einen 
klaren Gesetzesentwurf für die Schuldengrenze zu verabschieden. Wenn 
aber Unstimmigkeiten in der republikanischen Partei dazu führen, dass 
Regelungen aufgenommen werden, die sowohl die Demokraten als auch ge-
mäßigtere Republikaner ablehnen, dann ist sowohl ein Stillstand des 
Regierungs­apparats als auch ein Zahlungsausfall immer noch möglich. 
Umgekehrt ist es genauso möglich, dass das politische Eigeninteresse 
die Republikaner vereint und sie so noch vor Jahresende einen Gesetzes-
entwurf für eine Senkung der Personen- und Körperschaftssteuer verab-
schieden – auch wenn dafür zum jetzigen Zeitpunkt ein beschleunigtes 
Verfahren nötig wäre.


Chancen: Selbst nach den Kursverlusten der letzten zwei Wochen 
liegt der S&P 500 nur 2,2 Prozent unter seinem Rekordhoch und damit 
etwa 10 Prozent über seinem durchschnittlichen Forward-KGV der letzten 
25 Jahre. Dank des beständigen Gewinnwachstums könnten die US-Aktien 
innerhalb der nächsten Jahre immer noch Erträge im mittleren einstelligen 
Bereich und mehr für Portfolios bieten, die vom starken Auslandswachstum, 
vom sinkenden Dollar und von den langsam steigenden Zinssätzen profi-
tieren. Aktien aus Europa und den Schwellenländern – sind aufgrund der 
günstigeren Bewertungen und der besseren Wachstumsperspektiven im Ausland 
gut aufgestellt, um US-Aktien zu übertreffen.


Bei Anleihen sieht es schwieriger aus, aber es sollte trotzdem Chancen 
für bessere Gewinne in Bereichen geben, in denen das Kreditrisiko höher 
und das Durationsrisiko niedriger ist. Das gilt sowohl für die USA als 
auch stellenweise für andere Länder. Letztendlich sorgen die extrem 
niedrigen kurzfristigen Zinsen in den Industrieländern dafür, dass ein 
diversifiziertes Portfolio mit langfristigen Vermögenswerten wie Aktien,
Anleihen und alternativen Anlagen gegenüber Barmitteln zu bevorzugen ist.


Die Checkliste zeigt also, dass sich in den vergangenen Wochen beim 
Anlageausblick nicht viel getan hat. Die Schlussfolgerungen für Investoren 
sind im Grunde die gleichen wie Anfang August: Das Goldlöckchen-Umfeld mit 
robusten Wachstumszahlen und moderater Inflation ist weiterhin intakt. Die 
Schlussfolgerung für mich ist, dass nächstes Mal vielleicht ein etwas 
längerer Urlaub sinnvoll sein könnte.