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Investmentfonds.de 22.09.2017:
BNY Mellon IM-Kommentar nach Fed-Entscheidung: Was steht Hochzinsanlegern bevor?

Köln, den 22.09.2017 (Investmentfonds.de) - 


 
Ulrich Gerhard, Senior Portfolio Manager im Anleihenteam von Insight Investment


Am Mittwoch endete das Treffen des Offenmarktausschusses der US-Notenbank 
Federal Reserve (Fed). Das Resultat: Der Leitzins bleibt in der Bandbreite 
zwischen 1 und 1,25 Prozent, das Programm der quantitativen Lockerung wird 
zurückgefahren – das Anleiheportfolio der Fed aus Staats- und Hypotheken-
anleihen soll schrumpfen.

 
Was steht dann Hochzinsanlegern bevor? Geht der Rückenwind für Risikoanlagen 
verloren? Ulrich Gerhard, Senior Portfolio Manager im Anleihenteam von Insight 
Investment, einer Boutique von BNY Mellon Investment Management (IM), sieht 
keinen Grund zur Sorge.


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Seine Einschätzung dazu, wie das Umfeld für Hochzinsanleihen aussieht, 
welche Trends sich abzeichnen und welche Sektoren und Investmentthemen sich 
Anleger zu Herzen nehmen sollten:


„Das konjunkturelle Umfeld in Europa und in den USA ist für die Anlageklasse 
Hochzinsanleihen momentan günstig. Gleichzeitig ist das Wachstum zwar so kräftig, 
dass die Unternehmen florieren und die Gewinne ansteigen können, aber nicht so
hoch, dass es die Inflation deutlich anheizen würde. Somit sind Notenbanken wie 
die EZB in der Lage, ihre Geldmarktpolitik schrittweise wieder zu normalisieren.

 
Parallel dazu sind die Cashflows auf Unternehmensebene angesichts des aktuellen
Umfelds insgesamt solide, während die vergleichsweise lockeren Covenants bei 
gehebelten Krediten verhindern, dass die Banken einfach den ‚Geldhahn zudrehen‘ 
können, falls sich die Fundamentaldaten verschlechtern sollten. Davon profi-
tieren in nachrangigen Anleihen investierte Anleger. Darüber hinaus sind die 
Zinsdifferenzen im historischen Vergleich momentan zwar eng, doch daran dürfte 
sich wegen der derzeit beispiellos niedrigen Ausfallraten wohl kaum etwas ändern.

 
Ein deutlicher Unterschied zwischen dem aktuellen Marktumfeld und der Phase 
vor der globalen Finanzkrise besteht darin, dass zurzeit keine aggressiven 
Leveraged Buyouts von Private Equity-Gesellschaften zu beobachten sind. Viel-
mehr werden Hochzins-Unternehmen oder deren Vermögenswerte zurzeit im Allgemeinen 
eher von Firmen mit Investmentstatus aufgekauft, die Private Equity-Unternehmen
dank ihrer extrem niedrigen Finanzierungskosten mühelos überbieten können.

 
Nach der Finanzkrise waren ‚gefallene Engel‘ (also bedeutende Unternehmen, deren 
Bonität auf unterhalb Investmentstatus nachgegeben hatte) ein zentrales Investment-
thema. Viele der bekanntesten ‚gefallenen Engel‘ wie etwa die Telecom Italia, 
Anglo American, Heidelberg Cement und Lafarge erholen sich aber allmählich wieder 
oder haben ihren Investmentstatus sogar bereits zurückerlangt.

 
Ein neues Investmentthema sind die ‚aufgehenden Sterne‘. Darunter versteht man 
Firmen, die sich bewusst als „hoch rentierlich“ eingestuft haben. Teilweise sind 
diese Unternehmen größer und profitabler als ihre Mitbewerber mit Investmentstatus 
und haben in der Vergangenheit bereits auf vernünftige Art und Weise Hebel genutzt,
um ihr Wachstum zu finanzieren und ihre Kapitalkosten zu verringern. In solchen 
Firmen investierte Anleger halten nach Faktoren Ausschau, die zu einer Veränderung 
der Kapitalstruktur und damit zu einer frühzeitigen Ablösung einer Anleihe zu 
einem Aufgeld auf den aktuellen Marktwert führen könnten. Ein gutes Beispiel 
dafür wäre der zweitgrößte Telekommunikationsanbieter Polens, die Firma Play. 
Dieses Unternehmen hat sein rasantes Wachstum mit Hilfe von Anleihen finanziert 
und seinen Marktanteil in Polen damit von 5 Prozent aus dem Jahr 2007 auf aktuell 
27 Prozent ausgeweitet. Inzwischen steht auch der Börsengang dieser Firma kurz
bevor, der Play 1,3 Milliarden Euro einbringen dürfte, mit denen das Unternehmen 
dann seine Verbindlichkeiten reduzieren kann.“