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Investmentfonds.de 28.09.2017:
Berenberg Marktkommentar: Schwellenländeranleihen robust im Jahresendspurt

Köln, den 28.09.2017 (Investmentfonds.de) - 



Robert Reichle, Fondsmanager des Berenberg Emerging Markets Bond Selection


Nach drei starken Quartalen für Emerging-Markets-Anleihen bleibt 
Fondsmanager Robert Reichle auch für das vierte Quartal positiv 
gestimmt. Von der Entwicklung der US-Zinsen sieht der Manager des 
Berenberg Emerging Markets Bond Selection Fonds, der auf Staatsan-
leihen in Hartwährung fokussiert ist, nur mäßige Gefahr ausgehen. 
Stattdessen überzeugen die fundamentalen Daten in den meisten auf-
strebenden Ländern. Zu seinen Favoriten zählen Indonesien und die 
Dominikanische Republik. Aber auch Außenseiter wie Ghana und 
Ägypten hat er relativ stark gewichtet.

 
Einen Gesamtertrag von rund 8,0 Prozent haben Staatsanleihen aus 
den Emerging Markets in Hartwährung in diesem Jahr bereits erzielt. 
Robert Reichle sieht dennoch Spielraum: „Die Risikoaufschläge gegen-
über US-Staatsanleihen haben sich zwar schon um etwa 45 Basispunkte 
eingeengt, wir sehen aber durchaus Potenzial für ein weiteres Absinken 
um etwa 20 bis 25 Basispunkte bis zum Jahresende.“ Hierfür spricht 
sowohl die Stärke der US-Wirtschaft, die den Handel mit den Emerging 
Markets befeuern dürfte, als auch die sehr robuste fundamentale Lage 
in den meisten aufstrebenden Ländern.
 

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Große Ertragssprünge sieht der Berenberg-Fondsmanager in diesem Jahr 
allerdings nicht mehr. Den sinkenden Risikoaufschlägen könnten steigende 
Renditen von US-Staatsanleihen entgegenwirken, die die Gesamtrendite 
von in US-Dollar notierenden Schwellenländeranleihen direkt beein-
flussen. Entscheidend sind hier vor allem die Renditen von langfristigen 
Anleihen, die über zehn oder 30 Jahre laufen. Aufgrund der verfehlten 
Inflationserwartungen sind diese in diesem Jahr rückläufig gewesen und 
haben auch bei Schwellenländeranleihen für Kursgewinne gesorgt.


Sinkende Risikoaufschläge dürften steigende US-Zinsen kompensieren
 

Trotz weiterhin niedrigem Inflationsniveau hat die US-Notenbank Fed 
auf ihrer jüngsten Sitzung im September wie erwartet verkündet, die 
Schrumpfung ihrer aufgeblähten Bilanz einzuleiten, und einen weiteren 
Zinsschritt für Dezember angedeutet. „Der Markt dürfte diese mögliche 
Erhöhung jetzt einpreisen. Dies wird sich jedoch wohl vor allem in den 
Renditen für kurzfristige US-Anleihen niederschlagen und somit wenig 
Auswirkung auf Emerging-Markets-Anleihen haben. Diese haben auch auf 
die Fed-Sitzung nur geringfügig reagiert“, sagt Reichle. Für die 
enormen Kapitalzuflüsse der vergangenen Monate erwartet er ebenfalls 
keinen plötzlichen Abbruch.


Vielmehr geht Reichle davon aus, dass sinkende Risikoaufschläge 
mögliche US-Zinsanstiege mehr als kompensieren könnten. Zusammen 
mit der verbleibenden laufenden Rendite rechnet er mit möglichen 
weiteren Erträgen von 1,5 bis 2,0 Prozent. „Insgesamt könnten Emerging-
Markets-Staatsanleihen in Hartwährung damit 2017 ein knappes zwei-
stelliges Ergebnis erzielen“, so der Fondsmanager.


Indonesien im Aufwind, Dominikanische Republik wird langsam teuer
 

Besonders überzeugt ist Reichle weiterhin von Indonesien. Die Wirtschaft 
des Landes ist in den vergangenen fünf Jahren konstant um die 5 Prozent 
pro Jahr gewachsen. Eine reformeifrige Regierung konnte das Leistungs-
bilanzdefizit im gleichen Zeitraum kontinuierlich reduzieren. Mit der 
viertgrößten Bevölkerung weltweit hat Indonesien ein hohes Wirtschafts-
potenzial. „All das gibt uns Zuversicht, dass sich das Land vom unteren 
Rand des Investmentgrade-Spektrums in den nächsten Jahren Richtung BBB+ 
entwickelt“, so Reichle. 


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Ebenfalls zu Reichles längerfristigen Favoriten zählt die Dominikanische 
Republik. Auf die diesjährige Hurrican-Saison hat der Anleihemarkt so 
gut wie gar nicht reagiert. „Die Anleihen sind allerdings mittlerweile 
für das Risiko, das sie in sich tragen, schon sehr gut gelaufen. Zwar 
zahlt die Dominikanische Republik für ihr BB-Rating immer noch eine 
attraktive Rendite. Das Gewicht im Fonds könnte aber künftig etwas zu-
rückgehen“, meint Reichle.

 
Renditechancen in Afrika: Ghana und Ägypten auf Aufholjagd
 

Stattdessen schaut er gern auf etwas schlechter bewertete Länder, die 
aber einen sehr positiven Trend bei den Wirtschaftsindikatoren zeigen. 
Zum Beispiel hat der Berenberg-Fonds ein starkes Gewicht bei Ghana und 
Ägypten. „Beide Länder haben in der jüngeren Vergangenheit auf funda-
mentaler Ebene extrem aufgeholt“, sagt Reichle. Ghana hat in den ver-
gangenen zwölf Monaten sein Leistungsbilanzdefizit auf knapp 7 Prozent 
reduziert, Trend weiter fallend. Die Inflation ist im gleichen Zeitraum 
um 6 Prozent gesunken. In Ägypten steigen die Devisenreserven stark, 
die Handelsbilanz verbessert sich stetig, und der Tourismus zieht wieder 
an. „Die Länder könnten sich von ihrem aktuellen B-Rating deutlich nach 
oben entwickeln“, sagt der Fondsmanager.

 
Robuste Erträge für 2018 erwartet
 

Mit Blick auf 2018 ist Reichle zuversichtlich, weist aber auf die 
schwelenden politischen Risiken hin. Diese müssen ihren Ursprung nicht 
notwendigerweise in den Emerging Markets haben, können sich aber nichts-
destotrotz negativ auf die Asset-Klasse auswirken. „Dennoch dürfte der 
Haupttreiber im kommenden Jahr die weiterhin starken fundamentalen Daten 
der Länder sein“, so Reichle. Der Gesamtertrag des Berenberg Emerging
Markets Bond Selection lag in der Vergangenheit bei 5 bis 6 Prozent pro 
Jahr. „Mit einer solchen Ertragshöhe sollten Anleiheinvestoren lang-
fristig in den Emerging Markets rechnen. Auch 2018 könnte der Ertrag 
auf diesem Durchschnittsniveau liegen“, so Reichle. Die laufende Rendite 
sieht er bei 4,5 bis 5,5 Prozent. Hinzu kommen Kursgewinne aus weiter 
sinkenden Risikoaufschlägen. Da diese sich aber schon in diesem Jahr 
deutlich verengt haben, sind hier nicht mehr allzu viele Möglichkeiten 
vorhanden. Zudem müssen mögliche US-Zinserhöhungen kompensiert werden.

 
Für andere Anleihebereiche, die mit mehr Risiko verbunden sind, wie 
Unternehmensanleihen und Hochzinsanleihen, sieht er jedoch noch sehr 
viel weniger Möglichkeiten. „Im Euroland sind die Anleihebewertungen 
durch die Käufe der Europäischen Zentralbank verzerrt. Und in den USA 
sind Unternehmensanleihen, inklusive Hochzins-Bereich, schon extrem 
teuer. Im Vergleich der Risiko-Rendite-Verhältnisse sind Emerging-
Markets-Anleihen äußerst attraktiv“, hält Robert Reichle fest.