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Investmentfonds.de 05.02.2018:
Märkte mit Mumm: Angst an den Börsen – Ist Mario Draghi noch Herr der Lage?

Köln, den 05.02.2018 (Investmentfonds.de) - 



Carsten Mumm, Chefvolkswirt bei der Privatbank Donner & Reuschel


Carsten Mumm, Chefvolkswirt bei der Privatbank Donner & Reuschel, analysiert 
die aktuelle Entwicklung und die Perspektiven der inernationalen Aktienmärkte:


"Sicherlich hatten Ende Januar die Wenigsten gedacht, dass die Kursentwicklung 
an den internationalen Börsen so fulminant weitergehen würde wie in den letzten 
Wochen. Dass die ersten beiden Februar-Handelstage jedoch so schlecht ausfallen 
würde, dürfte die meisten Anleger dann doch überrascht haben.


Erstaunlich war insbesondere der Auslöser des jüngsten Kursrutsches: Mario Draghi, 
Präsident der Europäischen Zentralbank (EZB) hielt am 25. Januar seine turnusgemäße 
Pressekonferenz zur Erläuterung des monatlichen Zinsentscheides ab. Wie in den 
letzten Monaten üblich, verdeutlichte er, dass das laufende Wertpapierkaufprogramm 
bis September dieses Jahres weiterlaufen wird. Auch, dass die erste Leitzinserhöhung 
voraussichtlich nicht vor 2019 zu erwarten ist, war keine Neuigkeit. Trotzdem rea-
gierten die Marktteilnehmer enttäuscht und die Aktienkurse drehten gen Süden. Was 
war passiert?


Starker Euro und steigende Zinsen verstimmen die Anleger


Viele hatten erwartet, dass Draghi zur jüngsten Aufwertung des Euro deutlich 
Stellung nehmen werde. Doch das tat er offensichtlich nicht klar genug. Im Gegen-
teil äußerte er sich sehr zuversichtlich gegenüber der konjunkturellen Entwicklung
in der Eurozone. Vor allem die starke Dynamik und auffällige Robustheit in der 
2. Jahreshälfte 2017 waren überraschend, so Draghi. Prompt stieg der Kurs der 
Gemeinschaftswährung noch während der Pressekonferenz deutlich an. Seit Anfang 
2018 wertete sie damit von 1,20 EUR/USD auf zeitweise 1,25 EUR/USD auf. Weil eine 
starke Währung exportorientierten Unternehmen den Absatz erschwert, konnte der 
Index deutscher Standardaktien DAX sein kurz zuvor erreichtes Allzeithoch bei gut 
13.500 Punkten nicht mehr halten.


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In der Folge fiel dann auch noch die Notierung des Euro-Bund-Futures, der die 
Kursentwicklung einer fiktiven Bundesanleihe mit einer Restlaufzeit von 10 Jahren 
widerspiegelt, unter die wichtige charttechnische Marke von 160 Punkten. Die Rendite 
sprang auf über 0,7% p.a. und damit um gut 25 Basispunkte im Vergleich zum Jahres-
anfang auf den höchsten Stand seit Anfang 2016. Auch in den USA stiegen parallel 
die Zinsen bei längeren Laufzeiten deutlich an.


Nun kannten die Kurse kein Halten mehr. Der DAX verlor allein in den ersten beiden 
Februartagen 4% und notierte unter dem Jahresendstand 2017. US-Aktien des Dow Jones 
Industrial gaben im gleichen Zeitraum 3% nach. Selbst der Gold-Kurs verlor leicht 
und auch die Kryptowährung Bitcoin war kein sicherer Hafen. Dessen rasanter Verfall 
hielt an und bescherte seinen Besitzern seit Jahresanfang ein Minus von mehr als 
50%.


Auf der Suche nach dem `normalen´ Renditeniveau


Der Renditeanstieg kann als Vorzeichen einer früher oder später notwendigen Normali-
sierung des durch die EZB-Aktionen überlagerten Anleihemarktes angesehen werden. 
Damit stellt sich die Frage nach dem Potenzial des Zinsanstiegs. Wo müsste die 
Rendite liegen, wenn die EZB den Krisenrettungsmodus beendet?


Im Fall der Bundesanleihen sind die wesentlichen Komponenten für die Zusammensetzung
der Rendite die Kompensation des Anlegers für das Inflations- und das Zinsänderungs-
risiko. Steigende Inflation verwässert die nominale Rendite, Zinsanstiege lassen die 
Kurse der Anleihen fallen, also muss ein Anleger durch einen entsprechenden Ertrag 
kompensiert werden. Setzt man das Inflationsrisiko gleich der aktuellen Verbraucher-
preissteigerung von etwa 1,5% und preist man das mögliche Zinsänderungsrisiko ein, 
in dem man den Vergleichswert aus den USA betrachtet (ca. 0,5% als Differenz zwischen 
der Rendite einer zehnjährigen US-Staatsanleihe und der US-Inflation), dürfte ein 
realistischer Wert der Rendite einer zehnjährigen Bundesanleihe derzeit bei 
mindestens 2% p.a. liegen.


Bei einer weniger expansiv ausgerichteten Geldpolitik der EZB wird sich die Rendite
daher mittelfristig an diesen Wert annähern. Als wichtige Variable zur Entwicklung 
der Renditen am Anleihenmarkt wird demzufolge insbesondere auch die konjunkturelle 
Lage des Europäischen Währungsraums als Treiber der Inflationserwartungen eine Rolle 
spielen. Da diese so positiv aussieht, verlieren deutsche Bundesanleihen als sicherer 
Hafen in Krisenzeiten an Stellenwert. Das untermauert das Zinssteigerungspotenzial. 
Der seit Jahresanfang zu beobachtende Anstieg der Renditen könnte sich also als 
übergreifender Trend herausstellen, der mit einem möglichen Laufzeitende des Kauf-
programms der EZB Ende September diesen Jahres weiter an Fahrt aufnehmen dürfte.


Nur kurzfristig Sturm im Wasserglas


Dass Aktienkurse auch einmal deutlich fallen können, hatten wohl viele Anleger 
angesichts der fast linear steigenden Notierungen seit September 2017 schlicht 
verdrängt. Umso heftiger sorgte die jüngste Korrektur für einen schnellen Anstieg 
des Angstniveaus gemessen am DAX-Volatilitätsindex VDAX-New, der innerhalb weniger 
Tage auf 20 Punkte anstieg. Diese Entwicklung lässt für die kommenden Wochen hoffen. 
Auch wenn sich an einen schnellen und heftigen Kursverlust über das Auslösen von 
Stopp-Loss-Orders zur Kurssicherung noch eine weitere kurzfristige Abwärtsbewegung 
anschließen kann, ist ein deutlicher Anstieg der Volatilität ein gutes Zeichen. 
Viele haben sich offensichtlich bereits in einem Anflug von Panik von Positionen 
getrennt, um aufgelaufene Gewinne zu sichern. Diese Anleger werden aber mangels 
guter Alternativen früher oder später wieder an den Markt zurückkehren müssen.


Eines dürfen wir nicht vergessen: Zwischenzeitliche Korrekturen um 10% bis 15% 
sind an den Aktienbörsen keine Seltenheit. Es ist gut möglich, dass genau so eine 
Entwicklung bevor steht.


Goldlöckchen unterstützt die Aktienbörsen


Danach sollten die Kurse sich aber relativ schnell wieder erholen. Dafür spricht 
ebenfalls die gute konjunkturelle Verfassung der globalen Ökonomie. Selten gab es 
weltweit einen so synchronen Aufschwung wie derzeit, wovon insbesondere export-
orientierte deutsche und europäische Unternehmen profitieren. Die US-Konjunktur 
erhielt durch die Steuerreform neues Futter und dürfte noch bis mindestens 2019 
expandieren. Sogar einige deutsche und europäische Unternehmen profitieren von den 
niedrigeren Steuersätzen und hoben ihre Gewinnprognosen an.


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In Deutschland sprechen Ökonomen derzeit sogar von einem Goldlöckchen-Szenario, 
also der bestmöglichen Verfassung einer Volkswirtschaft. Neben einem ordentlichen 
Wirtschaftswachstum und einer moderaten Inflation gibt es nahezu eine Vollbe-
schäftigung am Arbeitsmarkt und relativ niedrige Zinsen. Zudem sind die Preise 
von Aktien, Immobilien und anderen Anlagen gestiegen, wodurch der Konsum unter-
mauert wird. Der hohe Auslastungsgrad der Unternehmen sorgt für anziehende 
Ausrüstungsinvestitionen. Sobald sich die neue Bundesregierung gefunden hat, 
dürften auch von staatlicher Seite fiskalische Impulse das Wachstum ankurbeln.


Idealtypisch wird eine Goldlöckchen-Ökonomie von einer Phase der Überhitzung 
abgelöst, die tatsächlich von einigen Wirtschaftsforschungsinstituten bereits 
prognostiziert wird. Sollte es dazu kommen, steht den Aktienmärkten noch ein 
weiterer Anstieg bevor. Neue Rekordniveaus im weiteren Jahresverlauf sind nicht 
unwahrscheinlich.