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Investmentfonds.de 09.02.2018:
Vontobel: 6 Gründe für einen weiteren Anstieg der Renditen von Staatsanleihen

Köln, den 09.02.2018 (Investmentfonds.de) - 



Mark Holman, CEO TwentyFour Asset Management


Mark Holman, CEO TwentyFour Asset Management, schreibt 
in einer aktuellen Markteinschätzung:


Unser Basisszenario für die Zinsmärkte geht von einer allmählichen 
Verschiebung nach oben aus. Aber es gibt einige Argumente dafür, 
dass unsere Prognose zu konstruktiv ist und die Bewegung nach oben 
deutlicher ausfallen könnte.


1. Die Fed interpretiert ihr Inflationsmandat neu. Mittlerweile 
wird das Gerede hochrangiger Fed-Beamter zu laut, um es zu ignorieren. 
Der Übergang zu einer angestrebten Inflationsspanne von 1,5 % bis 2,5 % 
oder ein durchschnittliches Ziel von 2 % über einen Zeitraum von 5 Jahren 
würde am Markt so interpretiert, dass die Fed zum gegenwärtigen Zeitpunkt 
inflationstoleranter ist. Das wird unserer Ansicht nach zu einem Anstieg 
der Zinsstrukturkurve und zu höheren, längerfristigen Renditen führen. 


2. Das Angebot an Treasuries steigt im Jahr 2018 signifikant an. Die 
Prognosen für 2018 sind unterschiedlich, aber selbst die konservativsten 
gehen von einem Angebot aus, das mehr als doppelt so hoch ist wie das von 
2017, und das schon ohne den Umstand, dass die Fed in diesem Jahr ihre Bilanz 
ausweitet. Die heutige 30-Jahre-Auktion mit einem Umfang von 15 Mrd. US-Dollar 
ist ein interessanter Test für den Markt. 


3. Lediglich das vordere Ende der Treasury-Kurve stimmt mit den Konjunktur-
prognosen und den Punktdiagrammen der Fed überein. Der 2- bis 5-Jahres-Teil 
der Kurve muss steiler werden. 


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4. Die US-Inflationsdaten lagen im vergangenen Jahr fünfmal unter den 
Erwartungen, beginnend mit den März-Daten, die im April veröffentlicht 
wurden. Wenn diese beruhigenden Faktoren wegfallen, wird die Serie eher nach
oben überraschen. 


5. Für eine Rezession gibt es absolut keinen Hinweis. Vor dem breiten 
globalen Aufschwung schien irgendwo auf der Welt eine Rezession vor der Tür 
zu stehen. Damit waren lang laufende Anleihen als Anker ein bevorzugtes 
Instrument zum Schutz von Portfolios für den Fall, dass die Rezession ein-
treten sollte. Dieser Anker ist jetzt verschwunden, und die Wirtschafts-
prognosen sind die optimistischsten seit der Finanzkrise. 


6. Und nicht zuletzt: Der Markt für deutsche Bundesanleihen ist der am 
meisten überbewertete Rentenmarkt. Die Bund-Renditen zeigen, dass Draghi's 
schwer fassbares Inflationsziel nahezu unantastbar ist. Die Einigung der 
IG Metall, Deutschlands mächtigster Gewerkschaft, in dieser Woche, erinnert 
uns eindringlich daran, dass die Lohninflation auch in Deutschland auf dem 
Vormarsch ist. Die deutschen Gewerkschaften gehören zur pragmatischen Sorte, 
die eher versucht, Arbeitsplätze in der Rezession zu schützen, anstatt die 
Inflation durch hohe Lohnabschlüsse zu bekämpfen. Aber in Zeiten, in denen 
die Arbeitslosigkeit auf einem Rekordtief ist und sich die Geschäftsstimmung 
im Rausch befindet, ist aus Sicht der Gewerkschaften „Pay-back-time”. Die 
IG Metall vereinbarte einen Abschluss über zwei Jahre mit einem Zuwachs von 
rund 4 % pro Jahr. Andere Gewerkschaften werden dem Beispiel der IG Metall 
folgen. 


Trotz des Aufwärtstrends bei Renditen von Staatsanleihen in diesem Jahr 
und ihrem Reiz als risikofreie Assets halten wir es derzeit eher für ratsam, 
Engagements am kurzen Ende der Kurven zu halten, um Mark to Market-Verluste 
zu vermeiden, während sich die Zinskurven an das neue Umfeld anpassen. Das 
große Thema für die Märkte im Jahr 2018 ist zweifellos die "Reflation".