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Investmentfonds.de 09.03.2018:
Degroof Petercam AM: Hochzinsanleihen sind trotz zunehmender Volatilität wichtige Ertragsquellen

Köln, den 09.03.2018 (Investmentfonds.de) - 



Bernard Lalière, Senior-Portfoliomanager bei Degroof Petercam AM


Steigende Zinsen sorgen für Korrektur bei High Yield Bonds

 
Seit einigen Monaten ziehen die Marktzinsen in Europa leicht an. Naturgemäß 
reagieren Anleihen bei steigenden Zinsen mit Kursverlusten bzw. steigenden 
Renditen. So verzeichneten zum Beispiel europäische Staatsanleihen bester 
Bonität seit November 2017 einen leichten Renditeanstieg. Deutlicher reagierten 
europäische Hochzinsanleihen, deren Bonität von den Rating-Agenturen mit BB+ 
oder darunter eingestuft wird.

 
"Da davon auszugehen ist, dass die Marktzinsen in Europa weiterhin leicht 
anziehen, sollten sich die Spreads bei Hochzinsanleihen noch etwas ausdehnen. 
High Yield-Investoren müssen mit einer höheren Volatilität, also einer ins-
gesamt höheren Zinssensitivität rechnen", sagt Bernard Lalière, Senior-
Portfoliomanager bei Degroof Petercam AM. "Wir erwarten allerdings keine 
Spreadausweitungen, wie wir sie in der letzten Rezession in 2011 gesehen 
haben. Dafür müssten die Unternehmensgewinne stärker nachgeben und die 
Verschuldungsquoten gleichzeitig höher sein. Insgesamt sehen wir keine 
typischen spätzyklischen Anzeichen".

 
Fundamentaldaten im Lot
 

Die sich ausweitenden Spreads, also der steigende Renditeabstand zwischen 
High Yield Bonds und Staats- und Unternehmensanleihen guter Bonität, führt 
der Experte in erster Linie auf das sich verändernde Zinsumfeld und das 
erwartete weitere Vorgehen der Europäischen Zentralbank hin. Demgegenüber 
bleiben die Fundamentaldaten bei europäischen High Yield-Emittenten 
weiterhin sehr gut.


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"Wir sehen auf breiter Front solide Unternehmensergebnisse, während der 
Leverage gleichzeitig weiter sinkt. Auch der Zinsdeckungsgrad verbessert 
sich stetig. Wir gehen nicht von einer baldigen Zunahme der Ausfälle bei 
europäischen Hochzinsanleihen aus", betont Bernard Lalière.

 
Gleichwohl kommt es bei Hochzinsanleihen umso mehr darauf an, die Spreu 
vom Weizen zu trennen. Denn die idiosynkratischen, also unternehmensspezi-
fischen Risiken nehmen zu. Einige Unternehmen stehen trotz der guten Kon-
junktur vor Herausforderungen aufgrund ihrer operativen Struktur. Umso 
wichtiger wird daher der Blick auf die Geschäftsmodelle und insbesondere 
die Finanzierungsstrukturen sowie die Liquiditätsprofile.

 
"In der Analyse dieser Faktoren liegt der Schlüssel, um attraktive Renditen 
im Hochzinsmarkt zu erzielen. Steigende Zinsen haben Einfluss auf die Re-
finanzierung der Kapitalstruktur und die Generierung freier Cashflows. 
Schwächer positionierte Unternehmen gilt es rechtzeitig auszusortieren", 
sagt der Manager des DPAM L Bonds EUR Corporate High Yield.

 
Mehr Volatilität im ‚Touristen‘-Segment ‚BB‘ erwartet
 

Unternehmensanleihen mit einem BB Rating verzeichneten in den vergangenen 
Jahren stetige Zuflüsse. Die im oberen Bereich des High Yield-Segments 
angesiedelten Papiere profitierten vom sogenannten ‚Tourist Money‘ von 
Investoren, die ihre Mittel aus dem bonitätsstärkeren Investment Grade-
Segment umschichteten, um höhere Renditen abzuschöpfen. "Seit die Zinsen 
steigen zeigen sich mit BB bewertete Anleihen noch relativ robust. Doch 
zukünftig könnten sie deutlich zinssensitiver reagieren als in der Ver-
gangenheit. Weil sich auch im Investment Grade-Bereich die Spreads wieder 
ausweiten, deutet alles darauf hin, dass viele Anleger das BB Segment 
verlassen und sich den bonitätsstärkeren Unternehmenspapieren zuwenden
werden", sagt Bernard Lalière.

 
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Im DPAM L Bonds EUR Corporate High Yield sind Anleihen mit BB Rating 
aktuell untergewichtet. Attraktive Alternativen findet Bernard Lalière 
derzeit bei Anleihen mit einem B Rating. Diese bonitätsmäßig schwächeren 
High Yield-Papiere haben bereits eine deutliche Spreadausweitung hinter 
sich. Dementsprechend sind sie im DPAM L Bonds EUR Corporate High Yield 
AM gegenüber der Benchmark übergewichtet.

 
"Insgesamt bleiben die Unternehmen in Europa positiv eingestellt gegenüber 
der Refinanzierung mittels Unternehmensanleihen – trotz tendenziell stei-
gender Zinsen. Die Fundamentaldaten sind weiterhin gut und die Ausfallraten 
niedrig. Hochzinsanleihen bleiben wichtige Ertragsbringer im Niedrigzins-
umfeld. Wegen der steigenden unternehmensspezifischen Risiken empfiehlt es 
sich aber, der Expertise erfahrener Fondsmanager bei der Einzeltitelselektion 
zu vertrauen", fasst Bernard Lalière zusammen.