Investmentfonds - News

Investmentfonds.de 08.04.2019:
J.P. Morgan AM: Fürsorgliche Notenbanken erfreuen die Märkte

Köln, den 08.04.2019 (Investmentfonds.de) -



Tilmann Galler, globaler Kapitalmarktstratege bei J.P. Morgan Asset Management


* Zentralbanken scheinen immer wieder auch kapitalmarktabhängig zu agieren
* Nebenwirkungen wie Vermögenspreisblasen und steigende Rentenlücke drohen
* Anleger sollten möglichst breit gestreut investieren


Die US-Zentralbank Federal Reserve hat die Phase der Zinserhöhungen vorerst beendet. 
Der US-Leitzins liegt derzeit zwischen 2,25 und 2,5 Prozent; angesichts der 
aktuellen Inflation von zwei Prozent ergibt dies einen realen Leitzins nur knapp über 
der Nulllinie. In Europa hat die EZB trotz fünfjähriger Wachstumsphase in der 
Eurozone gar nicht erst mit Zinserhöhungen begonnen und der reale Leitzins ist mit 
minus einem Prozent tief negativ. Nach Ansicht von Tilmann Galler, globaler 
Kapitalmarktstratege bei J.P. Morgan Asset Management, ist diese anhaltende 
Niedrigzinssituation trotz langjähriger Wachstumsphasen bemerkenswert. 
"Die jüngsten Ergebnisse der Notenbanksitzungen in den USA und in Europa legen nahe, 
dass es das Phänomen der überfürsorglichen Helikopter-Eltern auch auf den 
Kapitalmärkten gibt. Doch es ist an der Zeit, dass die Notenbanken ihren 
Beschützerinstinkt für die Wirtschaft und die Märkte mäßigen, sodass die Wirtschaft 
wieder lernt, auf eigenen Füßen zu stehen", betont Galler. Andernfalls drohen 
langfristig die Ungleichgewichte und Risiken überhandzunehmen.

 
Verdacht: Zentralbanken agieren kapitalmarktabhängig
Als Begründungen für die anhaltende Niedrigzinspolitik nennen die Notenbanken dies- 
und jenseits des Atlantiks laut Galler vor allem Wachstumssorgen, zu niedrige 
Inflation und politische Risiken wie Handelskonflikte, Brexit sowie Streit um die 
Fiskalpolitik. Wann immer sich die makroökonomischen Daten veränderten, würde die 
Geldpolitik entsprechend angepasst, um Schaden von der Wirtschaft abzuwenden. 
"Jedoch sind die Zentralbanken immer wieder auch zur Stelle, wenn es an den 
Finanzmärkten kracht. Das nährt den Verdacht, dass sie eben auch kapitalmarktabhängig 
agieren", erklärt Galler. Der Erfolg scheint den Notenbankern bisher Recht zu geben: 
Die US-Wirtschaft ist auf dem Weg zur längsten Expansionsphase der letzten hundert 
Jahre, der Euro ist nicht auseinandergebrochen und die Börsen haben sich prächtig 
entwickelt.


Gravierende Nebenwirkungen: Vermögenspreisblasen, Ungleichverteilung von 
Vermögen, falsche Anreize
Die Geldpolitik der Notenbanken führt nach Meinung von Tilmann Galler allerdings zu 
gravierenden Nebenwirkungen. Zum einen befeuerten anhaltend niedrige Realzinsen 
Vermögenspreisblasen auf breiter Basis: Immobilien, Anleihen und Aktien befinden 
sich im historischen Vergleich auf erhöhten Bewertungsniveaus. Demgegenüber führt 
traditionelles Sparen zu einem kontinuierlichen realen Vermögensverlust. 
Insbesondere einkommensschwächere Schichten der Gesellschaft würden dadurch getroffen, 
die in der Regel weniger reale Vermögenswerte wie Aktien und Immobilien besitzen. 
"Die Ungleichverteilung der Vermögen in der Gesellschaft nimmt durch die 
Niedrigzinspolitik zu. Auch beim Thema Altersvorsorge steigt aufgrund niedrigerer 
Ertragsaussichten das Risiko einer wachsenden Rentenlücke", sagt Tilmann Galler.


Als größte Gefahr sieht Tilmann Galler das Setzen falscher Anreize durch die 
Niedrigzinspolitik. Für Unternehmen sei es verlockend, eine höhere Rentabilität und 
riskante Akquisitionen durch mehr Schulden zu finanzieren. Die Verschuldung der 
Nichtfinanzunternehmen in Relation zum BIP ist demnach weltweit seit der Finanzkrise 
angestiegen. Auch die Finanzminister nützten die Geldpolitik zunehmend, um die 
Ersparnis der Zinszahlungen für zusätzliche Wohltaten bei der Wählerschaft auszugeben.


Geldpolitisches Perpetuum Mobile ist eine Illusion - Anleger sollten auf 
breite Streuung setzen
Vertreter der "Modernen Geldtheorie" behaupten sogar, dass mehr Verschuldung kein 
Problem sei. Erstens wegen des niedrigen Zinsaufwands und zweitens weil im Fall der 
Fälle die Notenbank die Finanzierung durch Gelddrucken übernehmen könne. Nach Ansicht 
von Tilmann Galler funktioniere die Symbiose zwischen Finanzministerium und Notenbank 
nur dann, wenn die staatlich induzierte Nachfragesteigerung nicht inflationär sei. 
Bisher wäre das aufgrund von drei deflationären Kräften der Fall: Globalisierung der 
Produktion, Welthandel und steigende Ungleichheit der Einkommen. "Der fortgeschrittene 
Stand dieser Entwicklungen und die jüngsten Weichenstellungen in der Politik deuten 
darauf hin, dass diese deflationären Kräfte zukünftig schwächer werden und damit die 
Inflationsgefahren steigen", erklärt Tilmann Galler. Das neue geldpolitische Perpetuum 
Mobile werde damit zu einer Illusion. Wann die Notenbanken ihren Beschützerinstinkt für 
die Wirtschaft aufgeben dürften, sei jedoch nicht absehbar. "Den Anlegern bleibt derzeit 
nichts anderes übrig, als den Anteil ihrer Vermögensanlagen mit negativer Realrendite so 
gering wie möglich zu halten - sprich "sichere Anlagehäfen" zu meiden - und das damit 
verbundene höhere Risiko durch eine breite und globale Diversifikation zu mindern", 
empfiehlt Tilmann Galler.