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Investmentfonds.de 27.11.2019:
Unigestion-Marktanalyse: Aktien immer noch positiv, aber für wie lange

Köln, den 27.11.2019 (Investmentfonds.de) -



Olivier Marciot, Senior-Portfoliomanager im Cross-Asset-Team
beim schweizerischen Vermögensverwalter Unigestion


AKTIEN IMMER NOCH POSITIV, ABER FÜR WIE LANGE?
Die Berichtssaison für das dritte Quartal liegt nun hinter uns und die
Investoren blicken wieder nach vorne. Mit Blick auf die zukünftige Entwicklung
des Aktienmarktes ist es dabei hilfreich, zwischen kurz- und längerfristigen
Faktoren zu unterscheiden. Kurzfristig sieht das Umfeld für Aktien positiv aus,
wenngleich in geringerem Maße als vor einigen Monaten. Es entsteht jedoch
zunehmend Druck, der sich später zu erheblichen Gegenwinden entwickeln kann.
Obwohl es schwierig ist zu beurteilen, wann dieser Druck den Wendepunkt erreichen
wird, halten wir es für verfrüht, Wachstumswerte zu beschneiden.


WHAT`S NEXT?


Kurzfristige Rahmenbedingungen bleiben positiv


Das dritte Quartal 2019 war für die Unternehmen schwierig. Für den S&P 500
stiegen die Gesamtumsätze um 3,6% gegenüber dem Vorjahr, während die Erträge um
1,0% zurückgingen. Die Unternehmen im STOXX Europe 600 Index steigerten ihren
Gesamtumsatz leicht um 1,0%, während das Ergebniswachstum mit 0,2% unverändert
blieb. Die Gewinnmargen gingen weiter zurück, obwohl sie für beide Regionen
weiterhin hoch sind (10% für den S&P 500, 7% für den STOXX Europe 600).
Interessanterweise ist der Kostenanstieg hauptsächlich auf eine Erhöhung der
Zölle und nicht auf Lohndruck zurückzuführen. Unternehmen scheinen die
Auswirkungen des Handelskrieges auf ihre Gewinnmargen absorbiert zu haben,
anstatt die Preise ihrer Produkte zu erhöhen.


Marktbewegungen basieren jedoch auf Erwartungen, und die niedrigen Erwartungen
für die Gewinnberichtsaison trugen zur Kurssteigerung der Aktien bei: 79% der
Unternehmen im S&P und 57% der Unternehmen in Stoxx 600 verzeichneten eine positive
Gewinnüberraschung. Die Gewinnerwartungen für 2020 sind zwar hoch (10% weltweit),
für dieses Jahr sind sie jedoch verhältnismäßig verhalten (unter 1% weltweit,
mit den USA etwas über 1%), was darauf hindeutet, dass ein starker Abschluss des
Jahres nur eine bescheidene Überraschung für den Markt wäre.


Die Bewertungen für Aktien sind gestiegen, so dass sie nicht mehr billig sind.
Das bedeutet aber nicht, dass sie sehr teuer sind. Beispielsweise liegt das KGV
des MSCI AC World Index derzeit bei 15,8 auf 12-Monats-Basis und damit nur knapp
über dem langjährigen Durchschnitt von 14,4.


Wir behalten jedoch langfristige Faktoren im Auge


Während das Bild für Aktien für uns kurzfristig ziemlich positiv erscheint,
zeichnen sich am Horizont Wolken ab, die wir genau beobachten. Erstens war die
Geldpolitik in diesem Jahr der größte Rückenwind für Aktien. So war beispielsweise
das EPS für Unternehmen im S&P 500 in diesem Jahr im Wesentlichen unverändert,
während die 10-jährige Anleiherendite um etwa 100 Basispunkte gefallen ist.
Bei konstanter Aktienrisikoprämie würde dies eine Kursrendite von 20% bedeuten,
was fast der gesamten 24%igen Rendite des S&P 500 in diesem Jahr entspricht.


Abgesehen von einer deutlichen Konjunkturverlangsamung im Jahr 2020 (die aber nicht
unser Basisszenario ist) dürfte die Geldpolitik jedoch für den größten Teil des
nächsten Jahres ausgesetzt sein, wodurch eine wichtige Unterstützung der Aktienmärkte
wegfallen würde. Durch die günstigen finanziellen Bedingungen konnten sich Unternehmen,
insbesondere in den USA, zu niedrigen Zinssätzen finanzieren.


Schließlich wird die Fiskalpolitik in den USA Anfang nächsten Jahres für Anleger
in den Vordergrund rücken, wenn die PrimarySaison der US-Präsidentschaftswahlen
beginnt. Aus den bisherigen Aussagen geht hervor, dass alle demokratischen Kandidaten
die Steuersenkungen von 2017 rückgängig machen würden, einschließlich der Anhebung
des Körperschaftsteuersatzes von 21% auf (mindestens) 35%. Da die Steuersenkungen zu
einer fast eins-zu-eins Verbesserung des EPS führten, ist es wahrscheinlich, dass
der Gewinn je Aktie bei einer Umkehr der Steuersenkungen um etwa 14% sinken würde,
was einen erheblichen Gegenwind für US-Aktienkurse wäre.


Um einen solchen Rollback durchzuführen, müssten die Demokraten jedoch beide Kammern
des Kongresses kontrollieren, und ihre Chancen, den Senat zu kippen, bleiben ungewiss.
Sollten wir einen starken Trend für eine demokratische Präsidentschaft mit
Senatskontrolle beobachten, würden die Abwärtsrisiken für USAktien deutlich steigen.


Obwohl diese Risiken erheblich sind und wir nicht glauben, dass sie ignoriert werden
sollten, sind sie noch weit entfernt. In der Zwischenzeit bleibt das Umfeld für Aktien
positiv, und wir gehen davon aus, dass in den nächsten Monaten weitere Kursgewinne
möglich sind. Auf unserem Radar stehen sicherlich Risiken wie zum Beispiel eine
Verschlechterung der Handelsgespräche, die jedoch nicht Teil unseres zentralen Szenarios
sind. Daher ziehen wir es vor, unsere Portfolios durch optionale Strukturen zu schützen und
unsere Präferenz für Aktien beizubehalten.