Investmentfonds.de
26.05.2020:
DPAM:Ein Vorgeschmack auf die Zukunft - Inflation am Horizont
Köln, den 26.05.2020 (Investmentfonds.de) -
Peter De Coensel, CIO Fixed Income bei DPAM
Ein Vorgeschmack auf die Zukunft: Inflation am Horizont
Die globale politische Reaktion auf die Gesundheitskrise COVID-19 in
den vergangenen zwei Monaten hat den Keim für eine Veränderung bei
der Preisentwicklung genährt. Durch die Beständigkeit der geld- und
fiskalpolitischen Reaktionen ist unsere Erwartung höherer Preise
deutlich gestiegen. Im Folgenden soll auf die bevorstehenden
wirtschafts- und finanzpolitischen Katalysatoren eingegangen werden,
die uns von zwei Jahrzehnten anhaltender Desinflation zu einem Zyklus
führen werden, der durch Inflationswerte über den Zielwerten der EZB
von 2,00% gekennzeichnet ist.
Deflation bis Disinflation in den nächsten 12 Monaten
Der durch den Lockdown ausgelöste globale Nachfrageschock und der
darauf folgende Anstieg der Arbeitslosenquote werden die Inflations-
indikatoren in die Nähe einer Deflation oder auf einen Wert zwischen
0,00% und 1,00% drücken...
Reflation zwischen Sommer 2021 und Sommer 2022
Die Rückkehr zu Inflationszahlen, die mit den Zentralbankzielen
(d.h. rund 2,00%) übereinstimmen, wird das Ergebnis der koordinierten,
allumfassenden fiskal- und geldpolitischen Reaktion sein. Sie spiegelt
sich in Zahlen wider, die wir seit dem Zweiten Weltkrieg nicht mehr
erlebt haben. Im Jahr 2020 wird das globale fiskalische Defizit um etwa
7,5% steigen und etwa 12% des globalen BIP erreichen. Dies verblasst im
Vergleich zu den fiskalischen Anstrengungen der Jahre 2008/2009, die etwa
5,5% erreichten und das globale Haushaltsdefizit auf 8,4% drückten.
Damals war die fiskalische Reaktion auf die Rettung des Bankensystems
ausgerichtet. Dieses Mal reagieren wir auf eine exogene Gesundheitskrise.
Sparmaßnahmen wurden 2010 zur Norm, aber dieses Mal werden wir genau das
Gegenteil beobachten. Erwarten Sie eine Fortsetzung der fiskalischen
Unterstützung während des gesamten Zyklus. Die Tatsache, dass die
Finanzpolitik in die Überstunden geht, wird das Desinflationsregime
abschwächen. Die Unterstützung wird auf die Einkommensschwächeren
und die von der Pandemie am schlimmsten betroffenen Bevölkerungsgruppen
ausgerichtet sein. Es ist unwahrscheinlich, dass die Verhandlungsmacht
der Gewerkschaften aufweicht, da die Regierungen bereits vor dieser
Krise für faire Lohnforderungen empfänglich waren. Wenn eine Regierung
ihre Unterstützungsprogramme (z.B. Kreditlinien, Kreditbürgschaften) auf
den Weg bringt, erwarten wir eine verstärkte staatliche Kontrolle und
Anleitung in Fragen der Ungleichheit. Die Geldpolitik war nie in der Lage,
dies umzukehren. Die Fiskalpolitik ist hingegen besser in der Lage, die
Nachfrage der privaten Haushalte zu unterstützen und spezifische
Beschränkungen auf der Angebotsseite anzugehen. Obwohl viele Unternehmen
scheitern werden, werden die Überlebenden mit der neuen Realität einer
verstärkten sozialen Distanzierung konfrontiert sein. Dies wird ihre
Fähigkeit, Kunden zu bedienen, verringern (denken Sie an Restaurants,
Tourismus/Unterbringung, Fluggesellschaften etc.). Es wird zu einem
allgemeinen Anstieg des Preisniveaus kommen, da Schulden weiterhin
zurückgezahlt werden müssen und sich die Erwartungen an die Eigenkapital-
rendite als sehr hoch erweisen werden. Dies ist unter dem Begriff
"inflationäre Pleite" bekannt...
Über dem Ziel liegende Inflation in 2022 und darüber hinaus
Da sich die Politik dafür entscheiden wird, den fiskalischen Aktivismus
länger aufrechtzuerhalten, erwarten wir auch von den Zentralbanken eine
ähnliche Haltung. Die Programme der Zentralbanken zum Kauf von
Vermögenswerten werden mindestens bis Ende 2021 laufen. Die G4-Zentralbanken
werden zur Vorsicht neigen, da sie nicht dafür verantwortlich gemacht werden
wollen, dass die Erholung der Wirtschaft und Beschäftigung erstickt wird.
Dadurch wird das Geldmengenwachstum auf einem hohen Niveau gehalten. Die
Wachstumszahlen der Geldmenge werden nicht zwischen 4% und 7% liegen
(das 1- bis 1,5-fache des normalen nominalen BIP-Wachstums), sondern die 10%
leicht übertreffen, möglicherweise bis zu 20% im Jahr 2022.
Die Auswirkungen eines anhaltenden und koordinierten geld- und
fiskalpolitischen Aktivismus werden die Inflation über das angestrebte Ziel
hinaustreiben. Die angenommene Symmetrieregel für die Inflation wird die
Zentralbanken daran hindern, straffende Maßnahmen zu veranlassen. Bis 2023
erwarten wir, dass sich die US-Inflationserwartungen auf etwa 2,5% - 2,75%
normalisiert haben werden. Heute schwankt dieser Indikator um 1,75%.
In Europa gehen wir davon aus, dass sich der 5y5y-Inflationsswap-Indikator
bei etwa 1,80% normalisiert (verglichen mit dem heutigen Stand von 0,85%).
Unsere Erwartung, dass Deglobalisierung die Lieferketten zugunsten von mehr
inländischen oder regionalen Lösungen unterbrechen wird, unterstützt die
Preissteigerungen weiter. Die Form des längerfristigen Produktivitätswachstums
wird darüber entscheiden, ob wir mit einer -guten- oder -schlechten- Inflation
konfrontiert sein werden. Eine Steigerung der Produktivität führt zu stabilen
Lohnstückkosten und einer -guten- Inflation. Ein Festhalten an der
Verlangsamung der Produktivität würde uns an die 1970er Jahre erinnern...
SCHLUSSFOLGERUNG
Das oben erwähnte Inflationsszenario erfordert eine Erhöhung und
Normalisierung der globalen Inflationserwartungen über einen Zeithorizont
von drei Jahren. Da Zentralbanken und Regierungen das nominale Finanzierungs-
niveau durch eine Reihe von Programmen zum Erwerb von Vermögenswerten unter
Kontrolle halten werden, werden sich höhere Inflationserwartungen durch den
Rückgang der Realzinsen in einen tieferen negativen Bereich ausdrücken. Dies
wird die Nachhaltigkeit der Schuldenaufnahme in allen entwickelten und
aufstrebenden Anleihenmärkten unterstützen und die Glaubwürdigkeit der
Zentralbanken in Bezug auf die Inflationsziele stärken.
Die Realität wird höchstwahrscheinlich von dem von uns beschriebenen
Pfad abweichen. Dennoch sind wir zuversichtlich, dass die Inflation nach
einer 40-jährigen Pause an die Finanzmärkte zurückkehren wird. Das
Wiederaufleben der Fiskalpolitik als Hebel zur Bekämpfung der gegenwärtigen
Rezession und zur Aufrechterhaltung eines integrativen Wirtschaftswachstums
wird als wichtigster Katalysator wirken.
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Quelle: Investmentfonds.de
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