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Investmentfonds.de 19.01.2021:
Carmignac: Das Virus und der Rubikon

Köln, den 19.01.2021 (Investmentfonds.de) - 



Didier Saint-Georges, Managing Director und 
Mitglied des Strategic Investment Commitee beim 
französischen Vermögensverwalter Carmignac


Das Virus und der Rubikon


Den meisten Anlegern ist bewusst, dass dank der 
extrem lockeren Geldpolitik und des Beginns der 
COVID-19-Impfkampagne die Aussicht auf eine in 
wenigen Monaten einsetzende Konjunkturerholung 
besteht. Das ist für die Aktienmärkte überaus 
günstig. 


Diese Feststellung erklärt nicht nur den allgemein 
herrschenden Optimismus, sondern erinnert auch an 
die Schlussbeobachtung von Carmignac`s Note im 
Januar 2020, wo es hieß: "Die Märkte sind noch im 
Rausch der Jahresenddynamik und somit zunehmend 
verwundbar".


Die sehr einheitliche Positionierung der Anleger 
am Anfang des neuen Jahres bereitet uns daher 
Sorgen. Obwohl wir in Bezug auf die Aktienmärkte 
auf kurze Sicht optimistisch sind, drehen sich 
unsere mittelfristigen strategischen Überlegungen 
um die sich nun andeutenden Spannungen: Zum einen 
zwischen  dem aus wirtschaftlicher Sicht positiven 
Einfluss, den eine für ihr umfangreiches Konjunktur-
programm gewählte demokratische Mehrheit hat, und 
zum anderen den Ungleichgewichten, die potenziell 
mit diesem Szenario verbunden sind. 2021 könnte ein 
komplexeres Jahr für die Märkte werden, als offenbar  
allgemein angenommen wird.


"An die Realität wird man erinnert, wenn man sich 
stößt" (Jacques Lacan)


Die Ankündigung der ersten Impfstoffe im November 
letzten Jahres und die ersten Impfungen markierten 
den Beginn einer neuen Marktphase, nämlich der 
Aussicht auf ein Ende der Krise. Sobald die 
Impfkampagnen eine kritische Masse erreichen, könnten 
die Verbraucher das Vertrauen - und die Erlaubnis - 
zurückerlangen, ihre Konsumwünsche zu erfüllen.

 
In der Realität gestalten sich die Fortschritte jedoch 
außerordentlich schwierig. Angesichts logistischer 
Probleme, Impfvorbehalten der Bevölkerung, der 
schwierigen Frage der Reihenfolge der Impfungen, des 
unterschiedlichen Tempos der einzelnen Länder und 
neuer Varianten des Virus rückt die Aussicht auf eine 
Rückkehr zur Normalität immer weiter in die Ferne. In 
diesem Umfeld steigt die Gefahr, dass die Ausgangs-
beschränkungen erneut verschärft werden, und 
gleichzeitig zieht sich diese immer noch sehr 
schwierige Phase weiter in die Länge. 


Solange die Staaten und die Zentralbanken ihre 
Unterstützungsmaßnahmen im entsprechenden Umfang 
fortsetzen, stellt dies nicht unbedingt ein Risiko für 
die Marktentwicklung dar. Es bestärkt uns jedoch darin, 
an unserer Art des Portfolioaufbaus festzuhalten, bei 
der wir Aktien mit hoher Transparenz bevorzugen.


Aussicht auf einen mittelfristigen Kurswechsel der Märkte


Seitdem die Demokraten die Mehrheit im US-Senat stellen, 
ist das Inflationsrisiko und mithin ein möglicher Rückgang 
des US-Dollar wieder ein Thema. Allerdings hängt von den 
Zinssätzen bis zu den Aktienbewertungen heute alles von der 
zukünftigen Inflation ab. Daher bietet sich eine genauere 
Betrachtung des Themas an.


Die Demokraten dürften auf jeden Fall die Umsetzung der von 
Joe Biden versprochenen Maßnahmen verlangen, einschließlich 
der "fortschrittlichsten". Dabei sollte man jedoch immer 
bedenken, dass sie bei jeder Abstimmung auf die Stimmen der 
gemäßigten Abgeordneten angewiesen sind. Folglich erwarten 
wir 2021 zwar einen weiteren umfangreichen haushalts-
politischen Anreiz, halten es aber für wenig wahrscheinlich, 
dass die radikalsten Punkte des Wirtschaftsprogramms 
umgesetzt werden. 


Im Übrigen besteht aufgrund der demografischen Entwicklung 
und der technologischen Umbrüche nach wie vor ein hoher 
struktureller Disinflationsdruck. Folglich ist das Risiko 
eines Inflationsanstiegs 2021 aus unserer Sicht begrenzt, 
wenn man von einem spürbaren, aber definitionsgemäß vorüber-
gehenden Basiseffekt absieht. 


Diese Aussicht sagt jedoch nichts über die langfristigen 
Tendenzen aus. Schließlich haben die Regierungen und 
Zentralbanken, vor allem in den USA, 2020 den Rubikon 
überschritten. Von nun an wird es politisch und 
gesellschaftlich äußerst schwierig sein, den bereits 
angelaufenen Trend zu mehr staatlicher Einmischung in die 
Wirtschaft umzukehren. 


Durch die demokratische Mehrheit im Kongress ist es zweifellos 
wahrscheinlicher geworden, dass das vor 40 Jahren, in der Ära 
Reagan-Thatcher, eingeführte Wirtschaftsmodell der 
Deregulierung und Senkung der Steuerlast - kurz gesagt: 
des Rückzugs des Staates - dauerhaft in Frage gestellt wird. 
Die künftige US-Finanzministerin Janet Yellen hat ihre sehr 
keynesianische Sichtweise in dieser Hinsicht nie verheimlicht. 
Diese neue Wachstumsphilosophie könnte naturgemäß zu einer 
bewussten Politik der Umverteilung des Reichtums zugunsten 
der Löhne führen. Eine derartige Neugewichtung wäre günstig 
für eine Trendumkehr bei Produktivität und Inflation. Um 
darauf vorbereitet zu sein, halten wir beispielsweise 
Positionen in verschiedenen zyklischen Sektoren in den USA 
oder in Goldminen.


Ein 40 Jahre alter Trend sollte nicht blind verurteilt werden 
und vorerst herrscht wirtschaftliche Ungewissheit, vor allem 
in Europa. Abschließend sei angemerkt, dass 2020 nur China 
nicht der allgemeinen Tendenz zur Flucht nach vorne gefolgt ist. 
Das Land hat nicht nur die Pandemie in den Griff bekommen und 
auf eine ungezügelte Geldschöpfung verzichtet, sondern 
gezwungenermaßen auch gelernt, sich von den USA "abzukoppeln". 
Daher finden wir auf diesem Markt  zurzeit einen großen Teil 
unserer auf Überzeugungen basierenden Anlagen. 


Unsere allgemein ausgewogenen Portfolios und ein entschlossener, 
aktiver Anlageprozess dürften im Jahr 2021, das sich als komplex 
und somit chancenreich erweisen könnte, erneut wertvolle 
Instrumente für unsere Fonds darstellen.


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