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Investmentfonds.de 26.08.2021:
Royce IP: Small-Cap-Aktien mit hoher Eigenkapitalrendite

Köln, den 26.08.2021 (Investmentfonds.de) - 



Steve Lipper, Investment Strategist, Managing Director und 
President von Royce Investment Partners


Small-Cap-Aktien mit hoher Eigenkapitalrendite 
erzielen regelmäßig Outperformance


Das langweilige, aber zeitgemäße Argument für Qualität


Investoren zu ermutigen, "qualitativ hochwertige 
Produkte zu kaufen", mag ein abgedroschenes und nicht 
sehr nützliches Klischee sein. Es erinnert oft an einen 
älteren Verwandten, der - wahrscheinlich unaufgefordert 
- den Rat gibt, "immer hohe Qualität zu kaufen", oder 
an den Aphorismus eines Finanzberaters, der seinen 
Kunden empfiehlt, "Vermögen aufzubauen, indem sie 
langfristig ein Portfolio von Blue-Chip-Unternehmen 
besitzen". Wie abgedroschen diese Kommentare auch sein 
mögen, so steckt doch eine gewisse Substanz dahinter 
(wie es bei Klischees meistens der Fall ist), und 
zumindest bei Small Caps halten wir die Überlegungen 
zur Qualität auch für ausgesprochen aktuell.




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Die Regression zum Mittelwert ist nicht nur auf den 
Finanzmärkten, sondern auch auf den Handelsmärkten 
eine sehr starke Kraft. Nur wenige Unternehmen sind 
in der Lage, ihre Vormachtstellung über einen längeren 
Zeitraum zu halten. Tatsächlich versuchen alle 
Konkurrenten eines Unternehmens ständig, ihm seinen 
führenden Marktanteil abzunehmen. Alle Branchen 
entwickeln sich im Laufe der Zeit weiter, da die 
Verhandlungsmacht zwischen Käufern und Verkäufern 
schwankt. Analysiert man die Bewertung führender 
Unternehmen, so scheint es eine implizite 
"Verfallskurve" zu geben, die davon ausgeht, dass die 
überdurchschnittliche Rentabilität eines Unternehmens 
schließlich wieder auf den Durchschnitt aller Unternehmen 
zurückfällt. Und das ist in den meisten Fällen auch das 
Ergebnis. Wenn ein Anleger jedoch eine ausgewählte Gruppe 
von Unternehmen ausfindig machen kann, die dieser 
Regression zum Mittelwert trotzen und weiterhin höhere 
Renditen auf das investierte Kapital erzielen, dann hat 
dies in der Vergangenheit zu besseren Anlageergebnissen 
geführt. Wir haben beispielsweise die Renditen für das 
oberste Quintil der Wertpapiere im Russell 2000 vom 
31.12.92 bis zum 30.12.21 berechnet, sortiert nach einer 
Multifaktorenkombination aus ROIC und der Stabilität der 
Kapitalrendite. Die durchschnittliche jährliche 
zehnjährige fortlaufende Rendite für diese Kohorte betrug 
13,0 %, verglichen mit 8,3 % für den Russell 2000 im 
gleichen Zeitraum. Die Ausrichtung auf diese hochwertigen 
Metriken wurde also in hohem Maße belohnt.




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Warum also fällt es Anlegern so schwer, die Vorteile 
des Zinseszinsprinzips zu erkennen? Ich bin immer wieder 
von der Reaktion der Anleger überrascht, wenn sie 
erfahren, dass 1.000 Dollar, die monatlich mit 10 %/Jahr 
angelegt werden, in 10 Jahren mehr als 201.000 Dollar und 
in 20 Jahren mehr als 720.000 Dollar ergeben. Sie finden 
es oft unglaublich, aber das ist natürlich nur Mathematik. 
Für diese Anleger ist der Vermögenszuwachs in den zweiten 
10 Jahren, in denen der Zinseszinseffekt am stärksten zum 
Tragen kommt, oft schwer zu begreifen. Der Nutzen 
hochwertiger Unternehmen, die über lange Zeiträume hinweg 
einen Wertzuwachs erzielen können, wird also erst in 
fernerer Zukunft sichtbar. Und die meisten von uns Menschen 
scheinen darauf programmiert zu sein, diese Art von 
zukünftigem Nutzen nicht sehr hoch zu bewerten.




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Hochwertige Small-Cap-Unternehmen zeigen einheitliches 
Leistungsprofil in verschiedenen Marktphasen


Unserer Ansicht nach wird dieses zeitlose Argument für 
Investitionen in hochwertige Small Caps durch eine 
zeitgemäße Argumentation auf dem heutigen Markt 
unterstrichen. Die von uns durchgeführte Analyse hat 
gezeigt, dass hochwertige Small-Cap-Unternehmen im 
Vergleich zum gesamten Small-Cap-Markt in den verschiedenen 
Phasen der Marktzyklen ein einheitliches Leistungsprofil 
aufweisen. Wie aus der nachstehenden Grafik hervorgeht, 
die Durchschnittswerte für die letzten vier vollständigen 
Marktzyklen verwendet, haben Aktien mit hoher Eigenkapital-
rendite (ein vereinfachter Indikator für hohe Qualität) 
bei Marktrückgängen im Durchschnitt besser abgeschnitten 
als der Russell 2000 Index und Aktien mit niedriger 
Eigenkapitalrendite. Diese relative Anordnung hat sich in 
der Regel im ersten Jahr nach einem Markttief umgekehrt, 
als Aktien mit hoher Eigenkapitalrendite hinterherhinkten. 
Im zweiten Jahr eines Small-Cap-Marktzyklus haben jedoch 
Aktien mit hoher Eigenkapitalrendite ihre Führungsposition 
wieder behauptet. Der Zeitpunkt ist günstig, da wir uns 
nun im zweiten Jahr nach dem jüngsten Tiefpunkt des 
Small-Cap-Marktes im März 2020 befinden.

 
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Unsere dritte Beobachtung, die für eine zeitnahe 
Entscheidung für hochwertige Small Caps spricht, basiert 
auf den Beziehungen zwischen der Höhe der Gesamtmarkt-
rendite und der Bandbreite der Outperformance hochwertiger 
Aktien. Unsere Erwartungen für die Gesamtrendite von 
Small Caps in den nächsten fünf Jahren liegen im hohen 
einstelligen Bereich, was in der Vergangenheit ein gutes 
Marktumfeld für qualitativ hochwertige Aktien darstellte.




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