Managementbericht
FTIF Franklin US Equity Fund -
Kent Shepherd zum US Equity Fund
November 2001
PERFORMANCE-ÜBERBLICK:
Im November 2001 konnte der Fonds die Performance seiner Benchmark (des S&P 500 Aktienindex) etwas übertreffen und erzielte eine Gesamtrendite von etwa +8,2 % gegenüber den +7,7 % des S&P 500. Bis Ende November 2001 erzielte der Fonds für das laufende Jahr eine negative Gesamtrendite von -7,9 % gegenüber den -12,7 % für den S&P 500. Unter allen von Micropal bewerteten Fonds liegt der Fonds damit im laufenden Jahr unter den ersten 12 %. In den 2 Jahren bis zum 30. November 2001 erzielte der Fonds eine kumulative Gesamtrendite von +7,2 % (gegenüber -16,0 % für den S&P 500 und einem Durchschnitt von -18,4 % für die Mitbewerber) und lag damit unter den ersten 9 % der von Micropal bewerteten Fonds. Seit seiner Auflegung im Juli 1999 hält der Fonds unter allen Mitbewerbern den ersten Platz: die kumulative Gesamtrendite liegt bei +28,4 % gegenüber -14,4 % für den S&P 500 und einem Micropal-Gruppendurchschnitt von -17,8 %. (alle Angaben in US-Dollar, Quelle: S&P Fundservice)
Hauptfaktoren für die Performance im November 2001: Es überrascht nicht, dass im November 2001 einige der besten Werte des Fonds im Technologiebereich lagen: es war im Monatsverlauf der erfolgreichste Bereich im gesamten breiteren Markt. Besonders positive Ertragsbeiträge lieferten Sun Microsystems (+40 %), Advanced Micro Devices (+38 %), Intel (+34 %), Mercury Interactive Software (+29 %), Veritas (+37 %) und CheckPoint Software (+30 %). Der Fonds profitierte auch von der starken Performance des Sektors Medien und TV / Rundfunkunternehmen, zum Beispiel Univision (+42 %) und Clear Channel (+23 %). Im November 2001 konnten auch Disney und AOL/Time Warner zweistellig zulegen. Das Engagement des Fonds im Einzelhandelssektor - der sich im September 2001 so negativ auf die Performance ausgewirkt hatte - entwickelte sich im November ebenfalls gut. Zum Beispiel verzeichneten folgende Werte einen Kursanstieg von über +20 %: Big Lots, Inc., Abercrombie & Fitch, Home Depot, Haverty Furniture, Linens & Things, und Pier One Imports.
Die Bereiche Energie und Versorger zeigten im November 2001 die größte Schwäche und leisteten den negativsten Beitrag zur Performance. Im Bereich Öl- und Gasförderung verzeichneten Anadarko Petroleum, Devon Energy, Exxon Mobil und Transocean Sedco Kursverluste von 5 - 10 %. Holdinggesellschaften aus dem Versorgungssektor entwickelten sich ebenfalls schlecht, darunter Duke Energy (-5 %), Aquila (-1 %), Montana Power (-20 %) und Calpine (-13.3 %). Enron Corp. war sicherlich der für das Portfolio schädlichste Einzelwert - sowohl im November als auch seit Auflage des Fonds. Zusammen mit unserem internen Analystenteam untersuchten wir dieses Unternehmen sehr gründlich, da die Nachrichten über das Unternehmen über das Kerngeschäft und die Finanzlage zunehmend problematischer wurden. Letztendlich rechneten wir mit einem Erfolg des Dynegy-Übernahmeangebots für Enron. Unser Festhalten an unserem kleinen verbleibenden Enron-Anteil hätte sich dann mehr als gelohnt. Wie sich zeigt, lagen wir einfach falsch. Zu Beginn des Handelstages, an dem schließlich klar wurde, dass das Dynergy-Angebot scheitern würde -- worauf die Enron-Aktie von 4 US-Dollar auf bis zu 0,65 US-Dollar abstürzte - hielten wir immer noch eine Enron-Position von etwa 0,23 %. Im Verlauf dieses Handelstages verkauften wir schließlich alle restlichen Enron-Aktien zum Kurs von etwa einem US-Dollar. Seit Auflegung des Fonds war dies fraglos der kostspieligste Fehler, der uns unterlaufen ist. Wir sind entschlossen, daraus zu lernen und tun alles, um ähnliche Fehler in Zukunft zu vermeiden. Glücklicherweise trafen wir auf der SEITE des gescheiterten Enron / Dynegy Geschäfts eine rechtzeitige und sehr gewinnbringende Entscheidung. Als die Dynergy-Aktien wegen der Nachricht über die vorgeschlagene Enron-Übernahme in die Höhe schossen, verkauften wir unsere gesamte Dynergy-Position zum Kurs von über USD 46. Inzwischen wird diese Aktie zu etwa USD 23 gehandelt.
Jüngste Portfolio-Veränderungen und -anpassungen Im Bereich der Gesundheitstechnologie begannen wir eine neue Position mit Watson Pharmaceuticals, unmittelbar nachdem deren Aktienkurs wegen enttäuschender Meldungen über Quartalsgewinne um 40 % gesunken war. Außerdem haben wir unsere Position in Shire Pharmaceuticals, einem britischen Unternehmen, das mehr als 80 % des Umsatzes und Gewinns auf dem US-Markt erzielt, kräftig aufgestockt. Im Bereich Konsumartikel haben wir eine kleine Position in Estee Lauder aufgebaut. Im Telekom-Sektor erweiterten wir unsere Beteiligung an SBC Corp. erheblich.
Inzwischen reduzierten wir unsere Position in den Bierproduzenten Coors deutlich, da der Wert seit seinem Tiefststand im September 2001 um mehr als 30 % zulegte. Unsere Beteiligung an McDonalds' haben wir in etwa halbiert, da wir damit rechnen, die Position in künftigen schwachen Kursphasen wieder aufbauen zu können. Wir reduzierten auch den Anteil des Fonds am Einzelhändler Gap Inc. auf Grund von Bedenken wegen der hohen Bewertung der Aktie angesichts des zunehmend schärferen Wettbewerbs. Aus ähnlichen Gründen verringerten wir unseren Anteil an Walgreen. Ebenso wurden alle restlichen Aktien des Elektronikeinzelhändlers Radio Shack verkauft; nach einem Anstieg von etwa 43 % seit dem Tiefststand der Aktie im September 2001. Die gesamte Beteiligung des Fonds an Veritas Software wurde nach der starken Kurserholung im Verlauf des November ebenfalls verkauft.
Derzeitige Portfoliopositionierung: Ende November 2001 betrug unsere Portfolio-gewichtung im Einzelhandelssektor 10,9 % des Fondsvermögens (Stand 1. November: 12,1 %), gegenüber einer Gewichtung von 7,0 % für den S&P 500 Aktienindex. Dies spiegelt die erhöhten Verkäufe wider, die wir wie vorstehend erläutert im Monatsverlauf durchführten - einige auf Grund von Kursstärke, einige auf Grund unserer Meinung über die veränderten Fundamentaldaten. Im Finanzsektor bleiben wir mit 13,1 % gegenüber den 17,6 % des S&P 500 untergewichtet. Damit liegen wir allerdings etwas über der Gewichtung zum 1. November 2001. Da sich der von der US-Notenbank bestimmte Zinssenkungszyklus seinem Ende nähert, halten wir unsere allgemeine Untergewichtung in den zinssensiblen Bereichen des Finanzsektors für richtig. Allerdings sind wir in einer Unterkategorie des Finanzsektors, nämlich bei Investmentbanken & Maklern, mit 2,3 % gegenüber den 1,3 % für den S&P 500 derzeit übergewichtet. Seit den Tiefstständen im September haben wir an Beteiligungen wie zum Beispiel Merrill Lynch, Goldman Sachs und Lehman Brothers gut verdient. Bei anhaltender Kursstärke werden wir ggf. diese Positionen etwas abbauen. Allerdings wollen wir kurzfristig an ihnen festhalten, da sie von der laufenden Verbesserung der Lage auf den Kapitalmärkten erheblich profitieren dürften. Im Sektor Dienstleistungen für Verbraucher sind wir weiterhin übergewichtet (8,9 % gegenüber 4,9 % für den S&P 500); hauptsächlich wegen unserer Beteiligungen in den Bereichen Medien, TV-/ Rundfunkunternehmen und Gastronomie. Im Monatsverlauf nahm die Gewichtung des Versorgersektors etwas ab, von 5,9 % auf 4,6 % (gegenüber 2,7 % zum Monatsende für den S&P 500). Somit bleiben wir bei Versorgern übergewichtet, aber deutlich weniger als bisher in diesem und im vergangenen Jahr. Die Versorger mussten in den letzten Monaten einen erheblichen Teil ihrer vorherigen Outperformance wieder abgeben. Für den Fonds wäre es somit besser gewesen, wenn wir zum Jahresbeginn unsere Gewichtung bei Versorgern noch aggressiver abgebaut hätten. Nach diesen jüngsten Rückgängen meinen wir nun, dass die Versorgertitel des Fonds ein viel versprechendes Risiko-Ertragspotenzial bieten.
Zusammenfassung und Schlussfolgerung: Trotz des erheblichen negativen Einflusses unserer kleinen Restposition von Enron Corp. konnte der Fonds im November seine Benchmark und die meisten Mitbewerber übertreffen. Mit dem Jahresende im Blickfeld sehen wir weiterhin einige ermutigende Anzeichen der Stabilisierung in der US-Konjunktur. Die bisher 11 Zinssenkungen der US Federal Reserve in diesem Jahr - und die Erwartung einer weiteren Zinssenkung von 25 Basispunkten von Seiten einiger Marktteilnehmer - haben erkennbar die stimulierende Wirkung erzielt, die unsere nachlassende Konjunktur benötigte. Im November 2001 stiegen die Hausneubauten mit einer Jahresrate von 8,2 % gegenüber dem Vormonat; die Industrieproduktion begann sich zu stabilisieren; unverkaufte Lagerbestände der Unternehmen wurden kräftig reduziert; die Zahl der Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung stieg langsamer; und der Frühindikator des US Conference Board (der die künftige konjunkturelle Entwicklung anzeigen soll) stieg im November im zweiten Monat in Folge. Es überrascht nicht, dass die US-Finanzmärkte auf diese ermutigenden Konjunkturdaten begeistert reagiert haben. Die Rendite der 10-jährigen US-Bundesanleihen - der vielleicht aussagekräftigste Indikator über die Erwartungen der Finanzmärkte in Bezug auf die Gesundheit der US-Konjunktur - stieg um etwa 100 Basispunkte (oder einen vollen Prozentpunkt) seit dem Tiefststand vom 7. November 2001 mit 4,18 %. Und die Aktienmärkte folgten auf dem Fuß: der S&P 500 Aktienindex stieg im November um mehr als 18 %; der NASDAQ Composite Index um über 30 %.
Wir Aktieninvestoren sehen uns nun mit einer offensichtlich anziehenden Konjunktur und wesentlich höheren Aktienkursen konfrontiert. Gerade in diesem Umfeld halten wir es für sehr wichtig, strenge Disziplin zu wahren und bei der Aktienauswahl selektiv vorzugehen. Viele Aktien haben nun Bewertungen erreicht, in denen offensichtlich bereits eine vollständige und solide Erholung der Gewinne enthalten ist. Wir bezweifeln nicht, dass die Konjunktur möglicherweise die Talsohle erreicht hat. Aber wir haben Vorbehalte in Bezug auf Logik und Vernunft, wenn übermäßig hohe Preise für Aktien bezahlt werden, deren Bewertungen bereits den größtmöglichen Optimismus in Bezug auf künftiges Gewinnwachstum widerspiegeln. Wir werden uns wie bisher unbeirrt auf die Identifizierung von einzelnen guten Gelegenheiten konzentrieren, die nach unserer Meinung ein lohnendem Risiko- / Gewinnverhältnis bieten. Es ist ermutigend, dass es diese guten Gelegenheiten immer noch gibt, und wir tun unser Bestes, um damit ein Portfolio aufzubauen und zu erhalten.
Vielen Dank für Ihr beständiges Interesse am Franklin US Equity Fund. Wir wünschen Ihnen und Ihren Familien friedliche und glückliche Feiertage. Und wir freuen uns, den Rest dieses Jahres und in den kommenden Jahren für Sie tätig zu sein.
Mit freundlichen Grüßen
Kent P. Shepherd, CFA, CIC
Portfolio Manager, Franklin Templeton Investments US Equity Fund
Vice President, Franklin Advisers
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