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Investmentfonds.de 20.11.2020:
LGIM: Die Qualität von Hochzinsanleihen steigt in der Rezession

Köln, den 20.11.2020 (Investmentfonds.de) - 


Volker Kurr, Head of Europe, Institutional, und 
Martin Reeves, Head of Global High Yield, bei 
Legal & General Investment Management (LGIM) 


Einstiegschancen für Investoren


Die enormen geld- und fiskalpolitischen Anreize 
unmittelbar im Anschluss an die Marktturbulenzen 
im März konnten das Anlegervertrauen wiederherstellen. 
Ein sich selbst verstärkender Kreislauf aus erneuten 
Kapitalzuflüssen, Neuemissionen in beispiellosem 
Umfang, verringerten Rating-Herabstufungen und 
rückläufigen Ausfallprognosen war die Folge. 
Volker Kurr, Head of Europe, Institutional, und 
Martin Reeves, Head of Global High Yield, bei 
Legal & General Investment Management (LGIM) 
erläutern, warum sie die derzeitigen Bewertungen 
am Markt für Hochzinsanleihen für attraktiv halten:


Am Markt sind mittlerweile in so großem Umfang 
Refinanzierungen erfolgt, dass nur wenige Unternehmen 
noch zusätzliche Liquidität benötigen. Neuemissionen 
dienen jetzt eher dazu, die laufende Verzinsung zu 
reduzieren und ohnehin schon günstige Fälligkeits-
strukturen weiter zu strecken. Da die Renditen von 
Staatsanleihen eingebrochen sind, können sich selbst 
die so genannten "Fallen Angels" - also Unternehmen 
mit gesunkener Bonität, deren Anleihe-Rating von 
Investment Grade auf Hochzinsniveau herabgestuft 
wurde - zu niedrigeren Kupons refinanzieren, als 
sie derzeit zahlen. 


Dies deutet aus unserer Sicht darauf hin, dass die 
Ausfallwahrscheinlichkeiten in den Rating-Segmenten 
BB und B eher den Verhältnissen des Jahres 2016 als 
2008 ähneln. Zwar dürfte sich im Bereich CCC eine 
Entwicklung wie 2008 ergeben, da Schuldner aus den 
Branchen Energie und Einzelhandel erneut stark unter 
Druck stehen, doch handelt es sich dabei heute um ein 
kleineres Marktsegment als in der Vergangenheit.


BB-Anleihen dominieren Hochzinsmarkt


In den letzten Jahren war zu beobachten, dass die 
Zahlungsausfälle über den Marktzyklus hinweg insgesamt 
geringer ausfielen, weil sich die durchschnittliche 
Qualität von Hochzinsanleihen verbessert hat. Die 
Bonität von Hochzinsemissionen ist stetig gestiegen - 
und Fallen Angels haben dazu beigetragen. Nach dem 
Jahr 2008 wurden bei fremdfinanzierten Übernahmen 
Anleihen durch Loans verdrängt, da diese ohne 
Verpflichtung zur Einhaltung festgelegter finanzieller 
Anforderungen (Covenants) auskommen, leichter verfügbar 
sind und niedrigere Finanzierungskosten beinhalten. 
Nun könnten sich erstmals vom Loan-Markt ausgehend die 
Ausfallraten erhöhen.


Ähnlich wie nach 2008 wird das Volumen des Hochzinsmarkts 
unseres Erachtens deutlich zunehmen. Gründe dafür sind 
zum einen die gewachsene Bedeutung von Fallen Angels und 
zum anderen die Tatsache, dass einige notleidende Loans 
und direkte Kredite wahrscheinlich über Anleihen 
refinanziert werden dürften.


Erholung der Kurse muss noch nicht vorbei sein


Bisweilen wird die Ansicht vertreten, dass die Erholung 
der Kurse von Hochzinsanleihen vorbei sei, aber unserer 
Ansicht nach widerspräche dies den Erfahrungen aus der 
Vergangenheit. So gehen nach jedem starken Anstieg der 
Zahlungsausfälle die Insolvenzen deutlich zurück, und es 
kommt zu einem "Survivorship Bias", insbesondere da 
Fallen Angels dann am Markt für Hochzinsanleihen ein 
höheres Gewicht haben. 


Die Politik reagiert auf gravierende wirtschaftliche 
Verwerfungen stets auf dieselbe Weise: mit niedrigeren 
Zinsen und Anreizprogrammen. Berücksichtigt man diese 
positiven Faktoren in einem Umfeld, in dem die schwächsten 
Unternehmen bereits aussortiert worden sind, so erscheint 
eine deutliche Verbesserung der Ausfallraten nicht mehr 
überraschend. Das erklärt, warum sich der Hochzinsmarkt 
nach ausgeprägten Rückschlägen nicht nur recht schnell 
erholt, sondern weshalb diese Erholung auch über einige 
Jahre angehalten hat.


Im derzeitigen Umfeld mit den niedrigsten Zinsen aller 
Zeiten können die absoluten Erträge zwangsläufig nicht so 
hoch sein wie in früheren Phasen. Wir meinen jedoch, dass 
die Spread-Einengung immer noch ähnlichen Mustern wie in 
der Vergangenheit folgen dürfte, weshalb das Hochzins-
segment auf risikobereinigter Basis attraktiv erscheint. 


Besonders interessant an den jüngsten Marktentwicklungen war, 
dass die raschen Herabstufungen seitens der Rating-Agenturen 
bei Anleihen mit dem Status von Fallen Angels nur relativ 
begrenzte Auswirkungen hatten. Dies ist weitgehend auf das 
beispiellose Ausmaß der direkten staatlichen Unterstützung 
für die Unternehmen zurückzuführen. Infolgedessen haben 
sich absolut betrachtet die Renditechancen bei Fallen Angels 
verringert, da das im Kurs berücksichtigte Verlustrisiko 
begrenzt blieb. Jedoch hat sich dadurch möglicherweise ein 
attraktives risikobereinigtes Renditepotenzial in relativer 
Hinsicht ergeben.


Blick nach vorn 


Mitte des Jahres 2021, wenn wahrscheinlich weitere 
Anreizprogramme auf den Weg gebracht werden, dürfte die 
Qualität am Markt für Hochzinsanleihen unserer Meinung nach 
zugenommen haben. Die Zahlungsausfälle sollten dann auf 
historisch niedrigem Niveau liegen, und die meisten 
Unternehmen dürften sich um eine Verbesserung ihrer Bonität 
und ihres Ratings bemühen. 


Auch die Anleiherenditen werden wahrscheinlich historisch 
niedrig sein, wodurch sich aus fundamentaler Sicht die Bonität 
der Emittenten wesentlich verbessern sollte, weil die Belastung 
durch laufende Zinskosten sinkt. Der allgemeine Renditerückgang 
wird in Verbindung mit möglicherweise zunehmenden Sorgen 
hinsichtlich der Stabilität von Dividenden und Mieteinnahmen 
wahrscheinlich eine zunehmend verzweifelte Suche nach laufenden 
Erträgen auslösen. Damit einhergehen dürfte der dringende Wunsch, 
Zahlungsausfälle zu vermeiden, da die erzielten Erträge Verluste 
nicht mehr decken würden. 


Disclaimer:Die Ergebnisse der Vergangenheit sind 
keine Garantie für künftige Ergebnisse.
Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren 
persönliche Einschätzung wieder. Sie entspricht 
möglicherweise nicht der Meinung anderer Mitarbeiter 
der LGIM oder ihrer Tochtergesellschaften. 
Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben 
keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen 
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