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Investmentfonds.de 24.02.2021:
SIGNAL IDUNA: Infektion oder Inflation?

Köln, den 24.02.2021 (Investmentfonds.de) - 



Christian Bender, Portfoliomanager bei der SIGNAL IDUNA AM 


Infektion oder Inflation?
Eine neue Welt für den globalen Rentenmarkt


 Zuversicht baut auf Impfstoffen auf

 Weichenstellungen in der Pandemie bereiten 
den Boden für Preissteigerungen

 Ausgewählte Währungen können profitieren



Hamburg, den 24. Februar 2021 - Das neue Jahr bleibt 
auch nach den ersten beiden Monaten schwer zu greifen. 
Denn seit einigen Wochen werden diverse 
Spread-Produkte am Rentenmarkt gehypt. Das ist 
sicherlich auch durch die fortgesetzten Aufkäufe der 
Notenbanken bedingt, resultiert aber primär aus einer 
um sich greifenden Zuversicht - ist es schon Euphorie?-, 
dass die Impfungen den Weg in die alte Normalität 
ebnen mögen. Davon erfasst wurden Titel der 
Automobilindustrie, die in der neuen Wirklichkeit 
angekommen seien, italienische Staatsanleihen, denen 
auch ein Regierungswechsel mitsamt einhergehender 
Verzögerung bei den Infrastrukturinvestitionen nichts 
anhaben kann, und schließlich die Emerging Markets, 
denen wieder glänzende Aussichten bescheinigt werden. 


Impfstoffe lösen nicht alle Probleme - und vor 
allem nicht sofort.


Wenn diese Zuversicht aber darauf fußt, dass die 
Impfungen der Schlüssel sind, so gilt es zumindest 
im Fall der Emerging Markets zu berücksichtigen, dass 
die Länder dieses Kreises eher am Ende der Impfkette 
stehen. Denn in dieser Gruppe versammeln sich Nationen, 
deren Finanzierungskraft bzw. Infrastruktur nicht auf 
diese Herausforderung vorbereitet ist: Indien, 
Südafrika, Nigeria, Brasilien, Argentinien - um nur 
einige zu nennen.


Gleichwohl ist mit Bezug auf Italiens Schuldtitel im 
Besonderen und Staatsanleihen im Allgemeinen weltweit 
eine abnehmende Differenzierung zwischen den Anleihen 
einzelner Staaten zu beobachten. Ablesbar ist das an 
den zunehmend einheitlicheren und vor allem geringen 
Risikoaufschlägen - trotz der teilweise sehr 
unterschiedlich ausgeprägten Haushaltssituationen und 
konjunkturellen Ausblicke. Man könnte auch sagen, ein 
Mario Draghi macht noch keinen Sommer.


Schaut man sich einzelne Branchen an, muss man auch 
hier die Einschätzungen, die sich am Markt breit machen, 
weiterhin hinterfragen. So wird sich das Tourismus- und 
Hotelgewerbe vermutlich schleppender als das Impftempo 
erholen - und gerade grenzüberschreitende Erholungs- 
und Dienstreisen werden weiterhin schwierig bleiben.


Spätestens in der zweiten Jahreshälfte kommt es zum 
Realitätscheck für die derzeit verteilten Vorschuss-
lorbeeren. Dann wird erwartet, dass es im Zuge der 
warmen Jahreszeit in Verbindung mit einer sich 
intensivierenden Durch-Impfung der Menschheit zu einer 
konjunkturellen Erholung kommen sollte. Dabei werden 
für einige Branchen sogar Nachholeffekte prognostiziert, 
was geeignet wäre, die Preise - weiter - zu treiben.


Inflation ist mehr als ein vorübergehender Basiseffekt


Bereits jetzt ist hier eine aufwärtsgerichtete Bewegung 
festzustellen: Das ist teilweise sicherlich auf die 
auslaufenden Steuer-Erleichterungen zurückzuführen. Doch 
die im Zuge der Pandemie-Bekämpfung durchschnittenen und 
noch wieder etablierten Lieferketten tragen ebenfalls 
dazu bei. Das gilt insbesondere auf den Seewegen, die 
darunter leiden, dass es zwar Container gibt, diese aber 
an den falschen Orten stehen und darüber hinaus auch noch 
nicht entladen sind.


Doch selbst wenn hier eine Erleichterung eintreten sollte: 
Die von Teilen der Politik geforderte Autarkie in gewissen 
Segmenten, insbesondere Gesundheit und Pharmazie, wird 
dauerhaft zu einer Preissteigerung beitragen.


Es sieht also so aus, als ob die Infektion durch die 
Inflation abgelöst würde. Es wird interessant zu beobachten 
sein, wie der Rentenmarkt und die Notenbanken, die zu 
dessen wichtigsten Akteuren geworden sind, darauf reagieren. 
Abseits dessen gilt es, die eigene Vorbereitung nicht zu 
vernachlässigen.


Wie kann eine geeignete Positionierung aussehen?
Die Duration des eigenen Portfolios in einigen Teilen zu 
verkürzen, ist ein geeignetes Mittel - zum einen, um aus 
einer Inflationserwartung resultierende Abwärtsrisiken zu 
reduzieren, zum anderen, um die sich dabei bietenden 
Opportunitäten aus einer im Jahresverlauf steiler werdenden 
Zinskurve leichter wahrnehmen zu können. Insofern dürften 
auch Liquidität und Bonität im zweiten Halbjahr wieder eine 
verstärkte Rolle spielen.


In Sachen Fremdwährungen spricht einiges für den US-Dollar, 
der sich die letzten Wochen in einem vergleichsweise stabilen 
Band zwischen 1,19 und 1,25 EUR/USD etabliert hat, und 
zuvorderst natürlich für US-amerikanische Staatsanleihen. Doch 
auch andere Währungen werden von einer global wieder-
erstarkenden Konjunktur profitieren, wie die skandinavischen 
Währungen, zuvorderst die norwegische Krone.


Und so kann es im Ergebnis durchaus gelingen, das eigene 
Depot für den anstehenden Realitätscheck zu wappnen.


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