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Investmentfonds.de 14.05.2021:
DPAM: Zentralbanken funktionieren im 'Nash-Gleichgewicht' am besten

Köln, den 14.05.2021 (Investmentfonds.de) - 



Peter De Coensel, CIO Fixed Income bei DPAM


Schlüsselbotschaften

 
1. In einer Post-COVID-Welt sind die Regierungen 
und Zentralbanken zu einem kooperationsorientierten 
System übergegangen. Wir beobachten ein solches Modell 
sowohl in den Industrieländern als auch in den 
aufstrebenden Volkswirtschaften. In diesem Kontext 
könnten die angewandten monetären Strategien die 
optimalen und nachhaltigsten Ergebnisse liefern, wenn 
diese einem sogenannten 'Nash'-Gleichgewicht folgen.
 

2. Während der Zeit zwischen der Großen Finanzkrise 
von 2008/2009 und dem Beginn der Corona-Pandemie 
versuchten die meisten Zentralbanken, im Alleingang zu 
handeln. Dieses System dehnte die Definitionen von 
'Leverage' und 'Margin Debt'. 
 

3. Es ist an der Zeit zu akzeptieren, dass die Märkte 
nicht zu den Leitzinsbedingungen zurückkehren können, 
die herrschten, als die Zentralbanken noch in der 
Beobachterrolle waren. Heute stehen sie im Zentrum der 
Finanzmärkte. Zentralbanken funktionieren am besten, wenn 
sie Verhaltensweisen anwenden, die eine Reihe von 
Zuständen liefern, die ein 'Nash'-Gleichgewicht nachahmen.
 



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Die Spieltheorie bildet den Kern der Funktionsweise von 
Finanzmärkten und lässt sich nahtlos auf das 
Anlagemanagement übertragen. Über lange Zeiträume ähnelt 
das spekulative Investmentmanagement einem Nullsummenspiel. 
Richtiges Investmentmanagement kann als ein positiv 
verzerrtes Spiel betrachtet werden, bei dem 
Investmentmanager um Anlagemittel wetteifern, indem sie 
institutionelle und private Investoren davon überzeugen, 
dass ihr konsequenter Vorsprung im Anlageprozess zu 
überdurchschnittlichen Ergebnissen führt. Und zwar nach 
Kosten. Das sogenannte 'Nash'-Gleichgewicht, benannt nach 
dem Mathematiker John Nash Jr., definiert die Lösung 
eines nicht-kooperativen Spiels mit zwei oder mehr 
Spielern. In einem Nash-Gleichgewicht wird angenommen, 
dass jeder Spieler die Gleichgewichtsstrategien der 
anderen Spieler kennt und kein Spieler etwas zu gewinnen 
hat, wenn er nur seine eigene Strategie ändert...





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Am 21. April gab die Bank of Canada bekannt, dass sie ihr 
Programm zum Ankauf von Vermögenswerten von wöchentlich 
vier auf drei Mrd. CAD reduzieren und den Zeitpunkt für 
eine mögliche Zinserhöhung vorverlegen wird. Tapering 
ist Bastelei. Kanadische Staatsanleihen haben sich nicht 
wirklich bewegt, die Renditekurve verharrte im Status quo. 
Am 19. März beschloss die Bank of Japan, ihr qualitatives 
und quantitatives Lockerungsprogramm mit Steuerung der 
Renditekurve beizubehalten, aber das Band um das 
0,00%-Zielniveau für 10-jährige Staatsanleihen von 20 
auf 25 Basispunkte zu erweitern. In der vergangenen Woche 
hat die Bank of England die Öffentlichkeit darüber 
informiert, dass sie das Quantitative Easing von 4,5 auf 
3,5 Mrd. GBP pro Woche verringern wird. Außerdem will 
die EZB ihre Asset-Käufe im Juni überprüfen. Das 
Zurückfahren des PEPP, das bis März 2022 vollständig 
aufgebraucht sein wird, könnte auch Platz für eine 
Aufstockung des alten Asset-Ankaufprogramms schaffen. 
Innerhalb der FED könnten solche Ankündigungen bereits 
für Ende August geplant sein. Bei all dem Lärm, der 
von den Zentralbanken selbst ausgeht, beobachten wir 
ein gemeinsames, offiziell nicht-kooperatives Ergebnis, 
das alle Zentralbanken zufriedenstellt: Geordnete 
Bewegungen an den Märkten für Staatsanleihen... 



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Im besten Fall ist zwischen 2025 und 2030 mit einem 
Anstieg auf +0,10 % zu rechnen. Vor der Pandemie war 
ein Nash-Gleichgewichtszustand unter den Zentralbanken 
weniger offensichtlich. Man denke nur an die Fehler, 
die die EZB zwischen 2008 und 2011 in Bezug auf die 
Leitzinsen gemacht hat. Die vorherrschende Tendenz 
im nächsten Jahrzehnt könnte ein gemeinsamer Rückzug 
der akkommodierenden Politik unter den Zentralbanken 
werden. 


Wenn ein Nash-Gleichgewicht vorliegt und wir die 
Verflechtung der internationalen Anleihenenströme 
berücksichtigen, bin ich zunehmend davon überzeugt, 
dass die langfristigen Renditen der OECD-Länder in 
eine Ära der Konvergenz eingetreten sind. 
Überschussregionen wie die EU und Japan werden ein 
solides Interesse an US-Anleihenprodukten aufrechterhalten. 
Einige aufstrebende Volkswirtschaften könnten in das 
Gravitationsfeld der Langfristrenditen der Industrieländer 
gezogen werden und von den niedrigeren Finanzierungsniveaus 
profitieren.
 
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