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Investmentfonds.de 06.09.2011:
Vontobel: Trotz offenem Geldhahn keine Liquiditätsflut, sondern Dürreperiode an den Märkten

Köln, den 06.09.2011 (Investmentfonds.de) - 



Dr. Thomas Steinemann, Chefstratege der Vontobel-Gruppe


Beim jährlichen Treffen der führenden Notenbanker in Jackson Hole im US-Bundesstaat
Wyoming bekräftigte der Chef der US-Notenbank Ben Bernanke seine Bereitschaft, der
lahmenden Wirtschaft wenn nötig weiter unter die Arme zu greifen. Dies ist eine gute
Nachricht. Zunehmend stellt sich aber auch die Frage, wie lange der Staat die Wirtschaft
ohne ernsthafte Nebenwirkungen stimulieren kann und soll.


Die Rolle des Antreibers fällt immer mehr den Zentralbanken zu, denn den Regierungen 
sind in Zeiten von immensen Schuldenbergen und weltweiten Sparanstrengungen die Hände 
gebunden. Das ist zwar nachvollziehbar, birgt aber das Risiko, dass die 
sogenannten „automatischen Stabilisatoren“ – höhere Staatsausgaben in schlechten 
Zeiten und Sparmaßnahmen in guten Zeiten – wegfallen. Dadurch wird der Wirtschafts-
abschwung verstärkt, wie sich an der massiven Rezession in Griechenland deutlich 
zeigt. Außerdem ist das ohnehin kaum vorhandene Wachstum in Italien und Spanien 
gefährdet.


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Auch aus einem weiteren Grund sollte die Geldpolitik in den USA und vor allem in Europa
expansiv bleiben: Entgegen der allgemeinen Wahrnehmung ist die Welt nicht mit Liquidität
überflutet. Das Gegenteil ist der Fall: Wir gehen geradezu einer "Austrocknung" der 
Wirtschaft und der Märkte, quasi einer Dürreperiode, entgegen. Grund dafür ist, dass 
das viele Geld, das gedruckt wurde, nach wie vor nicht in die Wirtschaft fließt. Dies 
lässt sich an zwei Indikatoren zweifelsfrei ablesen: Erstens wird die Zinskurve in 
Europa immer inverser – die kurzfristigen Zinsen sind höher als die langfristigen – 
was eine dringende Zinssenkung der Europäischen Zentralbank oder weitere Käufe von 
Staatsanleihen aus den peripheren Ländern der Eurozone nahelegt. Zweitens zeigt der 
fallende Geldmengenmultiplikator, dass das neu geschaffene Geld der Notenbanken nicht 
in den Wirtschaftskreislauf gelangt. Es bleibt vielmehr auf den Girokonten der 
Geschäftsbanken bei den Zentralbanken liegen. Die vorübergehend etwas höheren 
Inflationsraten sind keine Folge einer zu expansiven Geldpolitik, sondern das 
Resultat der sich seit 2009 verbesserten Auslastung der Wirtschaft.


Man kann sich nun fragen, worin der Sinn einer großzügigen Geldpolitik besteht, wenn 
das Geld gar nicht in der Wirtschaft ankommt. Der Nutzen liegt zum einen darin, dass 
das Geld jederzeit griffbereit ist und schnell in die Wirtschaft fließen kann. Zum 
anderen – und das ist der wichtigere Effekt – wird das Zinsniveau niedrig gehalten. 
Dies ist insbesondere für die USA mit Blick auf die Hypotheken und damit für die 
Stabilisierung der Häuserpreise entscheidend.


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Sobald die Wirtschaft wieder nachhaltig Tritt gefasst hat, wird es allerdings wichtig 
sein, die Liquidität wieder rasch abzuschöpfen, um eine Inflation zu verhindern.
Der Eindruck ist wohl richtig, dass die Zentralbanken zurzeit an zu vielen Fronten 
kämpfen. Es bleibt zu hoffen, dass dabei die Übersicht nicht verloren geht.


Dr. Thomas Steinemann, Chefstratege der Vontobel-Gruppe


Vontobel-Gruppe

Die Vontobel-Gruppe ist eine international ausgerichtete Schweizer Privatbank, deren 
Grundstein 1924 in Zürich gelegt wurde. Vontobel ist auf die Vermögensverwaltung für 
Privatkunden und institutionelle Anleger sowie das Investment Banking spezialisiert. 
Der Gruppe waren per Ende Dezember 2010 Vermögen in Höhe von CHF 119 Mrd. anvertraut. 
Weltweit erbringen über 1'400 Mitarbeitende erstklassige und maßgeschneiderte 
Dienstleistungen für international ausgerichtete Kunden. Die Namenaktien der 
Vontobel Holding AG sind an der SIX Swiss Exchange kotiert. Die Familien Vontobel
und die gemeinnützige Vontobel-Stiftung besitzen die Aktien- und Stimmenmehrheit.
www.vontobel.com