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Investmentfonds.de 07.11.2011:
Marktkommentar von Vontobel: Von einer Eurokrise in die nächste

Köln, den 07.11.2011 (Investmentfonds.de) - 



Dr. Thomas Steinemann, Chefstratege der Vontobel-Gruppe


Dr. Thomas Steinemann, Chefstratege der Vontobel-Gruppe, schreibt in einem 
aktuellen Marktkommentar:


Es hätte einmal mehr der große Befreiungsschlag werden sollen: Wie schon so oft 
hoffte man, die Politiker würden – diesmal beim EU-Gipfel in Brüssel Ende Oktober 
– quasi mit einem Federstrich die Eurokrise besiegeln. Die Aktienmärkte, die sich 
im Vorfeld des Treffens auf den "großen Wurf" eingestellt hatten, reagierten am 
Tag nach der Ankündigung mit einem Kursfeuerwerk. Doch mittlerweile, auch dies 
ein Déjà-vu-Erlebnis, macht sich wieder Katerstimmung breit. 

 
Die Beschlüsse werfen neue Fragen auf, zum Beispiel hinsichtlich des 
„freiwilligen“ Schuldenverzichts jener Banken, die griechische Staatstitel 
halten. Die formelle „Freiwilligkeit“ war nötig, denn nur so ließ sich eine 
offizielle Zahlungsunfähigkeit Griechenlands verhindern.  Bei einem 
Staatsbankrott wären die sogenannten Credit Default Swaps (CDS) – eine 
Versicherung gegen den Ausfall von Obligationen – fällig geworden, was 
eine Kettenreaktion zur Folge gehabt hätte. Allerdings ist es ja gerade 
der Sinn einer Versicherung, einen Schutz im Schadensfall zu bieten. 
Wenn dieses System nun umgangen wird, muss sich jeder Investor künftig 
die Frage nach dem Nutzen einer im Ernstfall untauglichen Versicherung 
stellen.  


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Ein weiteres ungelöstes Problem: Das zusehends schrumpfende Vertrauen in 
die nach wie vor unzureichenden Lösungen der EU äußert sich auch in einem 
unaufhaltsamen Anstieg der italienischen Anleiherenditen. Diese sind seit 
längerem nicht mehr tragbar für das südeuropäische Land, das mit einem 
Zinsniveau von rund drei Prozent nicht aber von sechs Prozent leben kann. 
Eine Reduktion der italienischen Zinsen ist deshalb unumgänglich. Der 
Königsweg dazu besteht in einem glaubwürdigen Plan zur Haushaltssanierung 
und damit der Beseitigung des Schuldenbergs. Kann dies nicht schnell und 
gründlich geschehen, muss als Notlösung die Europäische Zentralbank (EZB) 
Staatsanleihen kaufen. Auch wenn dies aus ordnungspolitischer Sicht gewisse 
Risiken bergen mag, so reflektiert ein solcher Eingriff nun einmal die 
politischen Sachzwänge in einem heterogenen europäischen Wirtschaftsraum.    
 
 
Es gibt aber auch gute Nachrichten: Die jüngste Leitzinssenkung der EZB 
unter ihrem neuen Präsidenten Mario Draghi ist positiv zu werten. Vor diesem 
Schritt war die Zinskurve in der Eurozone so invers wie seit dem Höhepunkt 
der Finanzkrise 2008 nicht mehr: Die Zinsen kurzfristiger Papiere lagen um 
100 Basispunkte über jenen der längeren Laufzeiten. Eine inverse Zinskurve 
ist ein untrügliches Zeichen dafür, dass zu wenig Liquidität in die Wirtschaft 
fließt, die Geldpolitik zu restriktiv ist und die Wirtschaft sich abkühlen 
wird. Dies hat der neue EZB-Chef erkannt und folgerichtig die Zinssenkung 
auch damit begründet.  

 
Die breite Öffentlichkeit schätzt eine expansive Geldpolitik immer noch 
falsch ein und unterstellt den Zentralbanken, sie würden mutwillig hohe 
Inflationsraten in Kauf nehmen. Dabei wird verkannt, dass Finanzkrisen immer 
deflationärer und nicht inflationärer Natur sind. Der Grund liegt darin, 
dass Finanzkrisen immer einen Schuldenabbau – auch "Deleveraging" genannt 
– nach sich ziehen. Dieser Prozess kann bei den privaten Haushalten wie 
derzeit in den USA erfolgen, bei den Unternehmen wie in Japan seit den 
1990er Jahren, oder bei den Staaten wie derzeit in Europa. Bei Schuldenabbau 
geht es immer um Sparen, was eben deflationäre Tendenzen mit sich bringt. 
Solange dies der Fall ist, ist eine expansive Geldpolitik sinnvoll.  
 

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Was bedeutet all dies für die Investoren? In diesem nach wie vor unsicheren 
Umfeld bevorzugt Vontobel weiterhin defensive Anlageklassen, die Eigenschaften
von Risikopuffern haben. Dazu gehören Bargeld, bis zu einem gewissen Grad 
deutsche und schweizerische Staatsanleihen, Edelmetalle und geeignete 
Hedgefonds-Strategien. Innerhalb des Aktienbereiches, der trotz einer 
Untergewichtung in unseren Portfolios unbedingt eine Rolle spielen sollte, 
ist ein Fokus auf Qualitätstitel sowie auf die Themen "Dividenden" und 
"Value" angezeigt.