Investmentfonds - News

Investmentfonds.de 12.04.2010:
FranklinTempleton: Lage bezüglich Staatsanleihen weniger angespannt

Köln, den 12.04.2010 (Investmentfonds.de) - 


 


Zur Lage globaler Staatsanleihen geben Dr. Michael Hasenstab, 
Fondsmanager des Templeton Global Bond Fund, und seine Kollegen 
des Global Fixed Income Teams einen informativen Rück- und 
Ausblick auf die internationalen Rentenmärkte:



Am  4.  März,  einen  Tag  nach  der  Ankündigung  von
Einsparungen in Höhe von 4,8 Mrd. Euro – dem dritten
Sparpaket  in  den  letzten  drei  Monaten  –  legte
Griechenland eine 10-Jahres-Anleihe mit einem Volumen
von  5  Mrd.  Euro  auf.  Die  Emission  war  dreifach
überzeichnet,  was  zeigte,  dass  die  Angst  vor  einem
Zahlungsausfall des Landes nachließ. Nachdem andere
europäische  Länder  (wie  auch  die  Europäische
Kommission  und  die  Europäische  Zentralbank)  die
griechischen  Sparmaßnahmen  lobten,  ist  es  eher
wahrscheinlich, dass Griechenland in den kommenden
Monaten in der Lage sein wird, seinen Finanzbedarf zu
decken.  Diese  Entspannung  an  den  europäischen
Rentenmärkten zeigte sich auch darin, dass die Spanne
zwischen  griechischen  Anleihen  und  deutschen
Bundespapieren  enger  wurde.  Die  Spannen  für  die
Staatsanleihen anderer gefährdeter Euro-Länder hatten
zwar noch nicht das gleiche Niveau erreicht, doch auch
dort gab es Anzeichen dafür, dass sich die Lage in der
ersten Märzhälfte stabilisiert.


Die neuen Anleihen sind allerdings mit 6,4 % zu verzinsen.
Griechenland musste also eine hohe Risikoprämie zahlen
und hat noch einige Hürden  zu bewältigen. Die März-
Emission macht weniger als ein Zehntel der 53 Mrd. Euro
aus, die Griechenland möglicherweise noch dieses Jahr
aufnehmen muss, um seine Schulden zurückzuzahlen und
das enorme Haushaltsdefizit abzudecken. 20 Mrd. Euro
werden noch vor Ende Mai fällig. Außerdem steht vielleicht
auch eine Phase erheblichen sozialen Unfriedens bevor,
die, wenn sie nicht vorsichtig gemanagt wird, unerwünschte
Aufmerksamkeit  auf  das  Land  lenken  könnte.  Davon
abgesehen drohen unter Umständen weitere Abwertungen
der griechischen Staatsanleihen durch die Rating-Agenturen. 



--- Anzeige ---

 >>Jetzt die 6.000 besten Fonds mit 100% Rabatt kaufen >>


--- Ende Anzeige ---



Griechenland,  aber  auch  Europa  insgesamt,  steht  vor
weiteren  Herausforderungen  (vgl.  dazu  den  Abschnitt
„Aussichten  für  Europa“).  Dennoch  ist  es  relativ
ermutigend, wie weit es gelungen ist, die Schuldenprobleme
eines einzelnen Landes zu umgehen, da es zeigt, dass die
Anleger  bei  der  Auswahl  genauer  hinsehen,  als man
vielleicht  vermutet  hätte.  Unter  den  europäischen
Schwellenländern hat Ungarn (mithilfe des Internationalen
Währungsfonds  und  der  Europäischen  Union)  im
vergangenen Jahr konkrete Schritte unternommen, um
den  Staatshaushalt  zu  verbessern.  Dadurch  wurde
sichergestellt,  dass  sich  die  Lage  der  ungarischen
Staatsanleihen in der jüngsten Krise wesentlich weniger
stark  verschlechterte  als  in  Griechenland.  Auch  die
Sorge,  dass Dubais  Probleme  zum  Ende  des  letzten
Jahres auf andere Rentenmärkte übergreifen könnten,
hat sich nicht bewahrheitet.


Die bisherige Sicht der Märkte auf die Schuldenprobleme
von Ländern wie Griechenland, die relativ guten Treasury-
Renditen und CDS-Zinssätze spricht eher dafür, dass die
Märkte  über  die  Haushaltsdefizite  in  den  USA
hinweggehen. Die USA profitieren nach wie vor vom Status
des US-Dollar als Reservewährung. Schwellenländer und
Öl exportierende Länder investieren weiterhin in großem
Umfang in US-Dollar (häufig, um der Aufwertung ihrer
eigenen Währungen entgegenzuwirken). In risikoscheuen
Zeiten gilt der US-Dollar immer noch weltweit als die
sicherste Zuflucht. Somit ist es den USA gelungen, ihr 
Haushaltdefizit zu günstigen Zinsen zu finanzieren. Hinzu 
kommt, dass die Märkte vielleicht  glauben,  dass  –  
wie  in  der  Vergangenheit  –  auf  die Rezession in den 
USA eine Phase kräftigen Wachstums folgt. Diese könnte 
das Defizit erheblich reduzieren, so wie es die Regierung
Obama prognostiziert. 


Wegen der Rekord-Haushaltsdefizite beurteilen wir die längerfristigen
Aussichten für die USA allerdings etwas skeptischer. Das Haushaltsamt
des Kongresses (CBO) schätzt das Defizit des Bundeshaushalts in
diesem Jahr auf etwa 1,4 Billionen US-Dollar. Die Regierung Obama
hat  Haushaltsentwürfe  vorgelegt,  die  von  einem  noch  höheren
Haushaltsdefizit  ausgehen: 1,56 Billionen US-Dollar  im  laufenden
Haushaltsjahr, was etwa 10,6 % des BIP entspricht. Die Regierung
rechnet damit, dass das Defizit bis 2015 auf 3,9 % zurückgeht. Dennoch
könnten sowohl die Zahlen des CBO als auch die der Regierung in den
kommenden zwei Jahren berechtigten Grund zur Sorge geben.


Die USA wie auch andere entwickelte Länder scheinen sich auf einem
sehr schmalen Grat zu bewegen. Es könnte durchaus sein, dass die
hohen Staatsausgaben die Konjunktur wieder in Schwung bringen,
was dazu beitragen würde, dass die Haushaltsdefizite schrumpfen und
sich wieder trendgemäßes Wachstum einstellt. Sollte dies der Fall
sein, so wird es allerdings mehr Wettbewerb um das Kapital geben. Es
könnte  sein,  dass  sich  die  Anleger  dann  nicht  mehr  mit  den
Schatzpapierrenditen zufrieden geben, die bislang nur geringfügig
erhöht wurden. Allerdings könnte es auch sein, dass die durch Defizite
finanzierten Konjunkturanreize für eine Volkswirtschaft wie die USA
nicht  ausreichen,  um  den  Effekten  des  Schuldenabbaus
entgegenzuwirken.  Das  würde  heißen,  dass  die  Ausgaben  der
Privathaushalte nicht stark genug steigen und die Staatshaushalte
länger als erwartet hohe Defizite aufweisen.


Rückkehr zur Normalität 

Und dennoch scheinen Länder wie Großbritannien und die USA  in
der Lage zu sein, ständig Anleger anzuziehen. Die Märkte haben
schon  wesentlich  höhere  Defizite  finanziert  als  die,  welche
Großbritannien und die USA vorsehen. Das beste Beispiel dafür ist
Japan.  Es  könnte  sein,  dass  die  emittierenden  Staaten  höhere
Renditeaufschläge  anbieten  müssen,  insbesondere  wenn  die
Zentralbanken  die  Nothilfemaßnahmen  für  den  Finanzsektor
zurückfahren. Jegliche Anzeichen für ein Abklingen der schlimmsten
Phase der 2008 begonnenen Krise und der Rückkehr zu „normaleren“
Finanzmarktbedingungen dürften jedoch insgesamt allen Parteien
zugute  kommen.  Die  US-Bundesregierung  hat  eine  Reihe  von
Hilfsprogrammen für den Banksektor erfolgreich durchgeführt und die
meisten großen Finanzinstitute haben ihre TARP-Kredite inzwischen
voll zurückgezahlt. 


Großbritannien hat sein Programm der „quantitativen Lockerung“
vorerst eingestellt, die US-Federal Reserve (Fed) wird demnächst den
Ankauf von Staatsanleihen und MBS-Papieren beenden, und die
Europäische Zentralbank  (EZB)  ist dabei,  ihr Programm billiger
Kredite für Geschäftsbanken abzuwickeln. Anfang März kündigte die
EZB an, nächsten Monat wieder zum normalen Tender-Verfahren für
3-Monats-Refinanzierungen für Banken zurückzukehren, worin sich
zeigt,  dass  die  EZB  den  Zustand  des  Systems  nicht  mehr  für
bedenklich hält. Einige Wochen zuvor hatte die Fed angekündigt, sie
werde den Diskontsatz erhöhen, zu dem sich Geschäftsbanken bei
der Zentralbank refinanzieren, und zwar von 0,5 % auf 0,75 %.
Damit entspricht die Spanne gegenüber dem Fed-Fund-Satz wieder
eher  der  üblichen  Höhe.  Die  chinesischen  Behörden  haben  die
Mindestreservesätze für Banken erhöht.


Bei allen diesen Maßnahmen handelt es sich eher um technisches
Liquiditätsmanagement als um eine  restriktivere Geldpolitik. Die
Fed hat deutlich hervorgehoben, dass diese  letzten Anpassungen
keine  Änderung  der  Einschätzung  der  Konjunktur-  bzw.
geldpolitischen Aussichten darstellen. Trotz jüngster Verbesserungen
bei  den  Arbeitslosenzahlen  und  Anzeichen  dafür,  dass  der
Wohnimmobiliensektor  sich  bald  stabilisieren  könnte,  ist  die
Konjunkturerholung in den USA weiterhin fragil. Manche Beobachter
befürchten, dass das Einstellen der quantitativen Lockerung und
anderer Notfallprogramme durch die Zentralbanken dazu führt, dass
die Hypothekenzinsen kräftig steigen, die Wohnhauspreise fallen und
das Kreditangebot knapp wird. 


Die Zinserhöhungen werden vielleicht weniger dramatisch ausfallen
als  von manchen  befürchtet.  Außerdem  könnten  sie  durch  eine
bessere  Lage  am  Arbeitsmarkt  ausgeglichen werden.  Aber  diese
Besserung steht noch ganz am Anfang. Die US-Zentralbank hat eine
doppelte Aufgabe: die Beschäftigung zu steigern und die Inflation zu
minimieren. Die Arbeitslosenquote liegt noch nahe 10 % und die
Kerninflation ist niedrig. Amerikas zweitrangige Banken kämpfen
weiter mit Problemen. All dies scheint darauf hinzudeuten, dass der
Fed-Funds-Rate wahrscheinlich nicht so bald erhöht werden wird. In
der Eurozone ist es ähnlich: Die Märkte erwarten vor dem nächsten
Jahr keinen Anstieg der Kurzläuferzinsen. Eine „echte“ restriktive
Geldpolitik (die ebenfalls einen Rückkehr zur vor der Krise gegebenen
„Normalität“ darstellt) findet man im Raum Asien-Pazifik, wo die
Leitzinsen in Australien, Malaysia und Vietnam in den letzten Wochen
angehoben wurden.



--- Anzeige ---

 >>Jetzt die 6.000 besten Fonds mit 100% Rabatt kaufen >>


--- Ende Anzeige ---