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Investmentfonds.de 03.05.2011:
BNP Paribas: Frühindikatoren weisen auf langsameres Wachstum hin Aktienmärkte erstaunlich widerstand...

Köln, den 03.05.2011 (Investmentfonds.de) - Es gibt inzwischen mehr Anzeichen 
dafür, dass die Frühindikatoren Ihren höchsten Stand erreicht haben. Bis jetzt
wiesen drei von vier regionalen Erhebungen darauf hin, dass sich das Geschäfts-
klima in der amerikanischen Industrie im Vergleich zum Vormonat verschlechtert 
hat. Der amerikanische Einkaufsmanagerindex hatte auf ein unrealistisches 
BIP-Wachstum von ca. 4% im Vorjahresvergleich hingewiesen (im Vergleich zu 
2,8% im ersten Quartal). Wir rechnen damit, dass die wirtschaftliche Erholung 
zwar anhält, dass das Wachstum aufgrund der hohen Ölpreise und der fiskal-
politischen Sparmaßnahmen jedoch bescheidener ausfallen wird.

In der Eurozone konnte der kombinierte Einkaufsmanagerindex seinen Einbruch 
vom Vormonat nicht vollständig aufholen. Wir rechnen im Euroraum bedingt 
durch fiskalpolitische Sparmaßnahmen, hohe Ölpreise, den starken Euro und 
eine (geringfügige) geldpolitische Straffung mit einem nachlassenden Wachstum 
in der zweiten Jahreshälfte. Nach der guten Entwicklung des deutschen 
Industriesektors könnte die wirtschaftliche Erholung hier durch Konsum-
ausgaben der privaten Haushalte und möglicherweise sogar durch den Häuser-
markt weiter vorangetrieben werden.

Das Verbrauchervertrauen in den USA erholte sich nur zum Teil von seinem 
Einbruch im Februar, als steigende Ölpreise die Stimmung der Verbraucher 
belastet hatten. Das derzeitige Niveau des entsprechenden Index weist nach 
wie vor auf einen stärken Rückgang als bisher hin. Verbrauchervertrauen und 
Konsumausgaben der privaten Haushalte müssten jedoch durch eine weitere 
Verbesserung der Arbeitsmarktlage gestützt werden. Das Verbrauchervertrauen 
in der Eurozone weist auf deutliche höhere Ausgaben als bisher hin. Der 
jüngste Rückgang des Verbrauchervertrauens schwächt die Hoffnung, dass die 
wirtschaftliche Erholung durch die Binnennachfrage gestützt werden könnte.

In den USA wurden vor kurzem wieder hohe Auftragseingänge bei Kern-Investi-
tionsgütern (d.h. ohne Rüstung und zivile Luftfahrt) verzeichnet. Diese Kennzahl 
ist ein gutes Barometer für Unternehmensinvestitionen. Wenn man jedoch das ganze 
Quartal betrachtet, waren die Auftragseingänge im Vergleich zum letzten Quartal 
des Vorjahres leicht rückläufig. Bei den Industrieaufträgen in der Eurozone 
zeichnet sich ein positiver Trend ab. Die Daten zum US-Häusermarkt verbesserten
sich, was darauf schließen lässt, dass dieser Markt seine Talsohle erreicht hat. 
Eine schnelle Erholung des Häusermarktes, die die wirtschaftliche Erholung in 
den USA unterstützen würde, ist jedoch unserer Ansicht nach ausgeschlossen. Die 
Bestände an unverkauften und zur Verwertung beschlagnahmten Eigenheimen sind, 
ebenso wie die Arbeitslosigkeit, weiterhin hoch.

Aus den jüngsten Statistiken der EU-Kommission ging hervor, dass die Staatsver-
schuldung der Mitgliedsstaaten der Eurozone 2010 auf 85,1% des BIP anstieg und 
damit in der Nähe der 90 %-Schwelle liegt, ab der sie, volkswirtschaftlichen
Studien zufolge, das Wachstum belastet. Das Haushaltsdefizit belief sich auf 
6,0% des BIP. Ein Vergleich mit den USA fällt jedoch positiv aus. Hier stieg 
die Staatsverschuldung auf nahezu 100 % des BIP. Das Haushaltsdefizit der 
US-Bundesregierung lag bei 8,9 %.

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Besonders schlecht war der Zustand der Staatsfinanzen erwartungsgemäß in 
Griechenland. Auch wenn das griechische Haushaltsdefizit von 10,5% im Vergleich 
zum irischen Megadefizit von 32,4% relativ harmlos wirkt, darf man nicht 
vergessen, dass dieser Zustand in Irland durch Kapitalspritzen für irische 
Banken bedingt und damit vorübergehend ist. Es wird damit gerechnet, dass das 
irische Haushaltsdefizit 2011 auf ein mit dem griechischen Defizit vergleichbares 
Niveau zurückgeht. Es ist daher nicht weiter verwunderlich, dass sich Spekulationen 
über eine mögliche Umschuldung vor allem auf Griechenland konzentrierten. Den 
stärksten Anstieg der Schuldenquote verzeichnete Portugal, da die Verpflichtungen 
von drei öffentlichen Unternehmen bei der Berechnung der Staatsschulden berücksichtigt 
werden mussten. Die Schuldenquote Portugals lag 2010 bei 93,0% und das Haushalts-
defizit bei 9,1%. Da Portugal nur mit einem geringen Wirtschaftswachstum rechnen 
kann, wird sich eine Sanierung der Staatsfinanzen als schwierig erweisen.

Während der amerikanische Aktienindex S&P500 seinen höchsten Stand seit der 
Rezession erreichte, blieben die europäischen Aktienmärkte weiterhin hinter ihrem 
Rekordstand vom Februar zurück. Die Staatsschuldenkrise in der Eurozone und der 
starke Euro (bedingt durch die im Vergleich zur Fed restriktivere Geldpolitik der
EZB) führten zu einer relativen Underperformance. Dennoch ist die Entwicklung 
der Aktienmärkte angesichts der hohen Ölpreise, der Naturkatastrophe in Japan, 
der geldpolitischen Straffung in großen Teilen der Welt und den Frühindikatoren, 
die ihre Höchststände bereits erreicht haben, eindrucksvoll.

Unserer Ansicht nach ist diese Widerstandsfähigkeit auf zwei Faktoren zurückzuführen: 
Zum einen die weiterhin recht guten Unternehmensergebnisse der US-Berichtssaison, 
zum anderen die Geldmarktpolitik der USA. In dieser Woche erklärte die Fed, dass 
die amerikanische Wirtschaft nach einer Flaute im ersten Quartal ein vernünftiges
Wachstum verzeichnen müsste. Die Fed hält die derzeitige Inflation nur für vor-
übergehend und plant daher, die Zinsen noch für mindestens ein paar Monate niedrig 
zu halten. Eine anhaltende wirtschaftliche Erholung und die expansive Geldpolitik 
der Fed sind eindeutig positive Faktoren. Während Inflationsbefürchtungen eine 
Abwertung des USD und einen weiteren Anstieg des Goldpreises zur Folge hatten,
blieben die Anleiherenditen interessanterweise nahezu unverändert.

Die guten Konjunkturaussichten, die expansive Geldmarktpolitik, das hohe Angebot 
an Liquidität und die guten Gewinnaussichten sind die Gründe dafür, dass wir 
die Aussichten für Aktien weiterhin positiv einschätzen. Das Marktumfeld ist 
positiv. Die M&A-Aktivitäten nehmen zu und immer mehr Unternehmen schreiten zu
Aktienrückkäufen. In Anbetracht der Flaute, von der in erster Linie die ameri-
kanische Wirtschaft betroffen ist, und den Aussichten auf eine Straffung der 
Fiskalpolitik in der Eurozone und den USA, sind wir bei Aktien aus 
Industriestaaten weiterhin neutral. Bei Aktien aus Schwellenländern sind wir 
hingegen übergewichtet.

Staatsanleihen sind mit mehreren Risiken verbunden, so z.B. eine Normalisierung 
der Geldmarktpolitik, beispielsweise durch Leitzinsanhebungen in der Eurozone 
oder das Ende von QE2 in den USA, eine anhaltende wirtschaftliche Erholung 
und steigende Inflationserwartungen. Aufgrund guter Fundamentaldaten wie starken
Bilanzen und verbesserten Kreditbedingungen haben wir hochverzinsliche Anleihen 
übergewichtet. Ein anderer positiver Faktor sind für uns die Kuponrenditen. 
Wir haben Anleihen in Landeswährung übergewichtet, da wir der Ansicht sind, 
dass diese Anlageklasse von einer Aufwertung der betreffenden Währungen 
profitieren müsste.