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Investmentfonds.de 01.08.2011:
Finanzmarktkolumne der Bank Sarasin: Britisches Pfund attraktiv in Carry Trades?

Köln, den 01.08.2011 (Investmentfonds.de) - Zinsdifferenzgeschäfte mit dem 
britischen Pfund als Finanzierungswährung haben sich in den vergangenen Jahren 
gelohnt. Im Rahmen von so genannten Carry-Trade-Strategien konnten Anleger die 
Zinsdifferenzen zwischen dem Vereinten Königreich und anderen höherverzinslichen 
Währungen gewinnbringend nutzen. Zusätzlich konnten sie von der kräftigen 
Pfund-Abwertung profitieren. Carry-Trade-Strategien haben mit den historischen 
Finanzierungswährungen Schweizer Franken und japanischer Yen deutlich schlechter 
abgeschnitten, da diese Währungen als sichere Häfen gefragt waren. Hat das Pfund 
den Franken und den Yen als Finanzierungswährung abgelöst? Dies hätte weitrei-
chende Konsequenzen für die zukünftigen Währungsentwicklungen, da eine hohe 
Nachfrage nach Pfund-Krediten die britische Valuta weiter belasten dürfte.

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Wie attraktiv die verschiedenen Währungen in Carry-Trade-Strategien derzeit sind, 
lässt sich anhand des Ertrag-Risiko-Verhältnisses beurteilen. Dabei wird die 
Zinsdifferenz (oder Carry) eines Währungspaars um die in Währungsoptionen 
implizierte erwartete Volatilität bereinigt. Die Berechnungen der Bank Sarasin 
ergeben für das Pfund das höchste Ertrag-Risiko-Verhältnis. Ein Blick auf die 
Bewertung der Währungen zeigt jedoch, dass diese Tendenz nicht ewig andauern 
kann. Das Pfund ist zurzeit stark unterbewertet: Gegenüber Euro und Franken 
liegt es mehr als zehn beziehungsweise 20 Prozent unter seinem fairen Wert. 
Irgendwann wird es zu einer Normalisierung dieser Übertreibungen kommen. Carry 
Trader, welche sich mit dem Pfund finanziert haben, werden sich dann jedoch die 
Finger verbrennen, da ihre Schulden mit einer stärkeren Währung entsprechend 
steigen. Die Rückführung dieser Strategien wird den Aufwärtsdruck auf das Pfund 
noch weiter verstärken. Was könnte der Auslöser für eine Normalisierung des 
britischen Außenwertes sein?

 

Der Haupttreiber für die Pfund-Entwicklung ist die Konjunktur. Das zeigt die hohe 
Korrelation zwischen der britischen Valuta und dem Einkaufsmanagerindex (PMI) 
des Vereinten Königreiches. Im Rahmen des Konjunkturszenarios der Bank Sarasin 
ist zu erwarten, dass sich die Konjunkturindikatoren in Großbritannien bis 
Jahresende erholen werden. Dementsprechend dürfte auch das Pfund wieder stärker 
notieren. Carry Trader müssen sich jedoch nicht nur vor einer stärkeren Währung 
hüten. Auch von der Zinsseite könnte sich der Zinsvorteil von Großbritannien 
und anderen hochverzinslichen Ländern schmälern. Die Bank Sarasin erwartet, 
dass die Bank of England in der zweiten Jahreshälfte auf den Inflationsdruck 
reagiert und die Zinsen anhebt. Dementsprechend dürfte die Attraktivität des 
Pfundes in Carry Trades weiter sinken. Bis Jahresende dürfte das Pfund gegen-
über dem Franken auf rund 1,40 ansteigen.