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Investmentfonds.de 16.09.2011:
Templeton: Anlagechancen in Unternehmensanleihen scheinen bei der derzeitigen Finanzmarktlage

ERIC TAKAHA, CFA
Senior Vice President
Director of Corporate/
High Yield Credit,
Portfoliomanager

Köln, den 16.09.2011 (Investmentfonds.de) - 
Die Finanzmärkte neigen in letzter Zeit verstärkt zu
Unbeständigkeit. Die Hauptgründe hierfür sind die USBonitätsherabstufung
von AAA auf AA+ durch Standard &
Poor’s sowie die wachsenden Sorgen über die Schuldenprobleme
in der Eurozone. Die jüngste Konzentration auf
die Haushalts- und Schuldenprobleme der USA sowie die
Angst vor einer Delle im Konjunkturwachstum der Industrienationen
lösten weitere Ausschläge an den Finanzmärkten
aus. Aber trotz all dieser Turbulenzen tendieren die Unternehmensgewinne
insgesamt unverändert nach oben. Die
Nutznießer dieser Entwicklung sind die Emittenten von
US-Unternehmensanleihen. Ungeachtet der Abkühlung
des US-Wachstums im ersten Halbjahr 2010 dürften
Unternehmen im Jahresvergleich höhere Gewinne ausweisen.
Vor allem könnten viele multinationale Emittenten
von der steigenden Nachfrage einiger Schwellenländer
außerhalb der USA profitieren.


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Aus Kreditsicht bewegen sich die liquiden Mittel vieler USUnternehmen
nahe an einem Rekordhoch. Unterstützung
erhalten sie von positiv gestimmten Rentenmärkten, über
die Emittenten Finanzmittel aufbringen und Schulden
refinanzieren konnten. Daher sind die Sorgen, dass 2012-
2014 ein erdrückender Fälligkeitsplan bei Non-Investment-
Grade-Anleihen und Bankverbindlichkeiten drohen könnte,
in nur zwei Jahren deutlich kleiner geworden.
In diesem Umfeld haben sich die Kreditratings für
Emittenten von sowohl Investment-Grade- als auch Non-
Investment-Grade-Unternehmensanleihen in den letzten
beiden Jahren positiv entwickelt. Die Ausfallquoten liegen
am unteren Ende der historischen Bandbreite. Mit Blick auf
Emittenten aus dem Finanzsektor stufen wir die Umsatzund
Gewinnaussichten für Banken unverändert als schwierig
ein. Die Kapitaldecke vieler großer US-Banken ist heute
jedoch viel stärker als zu Beginn des Abschwungs von
2008-2009. Darüber hinaus werden die zukünftigen
Ausfallquoten zwar von der Verfassung der Weltwirtschaft
beeinflusst. Derzeit werden jedoch relativ wenig Unternehmen
als angeschlagen angesehen und die Einschätzungen
der Ratingagenturen und andere unabhängige Prognosen
gehen bis zum Jahresende weiterhin von wahrscheinlich
sehr geringen Ausfallquoten aus.
In den vergangenen zwei Jahren wurden Kurse und
Bewertungen durch diese positiven Kreditfundamentaldaten
gestützt. Laut dem Credit Suisse High Yield Index
verzeichnete der Markt für High-Yield-Anleihen 2009 und
2010 zweistellige Renditen. Dennoch halten wir die
Bewertungen auf den Märkten für Unternehmensanleihen
in Relation zu den derzeitigen Kreditfundamentaldaten
für durchaus attraktiv, insbesondere nach den Kursverlusten
von Anfang August 2011. Uns erscheint die jüngste
Verkaufswelle an den Kreditmärkten eher von Schlagzeilen,
makroökonomischen Sorgen und einem gewissen Verkaufsdruck
aufgrund der insgesamt unbeständigeren Finanzmärkte
gesteuert. Wir stufen die Kreditbewertungen in allen Unternehmensanleihesegmenten
(Investment-Grade und High-


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Yield-Anleihen sowie Leveraged Loans) in Relation zu ihrem
längerfristigen Durchschnitt als attraktiv ein (Stand: Ende
August). Dies gilt vor allem, da die Kennzahlen der Kreditratings
positiv erscheinen und die Verluste durch Zahlungsausfälle
deutlich unter dem historischen Mittelwert tendieren.
Natürlich könnten die Kreditmärkte unter Druck geraten,
wenn die Weltwirtschaft einen steileren Abwärtskurs einschlägt
oder die Risikoscheu an den Finanzmärkten zunimmt.
Da die High-Yield-Unternehmensanleihen außerdem immer
noch bei etwa ihrem Nennwert notieren, könnten die Erträge
mittelfristig eher von den Renditen dieser Anlagen und
weniger von einem deutlichen Kursanstieg abhängen.
Angesichts der unverändert positiven Kredit-Fundamentaldaten
und trotz der Aussichten auf langsameres Wirtschaftswachstum
sehen wir jedoch insgesamt nach wie vor gute
Chancen auf den Märkten für Unternehmensanleihen.