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Investmentfonds.de 20.09.2011:
Sarasin: Euro-Franken-Untergrenze wird halten

Köln, den 20.09.2011 (Investmentfonds.de) - 


 
Jan Amrit Poser, Chefökonom bei der Bank Sarasin & Cie AG


In seiner aktuellen Kolumne schreibt Jan Amrit Poser, Chefökonom bei 
der Bank Sarasin & Cie AG:


Nachdem die Schweizerische Nationalbank (SNB) eine Untergrenze für den EUR-
CHF-Wechselkurs festgelegt hat, sind Diskussionen entbrannt, ob sie ihr Versprechen 
halten kann.


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Interventionen im Devisenmarkt sind angesichts der Dramatik der Situation richtig 
und glaubwürdig. Die Überbewertung des Frankens von circa 35 Prozent belastet die 
Schweizer Wirtschaft enorm. Wenn die Nationalbank in ihrer am 15. September 
veröffentlichten geldpolitischen Lagebeurteilung warnt, dass das Wachstum in der 
zweiten Jahreshälfte 2011 «zum Stillstand kommt», ist das in der Ökonomensprache 
eine Rezessionswarnung. Diese Sorge ist begründet, weil die Schweizer Exporte von 
zwei Seiten unter Druck gesetzt werden: von der weltweiten Wachstumsabschwächung 
und der Wechselkursentwicklung. Es kommt hinzu, dass die Wechselkursschwankungen 
einige in der Schweiz beheimatete Unternehmen über eine Umsiedlung ins Ausland 
nachdenken lässt. Es musste etwas getan werden.


Viele Kommentatoren befürchten, die Schweiz könne den Wechselkurs angesichts 
des täglichen Devisenmarktumsatzes von 4.000 Milliarden US-Dollar nicht verteidigen. 
Dieser Vergleich ist jedoch irreführend. Es kommt nicht darauf an, wie häufig 
gehandelt wird, sondern ob dafür Kapital eingesetzt wird. Tatsächlich ist eine 
Zentralbank immer im Vorteil, wenn sie gegen die Stärke der eigenen Währung 
interveniert. Sie kann unlimitiert Geld drucken; den Spekulanten geht irgendwann 
das Kapital aus. Hinzu kommt, dass sie fundamental auf der richtigen Seite steht. 
Der Franken ist deutlich überbewertet; die aufgekauften Euro werden über die 
Jahre im Wert steigen.


Jede Geldmengenvermehrung schürt Ängste vor einer Inflation. Solange jedoch 
Rezessionssorgen und Schuldenkrisen anhalten, wird der Franken stark bleiben 
und daher weiteren Deflationsdruck schüren. Doch selbst wenn der nächste 
Aufschwung einsetzt, besteht kein Grund für Inflationssorgen. Die SNB hat in 
den letzten 24 Monaten bewiesen, dass sie der Geldmengenausweitung durch 
eigene Schuldverschreibungen (SNB-Bills) entgegen wirken kann. Zusätzliche 
Glaubwürdigkeit schöpft sie dadurch, dass sie auf ihren Euro-Anlagen einen 
höheren Zins erzielt, als sie in der Schweiz zahlen muss, um die Liquidität 
abzuschöpfen. 


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Gegebenenfalls könnte sie die Mindestreservesätze der Banken anheben und damit 
die Geldmenge reduzieren. Inflationsängste sind maßlos übertrieben.


Wenn die SNB die Untergrenze verteidigen will, muss sie allerdings das Risiko 
in Kauf nehmen, sehr viele Euros kaufen zu müssen. Wenn sich die Eurokrise 
weiter zuspitzt, ist damit zu rechnen, dass verunsicherte Privatanleger aus 
dem Euroraum bereit sind, zu jedem Preis Franken zu kaufen. Das SNB-Kapital 
würde dann im Verhältnis zur Bilanzsumme weiter schrumpfen. Auch wenn die 
Nationalbank nicht insolvent werden kann, kratzt ein geringes Eigenkapital 
doch am Vertrauen. Die Bank Sarasin geht davon aus, dass sich das SNB-Direktorium 
den Rückhalt des Schweizer Bundesrates für eine Aufstockung des Kapitals 
gesichert hat. Die geschlossene Haltung der politischen Behörden ist daher 
ein zentraler Erfolgsfaktor für die Interventionen.