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Investmentfonds.de 14.11.2011:
Metzler: Die Krise greift zunehmend auf die Kernländer über

Köln, den 14.11.2011 (Investmentfonds.de) - 
Die Ereignisse in dieser Woche lassen sich als Signal für
den völligen Verlust des Vertrauens in die politische
Handlungsfähigkeit der Eurozone interpretieren. Der
Vertrauensverlust scheint eine Eigendynamik am europäischen
Rentenmarkt verursacht zu haben, die zuletzt
auch große Länder wie Italien und Frankreich erfasst hat.
Es wird wohl sehr lange dauern, bis das Vertrauen der
Anleger wieder zurückgewonnen werden kann.

Europäische Staatsschuldenkrise

Mit den Turbulenzen am italienischen Rentenmarkt hat
die europäische Staatsschuldenkrise eine neue Dimension
erreicht. Italien kann aufgrund seiner Größe nicht
durch einen Rettungsschirm aufgefangen werden und
ist darüber hinaus systemrelevant: Europäische Banken
haben ein Exposure gegenüber Italien von knapp
600 Mrd. USD. Die Nachrichten aus Italien weckten am
Markt sofort Ängste vor Verlusten bei französischen und
österreichischen Banken. Damit haben sich die Machtverhältnisse
innerhalb der Eurozone verändert, und eine
Drohung Italiens und Spaniens, aus der Währungsunion
auszutreten, ist glaubwürdiger geworden. Mit einer
Rückkehr zur eigenen Währung könnte Italien die Finanzierung
des Staatshaushaltes gewährleisten und auch
die Wirtschaft durch eine Abwertung stimulieren. Andererseits
würde ein Rückzug Italiens aus dem Euro zu
großen Verlusten im Finanzsystem der Kernländer führen.


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Deutschland wird vor diesem Hintergrund zwangsweise
in den kommenden Wochen auf viele Forderungen verzichten und eine
aktivere Rolle der EZB bei der Lösung der Staatsschuldenkrise
zulassen müssen. Die Ereignisse der vergangenen
Tage haben gezeigt, wie eng das Finanzsystem
innerhalb der Eurozone verflochten ist: Ein Austritt eines
Landes würde eine systemische Krise verursachen.

Eigentlich bleibt nur noch die Flucht nach vorne in eine
Fiskalunion als Lösung der Staatsschuldenkrise. Die
Umsetzung einer Fiskalunion mit der Emission von Eurobonds
wird jedoch Zeit brauchen. Mit den Turbulenzen
in Italien und Frankreich sowie mit der fast gescheiterten
Emission der EFSF-Anleihe in der vergangenen Woche
muss man darüber hinaus infrage stellen, ob die Mechanismen
des Rettungsschirms in der Eurozone wie
vorgesehen umsetzungsfähig sind. Wir gehen daher
davon aus, dass aufgrund der dramatischen Verschlechterung
der Lage der EFSF früher oder später eine Banklizenz
erhält und sich über die EZB refinanzieren kann.
Damit hätte der Rettungsschirm genug Feuerkraft, um
die Zeit bis zu einer Fiskalunion zu überbrücken. Gleichzeitig
ist es für eine nachhaltige Überwindung der
Schuldenkrise erforderlich, dass die europäischen Staaten
Strukturreformen und Sparmaßnahmen umsetzen.
Die verstärkte Einbeziehung des IWF ist daher zu begrüßen,
da dadurch die Umsetzung der notwendigen Maßnahmen
wahrscheinlicher wird.

Konjunktur

In der Eurozone dürfte das Wirtschaftswachstum (Di) im
dritten Quartal mit 0,3 % noch positiv überrascht haben.
Für das vierte Quartal rechnen wir jedoch schon mit
einem Schrumpfen der Wirtschaft um -0,1 bis -0,2 %.
Die einsetzende Rezession verschärft die Staatsschuldenkrise
in der Eurozone zusätzlich. Der ZEW-Index (Di)
dürfte sich zwar stabilisieren, aber mit einem Wert um
-48 eine anhaltende Rezession signalisieren.


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Im Gegensatz dazu gehen wir davon aus, dass sich das
japanische Wirtschaftswachstum (Mo) aufgrund des
Wiederaufbaus und der soliden Verfassung der chinesischen
Konjunktur beschleunigt – wir rechnen mit einem
Anstieg von 1,5 % im dritten Quartal. Trotz der guten
Nachrichten leiden die Exportaussichten nach wie vor
unter dem starken Yen. Wir können uns daher weitere
Liquiditätsschritte der Bank von Japan (Mi) vorstellen.
In den USA verbesserte sich die Wirtschaftslage in den
vergangenen Wochen merklich. Auch scheint es wenig
Ansteckungseffekte von der europäischen Staatsschuldenkrise
auf die USA zu geben. Die Banken erhöhen
weiter das Kreditangebot, und die Kreditnachfrage
scheint sich stabilisiert zu haben. Grundsätzlich rechnen
wir daher mit soliden Ergebnissen bei den Einzelhandelsumsätzen
(Di), der Industrieproduktion (Mi) sowie
bei den Baubeginnen (Do). Auch die Geschäftsklimaindizes
dürften sich verbessert haben: Empire State Index
(Di), Wohnungsbauindex NAHB (Mi) und Philadelphia
Fed Index (Do).

Eine gute und erfolgreiche Woche wünscht
Edgar Walk