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Investmentfonds.de 08.12.2011:
HSBC: Hon Yu Fung zur Entwicklung an den Renminbi-Märkten

Hon Yu Fung, Fondsmanager 
Hon Yu Fung ist Senior Investmentmanager im Asian Fixed Income Team. Fung ist 
seit 2000 in der Branche tätig. Bevor er 2003 zu HSBC kam, arbeitete er als 
Treasury Analyst bei Goldman Sachs. Fung ist Chartered Financial Analyst (CFA) 
und besitzt einen Bachelor of Science der University of Toronto, Kanada, sowie einen
MBA in Finanzen der York University, Kanada.

Köln, den 08.12.2011 (Investmentfonds.de) - Wie ist der im Oktober neu 
aufgelegte HSBC GIF RMB Fixed Income Fonds zurzeit positioniert?

Wir befinden uns noch in der Aufbauphase und konzentrieren uns darauf, zunächst 
ein qualitativ hochwertiges Portfolio zu erstellen. Mit der Zeit, wenn das Port-
folio reift und wir 50 bis 60 Titel halten, wird es diversifizierter und facetten-
reicher sein. Momentan schätzen wir das Risiko höher verzinslicher Anleihen mit
niedrigerer Bonität noch als unpassend ein. Erst zu einem späteren Zeitpunkt 
werden wir wahrscheinlich auch Hochzinsanleihen hinzukaufen. Neben unserem 
konservativen Kreditansatz sind wir ebenfalls vorsichtig bei der Duration, die 
aktuell kürzer als ein Jahr ist (Stand: Ende November 2011). Zusammengefasst
zeichnet sich unser Portfolio im Vergleich zu anderen Fonds der Anlagekategorie 
durch eine kürzere Duration und eine höhere Kreditqualität aus.

Welches Verhältnis zwischen Anleihen und Liquidität strebt der Fonds an?

Nach unseren aktuellen Anlagerichtlinien halten wir mindestens 20 Prozent 
Liquidität. Dazu zählen Einlagen, Geldmarktinstrumente und/oder staatliche 
Titel. Unser Ziel ist es, durchgehend eine hohe Liquidität beizubehalten. Das 
restliche Volumen (Ziel: 80 Prozent) investieren wir in länger laufende Wertpapiere. 
Wie bereits erwähnt, konzentrieren wir uns dabei zurzeit auf Emittenten mit hoher 
Bonität.

Wie hoch sind die aktuellen Renditen im Offshore-Markt in Hongkong (CNH-Markt) 
im Vergleich zu Renminbi-Anleihen in Festlandchina (CNY-Markt)?

Bis September lagen die Renditen im CNH-Anleihenmarkt für zwei- bis dreijährige 
Papiere bei rund 1,5 Prozent. Im September haben die Kurse korrigiert und die 
Renditen sind auf etwa zwei Prozent gestiegen. Dabei sind der Offshore- und 
Onshore-Markt recht unterschiedlich aufgebaut. Im Festland dominieren die
staatlichen und quasi-staatlichen Emittenten. Hier gibt nur wenige ausländische 
Emittenten. Im Vergleich dazu ist der CNH-Markt in Hongkong offener und bietet 
Anleihen von chinesischen und internationalen Emittenten. Üblicherweise sind die
Anleiherenditen im Onshore-Markt durchschnittlich ein bis anderthalb Prozent höher. 
Dies ist davon abhängig, wo sich die Papiere auf der Zinskurve befinden. Der Abstand 
hat sich bereits verringert und wird mit der Zeit verschwinden, wenn sich die Märkte 
weiter annähern. Aktuell bietet eine einjährige Staatsanleihe im Onshore-Markt 
eine Rendite von 2,3 Prozent; im CNH-Markt liegt sie bei etwa einem Prozent.


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Gibt es neue Emissionen am CNH-Markt? Wie sehen Sie den Markt im Vergleich zum 
Hongkong-Dollar-Markt oder zum Markt in Singapur?

Es wird praktisch jeden Tag eine neue Emission im CNH-Anleihemarkt angekündigt. 
Die Anleihen stammen vor allem von in China ansässigen und internationalen Unter-
nehmen. Vor kurzem erst wurde eine große neue Anleihe des chinesischen Stahl-
produzenten Baosteel in drei Tranchen mit einem Wert von umgerechnet 500 Millionen 
US-Dollar gut vom Markt angenommen. Der multinationale Konzern América Movil aus 
Lateinamerika hat zudem eine erste Neuemission angekündigt. Die Situation im 
Sekundärmarkt ist erstaunlich gut. Zu jeder Emission gibt es Zugang über mehrere
„Marktmacher“ wie Banken oder Broker, den so genannten Market Maker. Insgesamt ist 
im CNHUnternehmensanleihenmarkt die Zahl der Emissionen und auch die Liquidität 
(durch mehr Market Maker) höher als in vergleichbaren Märkten der Region, wie 
beispielsweise dem Markt für Hongkong-Dollar oder in Singapur.

Wie funktioniert die Kreditanalyse? Bewerten Teams in Asien jeden einzelnen 
Emittenten am CNH-Markt?

Der Fondsmanager überprüft zwar die Kreditqualität der Emittenten, bevor er investiert, 
sein Fokus liegt jedoch auf der Bewertung der Anleihe. Bei der Bonitätsanalyse vertraut 
er vor allem auf die hauseigene globale Bewertungsplattform von
HSBC Global Asset Management. Diese unterteilt die Welt in die vier Regionen Europa,
Südamerika, Nordamerika und Asien. Emittenten wie Unilever oder BMW sind dabei von der
Bewertung des europäischen HSBC-Teams abhängig, egal in welcher Währung sie ihre Anleihe
emittieren. Die Teams in Asien verantworten die Bonitätseinschätzung der asiatischen
Emittenten. Diese Struktur verschafft unseren Anlageteams auf der ganzen Welt einen
Wettbewerbsvorsprung.


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Mit dem Fonds setzen Anleger hauptsächlich auf eine Aufwertung des Renminbi. 
Wie hat sich die Währung in letzter Zeit diesbezüglich entwickelt?

Seit der zweiten Aufwertung des Renminbi durch die chinesische Zentralbank im Juni 
2010 ist die chinesische Währung gegenüber dem US-Dollar bis Anfang August 2011 um 
mehr als sechs Prozent gestiegen. Seitdem hat der Anstieg etwas an Fahrt verloren.
Diese Entwicklung hängt sehr wahrscheinlich mit den zunehmenden globalen Risiken 
zusammen, die sich aus der US-Staatsverschuldung und den widersprüchlichen Signalen 
und Meldungen aus Europa zur Euroraum-Krise ergeben. Zwischen beiden Renminbi-
Währungsmärkten ist es zeitweise zu Abweichungen gekommen. Der im Hongkong-Markt
(CNH) gehandelte Renminbi hat sich gegenüber dem US-Dollar schwächer entwickelt als 
der Renminbi in Festlandchina(CNY). Die beiden Märkte werden von unterschiedlichen 
Faktoren gesteuert: Der Inlandsmarkt profitiert von amtlichen Notierungen, die die
Währungsentwicklung bestimmen. Der Markt in Hongkong reagiert hingegen stärker auf 
technische Faktoren, Angebot und Nachfrage sowie die globale Marktlage. Zudem ist 
der Renminbi-Handel außerhalb des Festlands noch sehr jung. Ihn gibt es erst seit 
Ende 2010. Unter normalen Marktbedingungen treibt die Erwartung auf eine Aufwertung 
der chinesischen Währung die Nachfrage nach Renminbi-Anleihen in Hongkong. Daher liegt 
der USD-CNHKurs normalerweise unter dem USD-CNY-Kurs. Wir halten jede gegensätzliche
Entwicklung für vorübergehend. Sie würde aus unserer Sicht weitgehend aus der globalen
Risikoabneigung resultieren, die zu einer verstärkten Nachfrage nach Liquidität in 
US-Dollar führt.