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Investmentfonds.de 09.05.2012:
Staatsanleihen der Eurozone – eine Anlageklasse in Trümmern

Köln, den 09.05.2012 (Investmentfonds.de) - 


In einer aktuellen Markteinschätzung schreibt Christophe Bernard, 
Chefstratege der Vontobel-Gruppe: 


Gemäß der alten Börsenweisheit "Mit Aktien gut essen, mit Anleihen gut 
schlafen" sind Staatsanleihen gleichbedeutend mit einer sicheren Anlage. 
In Anbetracht der Turbulenzen in der Europäischen Währungsunion (EWU) 
scheint jedoch nichts realitätsfremder zu sein als diese Einschätzung. 
Somit stellt sich für Euro-Investoren die Frage, was sie mit dem 
angeblich sicheren Teil des Portfolios anstellen sollen. 


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Nach der Einführung des Euro im Jahr 1999 glichen sich die Zinsen an und 
grenzüberschreitende Kredite schossen in die Höhe. Die Unterschiede in 
der Produktivität und dem Bruttoinlandsprodukt pro Kopf schienen abzunehmen, 
während die Europäische Union eine immer engere wirtschaftliche Integration 
erlebte – bis das Platzen der Kreditblase im Jahr 2008 die unangenehme 
Wahrheit zu Tage brachte: Ein Großteil des Wirtschaftswunders, insbesondere 
in den sogenannten Peripheriestaaten, beruhte auf Überschuldungen, die zu 
unhaltbaren Ungleichgewichten führten. 2012 kann Griechenland seine Privat-
schulden nicht mehr bedienen, Irland und Portugal nehmen ein internationales 
Rettungsprogramm in Anspruch und die wirtschaftliche Lage Spaniens ist 
besorgniserregend. Zudem wird in der politischen Diskussion in Frankreich 
und den Niederlanden die Frage gestellt, ob sich Sparmaßnahmen ohne 
gleichzeitiges Wachstum lohnen. 


Euro-Risiken werden unterschätzt 

 
In unseren Augen unterschätzen die Marktteilnehmer die politischen Risiken 
im Zusammenhang mit dem Euro-Projekt. Die großen Vorteile einer gemeinsamen 
Währung haben immer weniger Bestand: Anstatt kleiner zu werden, wird die 
Zinsdifferenz zwischen Deutschland und den anderen Ländern des Euro-Raums 
immer größer. Grenzüberschreitende Kredite existieren mittlerweile kaum mehr. 
Die Ausschläge an den Märkten sind so groß, dass sich Anleger zuweilen 
fragen, ob sie überhaupt investieren sollen. Einerseits beträgt die Rendite 
zehnjähriger deutscher Bundesanleihen 1,7 Prozent – ein Zinsniveau, das 
nicht etwa die soliden deutschen Fundamentaldaten, sondern die logischen 
Ängste vor einem Zusammenbruch der EWU widerspiegelt  –; andererseits hängen 
viele Märkte direkt oder indirekt am Tropf der Europäischen Zentralbank, 
die zu außerordentlichen Maßnahmen gegriffen hat, um die Liquidität zu 
erhöhen. In einem solchen Umfeld halten sich internationale Anleger 
natürlich zurück. 


Klammert man Deutschland aus, so weisen Staatsanleihen der Eurozone – ein 
Markt im Umfang von vier Billionen Euro – ein Rating von A+ bei einer 
laufenden Rendite von 3,9 Prozent auf. Anleihen Frankreichs, Italiens und 
Spaniens machen über 70 Prozent des Volumens aus. Zum Vergleich: Die 
Auslandverschuldung der Schwellenländer (JPMorgan EMBI Global diversified) 
wird mit BBB- bewertet, die laufende Rendite beträgt 5,4 Prozent. Wir 
raten den Investoren deshalb nachdrücklich, entsprechende Schwellenländer-
anleihen als Alternative zu berücksichtigen. Zu den Vorteilen solcher 
Anlagen gehören eine hohe Diversifikation, eine positive Rating-Dynamik 
und höhere Renditen. Diese Anlageklasse lautet auf US-Dollar, es 
fallen also keine Kosten für Absicherungen von Engagements an. 
 

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Augenmerk auf Unternehmens- und Schwellenländeranleihen 

 
Im Großen und Ganzen raten wir bei Aktienanlagen zur Vorsicht, da Risiko 
und Rendite in einem unattraktiven Verhältnis stehen. Die (zumindest im 
Vergleich mit den Erwartungen) insbesondere in den USA soliden Unter-
nehmensgewinne für das erste Quartal haben dazu beigetragen, dass sich 
die Anfang April einsetzende Korrektur bisher in Grenzen hielt. Verlust-
risiken scheinen aus demselben Grund begrenzt zu sein. Wir bezweifeln 
aber, dass die US-Unternehmen die anstehenden haushaltspolitischen 
Anpassungen, die im Jahr 2013 spürbar werden, unbeschadet überstehen. 
Was europäische Unternehmen betrifft, so treten die Folgen der staatlichen
Sparpakete in Form von Steuererhöhungen oder strengeren behördlichen 
Auflagen nur allzu deutlich zu Tage. Staatsanleihen aus den Industrie-
ländern sind für uns keine akzeptable Alternative, so dass wir an 
unserer Untergewichtung festhalten und in Erwartung von Anlagechancen 
überdurchschnittlich hohe Barmittel halten. Wir geben eindeutig 
den hochverzinslichen Unternehmensanleihen und Anleihen aus Schwellen-
ländern den Vorzug.