Investmentfonds - News

Investmentfonds.de 02.10.2012:
AXA IM: Kann Deutschland im Alleingang wachsen?

Köln, den 02.10.2012 (Investmentfonds.de) - 


 
Maxime Alimi,Volkswirt für den Euroraum bei AXA IM


Ist Entkopplung  ein deutsches Konzept? 


Seit Ende 2009 erlebt der Euro-Raum seine 
bisher schärfste Krise seit Beginn des europä-
ischen Integrationsprozesses Anfang der 1950er 
Jahre. Ein beispielloser Marktdruck auf Staats-
schuldner hat die Debatte zu Themen wie Fis-
kalunion, Bankenunion und letztendlich politische 
Union angeheizt. In der Vergangenheit ging die 
Diskussion der weiteren Integration stets Hand in 
Hand mit dem Streben nach Erweiterung. Das 
Thema ist zwar noch nicht vom Tisch, wird aber 
zunehmend von der Frage nach einer Verkleine-
rung der Union verdrängt. 


Bei der heftigen Debatte über die letztendliche 
Größe und Form es Euro-Raums sticht Deutsch-
land aus mehreren Gründen hervor: Erstens hat 
das Land eine vergleichsweise geringe Ver-
schuldung und fungiert als haushaltspolitisches 
Beispiel für andere EWU-Mitglieder,. Zweitens 
schultert Deutschland im Rahmen der Ret-
tungsmechanismen die größte Last und damit 
auch das größte Risiko und drittens erscheinen 
Deutschlands Rahmendaten tragfähiger als die 
anderer EWU-Länder. 


Das wirft bei Beobachtern im In- und Ausland die 
Frage auf: Inwieweit ist europäische Solidarität 
im deutschen Interesse? Wiegt der wirtschaftli-
che Nutzen der Währungsunion immer noch die 
Kosten einer Vergemeinschaftung von Schulden 
auf? 


--- Anzeige ---
>>Jetzt am Aktienmarkt ein- oder aussteigen? Investmaxx Markteinschätzung lesen!
--- Ende Anzeige ---

Es ist sicher nicht an uns, diese Fragen zu beant-
worten. Wir wollen hier ein damit zusammenhän-
gendes Thema untersuchen, nämlich inwieweit 
Deutschland sich in den nächsten zwei, drei Jah-
ren vom Rest der Eurozone abkoppeln und trotz 
des rezessionären Umfelds in einigen seiner 
Nachbarländer auf Wachstumskurs bleiben kann.  
Wir werden diese Frage anhand verschiedener 
Faktoren behandeln, wobei wir zwischen auslän-
dischen Wachstumstreibern (Auslandsnachfrage) 
und inländischen Impulsgebern differenzieren.  
In diesem ersten Artikel schauen wir uns den 
Außensektor genauer an und untersuchen 
inwiefern Deutschland weiterhin von der 
wachsenden Auslandsnachfrage profitieren 
könnte. 


Warum es auf den Export ankommt 


Das kräftige Wirtschaftswachstum der vergan-
genen drei Jahre in Deutschland ist vor allem 
dem Außensektor zu verdanken. Seit sie im 
ersten Quartal 2009 die Talsohle erreichte, hat 
die reale Wirtschaftsleistung bis Q2 2012 um 
9,2 % zugelegt. Davon entfallen 4,3 Prozent-
punkte auf den Nettohandel. Das bedeutet, dass 
der Aufschwung knapp zur Hälfte von den 
Ausfuhren getragen wird. Tatsächlich hat der 
Export einen ungewöhnlich hohen Anteil am deut-
schen BIP: 50 % in 2011, also deutlich mehr als in 
vergleichbaren Ländern (27 % in Frankreich, 31 % 
in Großbritannien, 13 % in den USA und 16 % in 
Japan). 2011 belief sich der Handelsbilanzüber-
schuss auf beachtliche 6,3 % des BIP, lag aber 
unter dem Topwert von 2007. 


Der Außenhandel ist auch auf mikroökonomischer 
Ebene für das deutsche Wachstum wichtig: Die 
Exporte sind eine der Einflussgrößen für 
Unternehmensinvestitionen. Angesichts des 
unverhältnismäßig hohen Anteils der Exporte an 
der Volkswirtschaft und der Tatsache, dass die 
deutschen Ausfuhren größtenteils auf Güter und 
nicht auf Dienstleistungen entfallen, korreliert das 
Exportwachstum seit jeher eng mit Investitionen in 
Sachanlagen.


Alle kaufen deutsch 


Wer die deutschen Handelspartner sind, ist in 
diesem Kontext von entscheidender Bedeutung. 
Handelt es sich dabei vor allem um die EWU-
Nachbarländer, sind die Aussichten für die nächs-
ten zwei, drei Jahre eher trübe. Gehen die Ausfuh-
ren dagegen in die Schwellenländer, könnten sie 
sich als stabiler erweisen. 


Die Daten sind – je nachdem, ob man auf das 
aktuelle Niveau oder die Zuwachsraten abstellt – 
uneinheitlich. Im Hinblick auf das aktuelle Niveau 
sind die deutschen Exporte vor allem auf Europa 
ausgerichtet: 2011 gingen 42 % der Ausfuhren 
in den Euro-Raum und 63 % in die EU allge-
mein. Nur 28 % gingen in die Schwellenländer, 
davon 5 % nach China, auf das somit ein gering-
erer Anteil als z. B. auf die Niederlande entfällt.


Etwas anders sieht es aus, wenn man die Daten 
dynamisch betrachtet. Von 2001 bis 2011 stie-
gen die deutschen Exporte nach Wert insgesamt 
um 144 % (9 % auf annualisierter Basis), wobei 
die EWU 61 Pp. bzw. die Schwellenländer 54 Pp. 
beitrugen. Knapp 40 % des Exportwachstums 
entfiel im vergangenen Jahrzehnt  auf die 
Emerging Markets, also fast ebenso viel wie auf 
den Euro-Raum, während die USA und Japan 
kaum eine Rolle spielten. 


Bemerkenswert ist auch, dass die deutschen 
Exporte weniger stark auf die Eurozone ausge-
richtet sind, als dies bei anderen EWU-Ländern 
der Fall ist. So entfallen in Frankreich 49 % der 
Ausfuhren, in Italien 43 % und in Spanien 54 % 
auf ihre EWU-Partner. 


Ein Grund für das gute Abschneiden in den 
Schwellenländern ist die relativ hohe Einkom-
menselastizität der Nachfrage für deutsche Pro-
dukte. In einem Beitrag von 2006 wiesen Artus 
und Fontagné nach, dass ein einprozentiger 
Zuwachs der Einkommen auf der Auslandsnach-
frageseite zu einem 1,86%igen Anstieg der deut-
schen Ausfuhren führt. Die Einkommenselastizi-
tät in Frankreich, China und den USA beträgt 
dagegen nur 1,07 %, 1,35 % bzw. 1,59 %.  Im 
Vergleich zu anderen Ausfuhrländern weist 
Deutschland also eine höhere Fähigkeit auf, 
das globale Wachstum für sich zu nutzen und 
vom strukturellen Anstieg der Nachfrage an 
den Emerging Markets zu profitieren. 


Zauberwort  Spezialisierung 


Neben der geografischen Ausrichtung hängt die 
Leistungsfähigkeit des Außensektors auch vom 
Grad der Produktspezialisierung ab.  Deutsch-
lands Spezialisierung auf Investitions- und 
Zwischengüter mit Schwerpunkt auf Hoch-
technologiesektoren ist daher außerordent-
lich vorteilhaft. 


Dienstleistungen gelten für gewöhnlich als überle-
gene Handelsspezialisierung, weil der Wettbe-
werb in diesem Bereich bei gleichzeitig höherer 
Preismacht niedriger ist. Gleichwohl entfällt ein 
deutlich geringerer Anteil der deutschen Exporte 
auf diesen Sektor. 2011 machten Dienstleistungen 
nur 14 % der deutschen Exporte aus, in Spanien, 
Frankreich und Italien waren es 31 %, 22 % bzw. 
20 %. Das liegt u. a. daran, dass der Tourismus in 
diesen Ländern eine größere Rolle spielt. 


Was die Ausfuhr von Gütern betrifft, fällt auf, 
dass Deutschland sich hier stark von seinen 
europäischen Wettbewerbern differenziert und 
bei hochwertigen Industriegütern eine unange-
fochtene Führungsposition einnimmt. Seit dem 
Jahr 2000 hat sich die Produktion von High-
Tech-Gütern in Deutschland volumenmäßig 
verdoppelt. In Frankreich stieg sie dagegen nur 
um 33 % und stagnierte weitgehend in Spanien, 
Italien und den Niederlanden.  


Diese Spezialisierung wird in den kommenden 
Jahren entscheidend sein. Zum einen rea-
gieren die Technologiesektoren weniger sensi-
bel auf zyklische Veränderungen: Die Firmen 
setzen ihre Investitionen in neue Technologien 
fort, um ihre Wettbewerbsfähigkeit zu erhalten, 
auch wenn sie nicht in zusätzliche Produk-
tionskapazitäten investieren. Zum anderen ist 
der Technologiesektor von hohem Wachstum 
und geringer Konkurrenz geprägt; für Abneh-
mer gibt es in der Regel nur wenig Alternati-
ven. Darum hat sich die Produktion von Inves-
titions- und Zwischengütern in Deutschland 
sehr viel stärker erholt hat als in vergleich-
baren europäischen Ländern.  


--- Anzeige ---
>>Jetzt die besten Deutschland-Fonds mit 100% Rabatt kaufen
--- Ende Anzeige ---

Deutschland führt in mehreren Sektoren: Me-
tallbau, Metallbehandlung und -verarbeitung, 
elektronische Komponenten und Leiterplatten, 
Computer und Kommunikationseinrichtungen 
sowie Kfz. Ein Blick auf die detaillierte Auf-
schlüsselung zeigt, dass das Argument sogar 
noch einen Schritt weiter geführt werden kann: 
In einigen Sektoren, wie etwa Computer-
ausrüstungen, haben deutsche Firmen ihre 
europäische Konkurrenz völlig aus dem 
Rennen geschlagen und beherrschen den 
Markt . 
  

Es ist nicht einfach, Spitze zu bleiben

 
Wie wahrscheinlich ist es aber, das deutsche 
Unternehmen ihren Wettbewerbsvorteil auch in 
den kommenden Jahren aufrechterhalten kön-
nen? Wir meinen, die Chancen stehen gut. Ein 
Blick in den 2012-2013 Global Competitive-
ness Report zeigt, wie robust die deutsche 
Wirtschaft auf breiter Front ist. 


Insgesamt sind die Perspektiven für Deutsch-
land gut. Zudem ist es unwahrscheinlich, dass 
sich der laufende Globalisierungstrend in den 
nächsten Jahren umkehren wird; die Interna-
tionalisierung der Produktionsprozesse scheint 
ungebrochen.  Der globale Handel wächst 
daher strukturell schneller als das BIP, so 
dass ein anhaltender Rückgang des Welt-
handels wenig wahrscheinlich ist – selbst 
bei andauernder Stagnation in einigen 
EWU-Ländern. 


Insofern sind wir recht zuversichtlich, dass 
Deutschland auch in den kommenden Jahren 
von einem stetigen Wachstum der Auslands-
nachfrage profitieren wird. Auch wenn einige 
europäische Märkte schrumpfen oder stagnie-
ren, dürften deutsche Exporteure wegen der 
Art ihrer Produkte und der hohen geografi-
schen Vielfalt der Wachstumsquellen weiterhin 
gut abschneiden. 


Allerdings gibt es einen wichtigen Vorbehalt: 
All das setzt implizit voraus, dass die Euro-
zone in den nächsten paar Jahren nicht von 
einem massiven strukturellen Schock er-
schüttert wird. Ein Auseinanderbrechen der 
Eurozone könnte indes einen solchen 
Schock auslösen.