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Investmentfonds.de 28.06.2013:
ACMBernstein: Ende des Booms bei High-Yield-Anleihen?

Köln, den 28.06.2013 (Investmentfonds.de) - 



Jorgen Kjaersgaard, Head of European Credit Portfolio Management 
bei ACMBernstein


Im letzten Monat ging es auf dem Anleihemarkt bergab. Ist die Hausse 
damit nun vorbei? „Aus unserer Sicht handelt es sich bei Unternehmens-
anleihen eher um eine Korrektur, denn das Interesse an höheren Renditen 
ist immer noch groß. Zudem dürfte man mit europäischen High-Yield-
Anleihen noch länger relativ hohe Erträge erzielen können als mit 
US-Papieren“, so Jorgen Kjaersgaard, Head of European Credit 
Portfolio Management bei ACMBernstein. 


Aus Sicht des Credit-Portfolio-Experten besteht das größte Risiko für 
Unternehmensanleihe-Investoren in steigenden Staatsanleiherenditen. 
Mittlerweile gab es dazu bereits einen ersten Vorgeschmack: Als die 
US-Notenbank begann, die Märkte auf einen allmählichen Rückzug aus 
ihrem Aufkaufprogramm von Staatsanleihen vorzubereiten, reagierten 
diese entsprechend. Seit Mitte Mai sind die durchschnittlichen Renditen 
von in Euro denominierten High-Yield-Anleihen von 5,5 Prozent auf rund 
6,5 Prozent gestiegen. 


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In den USA ist die Geldpolitik schon etwas weiter als in Europa, und 
auch die Konjunktur ist stärker. Im Euroraum dürften die Leitzinsen 
und Staatsanleiherenditen daher noch länger niedrig bleiben. Ob man 
trotz steigender Zinsen in hochverzinsliche Anleihen investieren sollte 
oder nicht, hängt davon ab, ob die höheren Renditen die Kursverluste 
ausgleichen. „Wir sind der festen Überzeugung, dass der Renditeaufschlag 
von europäischen High-Yield-Anleihen den in den nächsten zwölf Monaten 
zu erwartenden Anstieg der Staatsanleiherenditen wettmachen wird“, so 
Kjaersgaard.  


Seit Mai hat sich die grundsätzliche Einschätzung bei dem Experten von 
ACMBernstein nicht geändert, jedoch erwartet er eine steigende Volatilität 
am High-Yield-Markt. Entscheidend ist aus seiner Sicht das Zinsänderungs- 
beziehungsweise Durationsrisiko. Aber es gibt auch Möglichkeiten, dieses 
zu mindern. Zum einen indem in An-leihen mit kürzeren Laufzeiten oder in 
variabel verzinsliche Papiere (Floaters) investiert wird. Zum anderen 
indem Emittenten ausgewählt werden, deren Wertentwicklung von unter-
nehmensspezifischen Faktoren abhängen und deren Anleihen sich deshalb 
relativ unabhängig vom Auf und Ab der Märkte entwickeln. Dazu zählen 
vor allem einige kleinere Emittenten, beispielsweise aus Großbritannien 
oder Unternehmen mit einem B-Rating. 


Im Gegensatz dazu sind laut Einschätzung von ACMBernstein Anleihen 
von BB-bewerteten Unternehmen außerhalb des Finanzsektors anfälliger 
für Zinsänderungsrisiken und Volatilität als Papiere mit niedrigeren 
Ratings. Diese Unternehmen machen ungefähr 50 Prozent des Gesamtmarktes 
aus. In diesem Marktsegment sind die Spreads mit durchschnittlich 
390 Basispunkten nur halb so hoch wie 2011 und nur ein Drittel so 
hoch wie 2009. Deshalb haben sie steigenden Renditen nur wenig ent-
gegenzusetzen. Das BB-Segment wird von einigen großen Unternehmen 
dominiert, die zum Teil sehr konjunkturabhängig sind. Anders als 
bei kleinen Emittenten kommen oft größere systematische Risiken 
hinzu, das heißt, sie reagieren meist stärker auf die Schwankungen 
des Gesamtmarkts. Aufgrund des relativ großen Emissionsvolumens 
sind sie auch stärker von Kreditkrisen bedroht, sollte die 
Liquidität im Markt stark zurückgehen.     


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„Wir bevorzugen nach wie vor eine Untergewichtung von BB-Anleihen, 
eine Übergewichtung von B-Anleihen und die Beimischung von Papieren 
ausgewählter CCC-Emittenten. Auch einige Anleihen außerhalb des 
Finanzsektors in den Euro-Peripherieländern halten wir für zunehmend 
interessant. Wir glauben, dass die jüngsten Turbulenzen für einige 
Kaufchancen bei nachrangigen Finanzanleihen gesorgt haben. Angesichts 
der aktuellen Kurse dürfte man mit einem gut diversifizierten 
Portfolio eine Rendite von etwa 6,8 Prozent erzielen können – und 
ist dabei auch noch recht gut vor zukünftigen Zinsschwankungen 
geschützt“, so Kjaersgaard zu den Chancen, die sich den Investoren 
im aktuellen Marktumfeld bieten.