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Investmentfonds.de 06.03.2014:
Vontobel: «Emerging Markets» - Warum es für einen (Wieder-)Einstieg noch zu früh ist

Köln, den 06.03.2014 (Investmentfonds.de) - 



Christophe Bernard, Chefstratege bei Vontobel


In einer aktuellen Einschätzung zu den Schwellenländermärkten schreibt 
Christophe Bernard, Chefstratege bei Vontobel:


Im Wettstreit um das Geld der Anleger haben die Industrieländer die 
Schwellenländer abgehängt. Können wir davon ausgehen, dass die Verfolger 
wieder zum Spitzenreiter aufschließen, wenn die momentane Schwäche 
überwunden ist? Wir sind der Meinung, dass Schwellenländeranlagen zwar 
deutlich attraktiver geworden sind, würden aber nicht vorschnell auf 
einen «Außenseiter» setzen. 


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Die Anleger haben in den «Emerging Markets» mit den Füßen abgestimmt. 
Dies manifestiert sich in einer schwachen Entwicklung sowohl an den 
Aktienmärkten – seit Mitte 2011 – als auch an den Anleihenmärkten – 
seit Mai 2013. Besonders offensichtlich wird dieser negative Trend, 
wenn man die Wertentwicklung von Schwellenländer- und Industrieländer-
anlagen vergleicht. Die Bewertungen sind deutlich gesunken, weshalb 
sich die Frage stellt, ob es an der Zeit ist, sich konträr zu posi-
tionieren und das Engagement in den Schwellenländern zu verstärken. 

 
Bevor wir diese Frage beantworten, sollten wir die Gründe für die 
aktuelle Schwäche in den Schwellenländern beleuchten: 

 
1.  Die Konjunkturaussichten haben sich eingetrübt, und die Analysten 
korrigieren ihre Wachstumsprognosen nach unten;  

2.  die Rentabilität der Unternehmen steht unter Druck; und  

3.  die Aussicht auf eine Straffung der US-Geldpolitik sorgt für 
anhaltende Kapitalabflüsse. 
 

Wirtschaftlicher Aufwärtstrend ist ins Stocken geraten 

 
Trotz regionaler Unterschiede ist offensichtlich, dass sich das 
Wachstum in den wichtigsten Schwellenländern wie China, Russland, 
der Türkei, Brasilien, Mexiko oder Indien seit einiger Zeit ab-
schwächt, nachdem die kreditgetriebene Konsumnachfrage an ihre 
Grenzen gestoßen ist. Die Zentralbanken von Ländern mit Leistungs-
bilanzdefiziten waren gezwungen, die Zinsen zu erhöhen, um der 
Abwertung ihrer Währungen entgegenzuwirken, und dies zu einem 
Zeitpunkt hartnäckiger Inflation. Die restriktiveren Finanzbedingungen 
– steigende Anleiherenditen und höhere Kreditzinsen – sind schlechte 
Vorzeichen für die Nachfrage. Einen Lichtblick für die Schwellenländer 
stellt der Aufschwung in den USA und in den Industrieländern allgemein 
dar. 

 
Im Gegensatz den Industrieländern, wo die Unternehmen auch in der 
Rezession 2008/2009 ihre hohen Margen aufrechterhalten konnten, ist 
in den Schwellenländern die Rentabilität der Unternehmen unter Druck 
geraten. Infolgedessen wurden die Gewinnschätzungen wiederholt 
gesenkt. Ein Teil dieser Revisionen war bedingt durch eine generelle 
Abschwächung der Endmärkte im Rohstoffsektor. Der größte Teil der 
Korrekturen ist jedoch schlechter Unternehmensführung und/oder 
staatlichem Interventionismus zuzuschreiben: Bei großen Staatsunter-
nehmen steht, gelinde gesagt, die Aktionärsrendite vielfach nicht 
im Mittelpunkt. Die chinesische Regierung hat zwar angekündigt, die 
Kapitalzuteilung zu verbessern, aber allgemein tendieren die Regierungen 
in den Schwellenländern dazu, direkt oder indirekt wichtige Wirt-
schaftssektoren zu beeinflussen, und zwar häufig zum Nachteil der 
Aktionäre. Die aktuellen Bewertungen beinhalten einen gerecht-
fertigten Abschlag gegenüber den Industrieländern. Bevor es zu 
einer Trendwende kommen kann, müssen Entscheidungsträger zunächst 
eine ausreichende Reformbereitschaft erkennen lassen. 

 
Wenn die Fed vom Gas geht, treten die Schwächen zutage 

 
Es bestehen kaum Zweifel, dass die extrem expansive Geldpolitik der 
US-Notenbank Fed und anderer großer Zentralbanken für die Schwellen-
länder ein Segen war. Die Kapitalzuflüsse im Zuge der außerordentlichen 
Liquiditätsmaßnahmen trugen zu einem Boom bei Konsumkrediten in den 
Schwellenländern bei. Das (langsame) Schließen der Fed-Geldschleusen 
wird nun in einigen Schwellenländern strukturelle Schwächen zu Tage 
treten lassen, die nur mit effektiven Reformen behoben werden können. 
Interessanterweise ist 2014 in vielen bedeutenden Schwellenländern 
ein Wahljahr. 
 
 
Aktien aus Industrieländern bevorzugen 

 
Alles in allem stehen die Schwellenländer besser da als während der 
Asien- und Russlandkrise 1997/1998 oder 2001/2002 (Zahlungsausfall 
Argentinien, Brasilien geriet ins Wanken). Zu den Pluspunkten gehören 
flexible Wechselkurse, höhere Devisenreserven und bessere  Ver-
schuldungskennzahlen. Allerdings haben viele Länder jüngst eine 
gewisse Selbstgefälligkeit an den Tag gelegt, was sich nun in einer 
Verschlechterung der Leistungsbilanzen, steigender Inflation und 
sinkenden Erträgen der Unternehmen rächt. Vor allem aber bleiben 
strukturelle Reformen aus, die ausländische Direktinvestitionen 
anziehen und der Infrastruktur zugutekommen könnten. Einzig China 
und Mexiko bilden hier die Ausnahmen. Dabei wären solche Anstrengungen 
die Voraussetzung dafür, dass die Länder ihr Wachstumspotenzial aus-
schöpfen können. Was die Schwellenmärkte betrifft, so bleiben diese 
trotz niedrigerer Bewertungen anfällig. Wir behalten unsere neutrale 
Haltung gegenüber den «Emerging Markets» bei und halten sorgfältig 
Ausschau nach möglichen Impulsgebern. 
 

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Wir haben die Marktschwäche genutzt, um unser Aktienengagement 
selektiv zu erhöhen. Dadurch sind wir in dieser Anlageklasse leicht 
«übergewichtet». Vor dem Hintergrund der lockeren Geldpolitik, einer 
niedrigen Inflation, des globalen Wirtschaftsaufschwungs und einer 
soliden Rentabilität der Unternehmen erscheinen die Aussichten für 
die Aktienmärkte der Industrieländer recht positiv.