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Investmentfonds.de 27.05.2014:
Robeco Marktkommentar: „Abenomics“ geht die Puste aus

Köln, den 27.05.2014 (Investmentfonds.de) - 



Léon Cornelissen, Chefvolkswirt bei Robeco


Robeco hegt Zweifel am japanischen Wirtschaftswunder. „Nach der Anhebung 
der Mehrwertsteuer im vergangenen Monat stehen Ministerpräsident Shinzo 
Abe immer weniger Optionen zur Verfügung“, urteilt Léon Cornelissen. Der 
Robeco-Chefvolkswirt hält weitere geldpolitische Lockerungen der Bank von 
Japan möglicherweise für unausweichlich, da wünschenswerte strukturelle 
Reformen zur Ankurbelung der Konjunktur nicht vorankämen. Aktien aus der 
Asien-Pazifik-Region beurteilt der Experte denn auch nur mit dem Votum 
„neutral“. Insgesamt ist Robeco für stärker risikobehaftete Anlageklassen 
wie Aktien und Anleihen jedoch positiv gestimmt. „Wir sehen kein Ende der 
sprichwörtlichen Suche nach Rendite“, schreiben die Volkswirte in ihrem 
aktuellen Monatsausblick.


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Léon Cornelissen zeigt sich enttäuscht, dass Japan bisher erst wenige 
konkrete Maßnahmen angekündigt hat, um die verkrustete Wirtschaft des 
Landes zu reformieren. Handlungsbedarf sieht der Volkswirt vielerorts: 
„Steuerreformen, eine Deregulierung des Arbeitsmarktes und eine bessere 
Führung der Unternehmen könnten Investitionen fördern. Wünschenswert 
wären auch die stärkere Einbindung von Frauen in den Arbeitsmarkt und 
eine Lockerung der Einwanderungspolitik.“


Auch die Beseitigung von Handelsschranken stockt. „Der letzte Besuch von 
US-Präsident Barack Obama in Japan mündete nicht in einem bilateralen 
Handelsabkommen“, kritisiert Cornelissen. „Dieses wäre jedoch notwendig 
gewesen, um Verhandlungen über das zwölf Nationen umfassende Transpazifische 
Partnerschaftsabkommen wieder aufzunehmen.“ Der japanische Ministerpräsident 
habe es aber vorgezogen, die heimische Landwirtschaft weiterhin mit hohen 
Zöllen zu protegieren.

 
In Japan schwinden Wachstumseffekte


Die Abenomics-Wirtschaftspolitik hatte nach ihrer Auflage vor anderthalb 
Jahren zunächst das Wirtschaftswachstum angetrieben. Der schwache Yen 
beflügelte die Exporte. Außerdem konsumierten die Japaner mehr, weil sie 
sich wegen der gestiegenen Aktienkurse reicher fühlten. Dieser Effekt 
blieb zuletzt aus: Der Nikkei-Index verlor seit Jahresbeginn rund 8 Prozent. 
Die Bank von Japan reduzierte ihre Prognose für das Wachstum des Bruttoin-
landsprodukts (BIP) im laufenden Wirtschaftsjahr kürzlich von 1,4 auf 
1,1 Prozent. Während die Inflation im April auf 2,9 Prozent anzog, sanken 
enttäuschender Weise die Reallöhne.
 

Robeco erwartet nun, dass die japanische Notenbank vermutlich im Juli 
weitere Anleihekäufe („Quantitative Easing“) startet, was den Yen nochmals 
schwächen könnte. „Für Oktober 2015 fasst man eine weitere Erhöhung der 
Mehrwertsteuer auf dann 10 Prozent ins Auge“, so Cornelissen. Damit könnten 
die Japaner ihre Staatsverschuldung bei 250 Prozent des Bruttoinlandsprodukts 
halten. Aktuell blieben jedoch die Zweifel, ob die Politik der Abenomics 
letztendlich erfolgreich sein wird.

 
USA und Europa gehen voran


Optimistischer beurteilt Robeco die Konjunkturaussichten in den USA und 
im Euroraum. „Sinkende Inflationsraten geben den Zentralbanken Spielraum, 
ihre Leitzinsen für eine längere Zeit niedrig zu halten.“ Gleichzeitig 
erhole sich die europäische Wirtschaft auf breiter Front. So sei beispiels-
weise Spanien im ersten Quartal 2014 so schnell gewachsen wie seit sechs 
Jahren nicht mehr. An ein Szenario dauerhaft sinkender Preise glauben die
Volkswirte daher nicht. „Über Deflation wird derzeit in der Eurozone 
lebhaft diskutiert – im Wirtschaftsaufschwung wird dieses Thema aber 
an Relevanz verlieren“, erwartet Léon Cornelissen. Der Robeco-Volkswirt 
hält es daher für wahrscheinlich, dass die Europäische Zentralbank (EZB) 
ihre bisherige Geldpolitik vorläufig fortsetzt und anders als die Bank 
von Japan keine eigenen Anleihekäufe beschließt.
 

In diesem Umfeld favorisiert Robeco neben Aktien vor allem Hochzins-Anleihen. 
„Der Aufschwung und die niedrige Inflation in den etablierten Industriestaaten 
sprechen für diese Anlageklasse“, so Léon Cornelissen. Die dominierende Suche 
nach Rendite und die historisch niedrigen Ausfallraten bei High-Yield-Bonds 
rechtfertigten – bei aller notwendigen Wachsamkeit – das derzeitige Kursniveau. 
Investmentgrade-Unternehmensanleihen hält Robeco dagegen für weitgehend 
ausgereizt, während Staatsanleihen bald unter einem konjunkturbedingten 
Anstieg der Nominalzinsen leiden dürften.


Kaum Alternativen zu Aktien


Darüber hinaus plädiert Robeco weiterhin für Aktien. „Die Märkte sorgen 
sich weiterhin wenig um Risiken, wie die jüngsten Kursanstiege zeigen.“ 
Die Volkswirte sehen unter Renditegesichtspunkten nur wenige Alternativen 
zu Dividendentiteln, auch wenn manche Unternehmen ihre zuletzt hohen Profit-
margen kurzfristig vielleicht nicht behaupten können.


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Léon Cornelissen benennt aber auch makroökonomische Risiken. So müsse die 
Führung in China eine harte Landung der Konjunktur vermeiden und gleichzeitig 
eine Kreditblase entschärfen. „Für Europa könnte ein Zerwürfnis mit Russland 
in einem Energie-Embargo münden und so den Aufschwung gefährden.“ Dass es so 
weit kommt, erwartet der Volkswirt jedoch nicht. „Vermutlich wird Russland 
von einer Invasion in der Ukraine absehen und das Land eher von außen de-
stabilisieren.“ In diesem Fall werde die Ukraine-Krise die Erholung in Europa 
nicht behindern.

 
Robeco gibt US-Aktien derzeit dennoch den Vorzug gegenüber europäischen 
Titeln. Hier könnte die zuletzt ungünstige Entwicklung der Unternehmensge-
winne die Börsen bremsen. In Nordamerika stützten hingegen Faktoren wie die 
starken Einzelhandelsumsätze die Erträge. Die Aktienmärkte der Schwellen-
länder hält Robeco ebenfalls für attraktiv, weil diese um fast 30 Prozent 
niedriger bewertet seien als die Börsen der entwickelten Staaten. Anleihen 
aus den Schwellenländern betrachten die Investmentexperten jedoch weiterhin 
argwöhnisch. Dort überzeugten die strukturellen Verbesserungen noch nicht 
– die Volkswirtschaften und die Währungen von Staaten wie Brasilien, 
Südafrika und der Türkei blieben wegen hoher Inflationsraten und Leistungs-
bilanz-Defiziten unter Druck.