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Investmentfonds.de 29.07.2014:
Chefanlagestratege von AllianzGI fordert „drei Pfeile“ für die Eurozone

Köln, den 29.07.2014 (Investmentfonds.de) - 



Andreas Utermann, Co-Head und Global Chief Investment Officer 
Allianz Global Investors


Während die Konjunktur in den USA und Großbritannien genügend Fahrt 
aufnimmt, um die Krise abzuschütteln, erinnern die deflationären Tendenzen 
der Eurozone an das Japan der 1990er Jahre. Das Resultat der als „Abenomics“ 
bekannt gewordenen und aus den sogenannten „drei Pfeilen“ bestehenden 
Wirtschaftspolitik in Japan steht zwar noch aus. Andreas Utermann, Co-
Head und Global Chief Investment Officer von Allianz Global Investors, 
zufolge täten die politischen Entscheidungsträger in Europa aber gut 
daran, ebenfalls mit „drei Pfeilen“ die Eurozone wieder auf einen nach-
haltigen Erholungskurs zu bringen.
 

Vor zwei Jahren kündigte Mario Draghi, Präsident der Europäischen Zentral-
bank (EZB), in seiner mittlerweile berühmten Londoner Rede an, dass die 
EZB alles tun würde, um den Euro zu erhalte. Dank dieser Ankündigung und 
der im Gefolge sehr expansiven Geldpolitik ist die Überlebensfrage des Euro 
derzeit kein Thema mehr.


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Utermann ist jedoch überzeugt: „Die kraftlose Konjunktur deutet darauf hin, 
dass die Eurozone immer noch vor großen Herausforderungen steht. Die Fort-
führung der expansiven Geldpolitik der Europäischen Zentralbank als ‚ersten 
Pfeil‘ ist weiterhin notwendig. Mehr noch: Mangels einer geschlossenen 
politischen Führung im Euroraum muss der geldpolitische Kurs möglicherweise 
sogar noch verschärft werden.“ So könne die EZB künftig ihren Fokus auf 
Mindestinflationsziele legen, während sie in der Vergangenheit Inflations-
obergrenzen im Auge hatte.
 

Strukturreformen angemahnt


Der ‚zweite Pfeil‘ der Eurozone sollte aus konzertierten Paketen von 
Renten-, Arbeitsmarkt- und Steuerreformen bestehen. Während die Krise 
eine Reihe an Reformmaßnahmen in Ländern wie Griechenland, Spanien und 
Italien auslöste, wird das Ausmaß der anstehenden Probleme andernorts 
noch zu wenig wahrgenommen. In den meisten Ländern der Eurozone belaufen 
sich die Pensionsausgaben bereits auf über zehn Prozent des Bruttoinlands-
produkts (BIP). Zum Vergleich: In Australien, den USA und Großbritannien 
belaufen sich diese Quoten auf vier, fünf bzw. acht Prozent.
 

Angesichts der zunehmenden Lebenserwartung wird der Druck auf die Renten-
systeme deutlich zunehmen. In Westeuropa wird ein Anstieg des Verhältnis 
von Rentnern zu Berufstätigen von 28 Prozent im Jahr 2010 auf fast 
50 Prozent im Jahr 2050 erwartet – Deutschland sogar auf 60 Prozent. 
Utermann: „Das Festhalten an Frühverrentungsmöglichkeiten wie in Frankreich 
oder die Kehrtwende in der deutschen Rentenpolitik werden den demografischen 
Herausforderungen nicht gerecht.“

 
Auch seien weitere Arbeitsmarktreformen unumgänglich, um das blutleere 
Wachstum anzukurbeln und die hartnäckig über elf Prozent liegende Arbeits-
losigkeit zu verringern. Umfangreicher Beschäftigungsschutz wirke sich 
negativ auf Unternehmen und Arbeitslose aus. Während große Unternehmen 
in Ländern wie Frankreich, Italien und Spanien mit diesen Regelungen gut 
umgehen können, hielten sie mittelständische und von lokalen Mitarbeitern
abhängige Unternehmen von Neueinstellungen ab.


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Darüber hinaus hält Utermann steuerliche Maßnahmen mit dem Ziel einer 
besseren Einkommensverteilung und höheren Konsumnachfrage für erforderlich. 
Als Beispiel nennt er Deutschland, das derzeit über die größten fiskalischen 
Spielräume verfüge. Er glaubt, dass die Entlastung von niedrigen und mittleren 
Einkommen eine deutliche höhere Wirkung entfalten könnte als beispielsweise 
eine Reichensteuer. „Wenn man bedenkt, dass die Steuer- und Sozialabgabenbe-
lastung niedriger und mittlerer Einkommen in Deutschland im OECD-Vergleich 
mit am höchsten ist, verwundert die schwache Konsumneigung in Deutschland 
nicht. Man mag es kaum glauben, aber das deutsche Abgabensystem ist in Teilen
regressiv und nicht progressiv“, so Utermann.

 
Infrastrukturinvestitionen


Den ‚dritten Pfeil‘ für die Eurozone sieht Utermann in einem Investitions-
programm, vor allem im Bereich Infrastruktur. In den letzten Jahrzehnten 
sind die staatlichen Investitionsausgaben in Deutschland prozentual 
kontinuierlich zurückgegangen, von etwa vier Prozent des BIP in den 1970er 
Jahren auf lediglich 1,6 Prozent seit dem Jahr 2000. Diese Quote liegt sogar 
unter der in den USA und Großbritannien. Der vom Deutschen Institut für Wirt-
schaftsforschung attestierte chronische Mangel an Investitionen in Infrastruktur, 
Bildung und in Unternehmen stellt gerade für Deutschland eine Bedrohung für 
die langfristige Wettbewerbsfähigkeit des Landes und damit für das Wirt-
schaftswachstum dar.
 

Utermann kommt zu dem Schluss: „Obwohl die Krise nicht mehr akut ist, muss 
die Eurozone noch einiges unternehmen, um sich aus dem Sumpf zu befreien. 
Entgegen aller Lehrmeinung, dass der politische Fokus auf den krisengeplagten 
Peripherieländern liegen sollte, würde die Eurozone mehr davon profitieren, 
wenn ihre drei Pfeile auch auf die Kernländer zielten.“