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Investmentfonds.de 02.09.2014:
SafraSarasin: Ein neues Conundrum?

Köln, den 02.09.2014 (Investmentfonds.de) - 



Alessandro Bee, Ökonom bei der Bank J. Safra Sarasin AG


In einer aktuellen Markteinschätzung schreibt Alessandro Bee, 
Ökonom bei der Bank J. Safra Sarasin AG:


Tiefer und tiefer gehen die Renditen von Staatsanleihen, deutsche 
Bundesanleihen haben gar die 1%-Grenze durchbrochen. Was sind die 
Gründe? Zum einen die Geopolitik: Der Konflikt in der Ukraine macht 
die Anleger nervös und Staatsanleihen attraktiv. Zum anderen die 
Euro-Konjunktur: Schwache BIP-Zahlen, peßimistischere Einkaufsmanager 
und weiter tiefe Inflation machen Quantitative Easing zum dominanten 
Thema an den Kapitalmärkten. 

 
Das sind gute Gründe für eine Bond-Rallye in Kontinentaleuropa. 
Aber auch in den USA sind die Renditen am langen Ende gefallen und 
die Zinskurve hat sich verflacht. Eine flachere Zinskurve ist 
nichts Ungewöhnliches vor einer Zinsanhebung – daß die Renditen 
am langen Ende fallen ist überraschend, aber keine Seltenheit. 
Bereits im Februar 2005 führte der damalige Vorsitzende der US-
Notenbank Fed Alan Greenspan vor dem Senat aus, daß die lang-
fristigen Renditen gefallen sind, obwohl das Fed die Leitzinsen 
um 1,5% angehoben hat. Nachdem er eine Reihe von möglichen 
Erklärungen als nicht einleuchtend abgelehnt hatte, bezeichnete 
er das Verhalten des Anleihenmarktes als Conundrum – als Rätsel. 


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Wiederholt sich das Conundrum? Die Geldpolitik des Federal Reserve 
jedenfalls fällt als Ursache weg. Die Erwartungen bezüglich der 
Geldpolitik sind stabil: Die erste Anhebung der Leitzinsen (Fed 
Funds) wird vom Fed Funds Futures Markt Mitte 2015 erwartet. Das 
nahende Ende der Nullzinspolitik wird von steigenden 2-jährigen 
Renditen bereits vorweggenommen. Anders sieht es im mittleren und 
hinteren Bereich der Zinskurve aus. Hier divergieren der Verlauf 
der Renditen und die Erwartung, wann das Fed die Leitzinsen zum 
ersten Mal erhöht. Die US-Notenbank hat anscheinend seinen Einfluß 
auf den hinteren Teil der Zinskurve eingebüßt. 

 
Ein wichtiger Grund hierfür sind die Erwartungen über die lange 
Frist. Der Kapitalmarkt sieht in der kurzen Frist höhere, aber 
in zehn Jahren tiefere Leitzinsen als noch zu Jahresbeginn. Der 
Treiber hinter dieser Entwicklung ist die anhaltende Diskußion 
um die Secular Stagnation – der langanhaltenden Wirtschaftßchwäche. 
Die Erwartungen des Marktes liegen nun deutlich unter den 
Schätzungen des Fed, weshalb ein weiterer Rückgang unwahr-
scheinlich ist. Hinzu kommt, daß der strukturelle Gegenwind 
nachläßt: die Fiskalpolitik und der Arbeitsmarkt befinden 
sich beide auf dem Weg zur Normalisierung. 


Das nahende Ende der Nullzinspolitik scheint uns der verläßlichere 
Treiber zu sein als die Secular Stagnation – insbesondere wenn 
die US-Konjunkturdaten weiterhin solid bleiben. Das würde auf leicht 
steigende Renditen hindeuten. Die Möglichkeit eines neuen Conundrum 
ist jedoch im Auge zu behalten. Schließlich half es 2004/2005 die 
Renditen über mehrere Quartale auf einem tiefen Niveau zu halten.