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Investmentfonds.de 16.09.2014:
AB: Der Zug am Hochzinsanleihemarkt ist noch nicht abgefahren

Köln, den 16.09.2014 (Investmentfonds.de) - 



Markus Peters, Senior Portfolio Manager Fixed Income bei AB (AllianceBernstein)


Einige Investoren sind der Meinung, die Rally am Hochzinsanleihemarkt 
verpasst zu haben. Doch Markus Peters, Senior Portfolio Manager Fixed 
Income bei AB, erklärt, warum ausgewählte Hochzinsanleihen auch weiterhin 
für gute Renditen sorgen können:


„Die Stimmung an den globalen Hochzinsanleihemärkten war in den ver-
gangenen Jahren sehr positiv und viele Investoren profitierten von den 
attraktiven Renditen. Viele Unternehmen haben sich über Hochzinsanleihen 
refinanziert und ein großes Emissionsvolumen in Europa, aber auch in 
den USA, sorgte für eine breite Auswahl an Investitionschancen. So sind 
in diesem Jahr in Europa bis Ende August beispielsweise 181 Hochzinsan-
leihen (High-Yield-Anleihen) mit einem Volumen von 68,7 Milliarden Euro 
an den Markt gekommen. Im bisherigen Spitzenjahr 2013 gab es 
216 Emissionen mit einem Gegenwert von 75,7 Milliarden Euro. Zwar haben 
viele Unternehmen aktuell ihren Finanzierungsbedarf gestillt. Dennoch 
gehen wir von einer hohen Wachstumsrate des europäischen Hochzinsanleihe-
marktes von rund 25 Prozent für die nächsten beiden Jahre aus. Denn 
Europa stellt zurzeit rund ein Viertel des globalen Markts für High-
Yield-Anleihen und die Unternehmen mit nicht so hoher Kreditwürdigkeit 
finanzieren sich bisher nur zu 10 bis 20 Prozent über Anleihen. Wir 
glauben daher, dass sich – auch vor dem Hintergrund der zunehmenden 
Bankenregulierung und dem damit verbundenen weiteren Rückgang bei der 
Kreditvergabe – dieser Anteil erhöhen wird. 


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Investoren auf der Suche nach laufenden Erträgen finden diese derzeit 
weiterhin vor allem im Hochzinsbereich. In den USA sind High-Yield-
Anleihen gerade mit einer durchschnittlichen Fälligkeitsrendite von 
6 Prozent verzinst, in Europa mit 4,4 Prozent. Wenn man dies mit 
Staatsanleihen vergleicht, sind solche Renditen für Investoren tat-
sächlich sehr interessant. Darüber hinaus ist historisch betrachtet 
die Korrelation zwischen steigenden Zinsen und Preisen für Hochzins-
anleihen relativ gering. Der negative Effekt von Zinssteigerungen 
war in der Vergangenheit im Hochzinsbereich denn auch deutlich weniger 
zu spüren. Außerdem sind steigende Zinsen ein Zeichen dafür, dass sich 
das wirtschaftliche Umfeld verbessert. Dies kommt der finanziellen 
Stärke der Unternehmen entgegen und sollte sich in einem stabilen 
oder gar verringerten Kreditaufschlag für die Emittenten widerspiegeln.


Schlechte Ratings vermeiden und Ausfallrisiken relativieren


Doch der Markt birgt auch Risiken und Anleger sollten ihre Wahl auf 
den Hochzinsanleihemärkten daher mit Bedacht treffen. Insbesondere 
sehen wir die Gefahr, sich zu stark nach hohen Renditen in den 
niedrigsten Ratingkategorien zu strecken. Wir halten aktuell zum 
Beispiel viele Anleihen mit einem CCC-Rating für überteuert. Die 
Ausfallquote von Unternehmen mit diesem Rating lag im historischen 
Durchschnitt über einen Fünf-Jahreszeitraum bei fast 50 Prozent. 
Ihre Anleihen handeln derzeit jedoch über Par, im Preis spiegeln 
sich diese Risiken also nicht wider. Im langfristigen Durchschnitt 
wurde dieses Ausfallrisiko mit einem Aufschlag von mehr als 
500 Basispunkten auf eine Anleihe mit BB-Rating vergütet. Zurzeit 
gibt es nur einen Aufschlag von rund 300 Basispunkten. 


Bei den Ausfallrisiken am breiten High-Yield-Markt ist eine allzu 
negative Haltung derzeit jedoch nicht angebracht, denn auf den 
ersten Blick täuschen die Zahlen: Bis Ende August 2014 hatten die 
USA ein Ausfallvolumen von 49 Milliarden Dollar – das fünfhöchste 
Ergebnis für ein Kalenderjahr. Auf den zweiten Blick relativiert 
sich die Summe: Etwa drei Viertel entfallen auf ein einziges 
Unternehmen. Nichtsdestotrotz liegt die Ausfallquote auch in diesem 
Jahr auf einem niedrigen Niveau von annualisiert 1,93 Prozent 
(Stand August 2014). Der langfristige Durchschnitt beträgt 
3,9 Prozent. Wir rechnen auch in der zweiten Jahreshälfte und 2015 
mit keinem nachhaltigen Anstieg. Denn die Finanzierungskosten bleiben 
relativ niedrig. Zudem rechnen wir nicht mit einer übermäßigen Re-
finanzierungswelle, die zu Ausfällen führen könnte.


Neue Potenziale entdecken 


Wir erwarten gerade bei nachrangigen Bankanleihen viele Emissionen, 
diese sind vor allem in Europa ein Thema. Dabei sind insbesondere 
diejenigen Finanztitel von Interesse, die vor einigen Jahren emittiert 
wurden, aber nicht den neuen Basel-III-Regularien entsprechen und somit 
von den Banken nicht mehr zum Eigenkapital hinzugerechnet werden können. 
Die Nachrang-Anleihen sind für die Banken ein teurer Klotz am Bein und 
werden durch neue ersetzt, die den aktuellen Kriterien entsprechen. 
Es ist daher anzunehmen, dass die Banken von ihrem Recht Gebrauch 
machen, die alten Anleihen vor Fälligkeit zu einem festen Datum zu 
einem festen Preis vom Markt zu nehmen. Der Umstand, dass die Banken 
ihre Eigenkapitalquote erhöhen müssen, lässt eine Emissionswelle von 
neuen Anleihen gemäß den Basel-III-Regularien erahnen. Allein in Europa 
steht in den nächsten Jahren bei den nachrangigen Finanzanleihen ein 
Neuemissionsvolumen von 200 bis 250 Milliarden Euro an. Das wird den 
hiesigen Markt für Hochzinsanleihen nachhaltig beeinflussen und kann 
weitere Investitionsmöglichkeiten bieten. 


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Dennoch ist zurzeit noch Vorsicht angesagt, da das große Angebot auch 
durch eine entsprechende Nachfrage gedeckt werden muss. Sonst werden 
diese Anleihen in Zukunft günstiger zu haben sein. Aufgrund der geringen 
Rendite am breiten Rentenmarkt bleiben Hochzinsanleihen also weiterhin 
interessant, vor allem da sich durch die strukturellen Trends auch wieder 
neue, ausgewählte Investmentmöglichkeiten ergeben.“