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Investmentfonds.de 01.10.2014:
Vontobel: Japan - Treffen die Abenomics-Pfeile noch ins Schwarze?

Köln, den 01.10.2014 (Investmentfonds.de) - 



Christophe Bernard, Vontobel-Chefstratege


In seinem aktuellen Marktkommentar schreibt Christophe Bernard, 
Vontobel-Chefstratege:


Vor beinahe zwei Jahren übernahm Shinzo Abe die Zügel in Japan. 
Er präsentierte ein ehrgeiziges Maßnahmenpaket zur Ankurbelung 
des Wirtschaftswachstums und Überwindung der Deflation («Abenomics»), 
das sich auf die drei Pfeiler Geldpolitik, Finanzpolitik und 
Reformen abstützt. Es begann vielversprechend: Das Vertrauen 
der Unternehmen und Haushalte stieg, die Investitionen nahmen 
zu und die Wertschriftenpreise erhielten einen erheblichen Schub. 


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Doch die jüngsten Wirtschaftsdaten fielen eher enttäuschend aus. 
Die Erhöhung der Mehrwertsteuer von 5 Prozent auf 8 Prozent im 
April 2014 hat die Konsumnachfrage gedämpft und das Exportwachstum 
hat sich trotz einer beträchtlichen Abwertung des Yen als schwach 
erwiesen. Zudem scheint die von der Bank of Japan (BoJ) angestrebte 
Inflationsrate von 2 Prozent vorerst außer Reichweite. Die seit 
15 Monaten anhaltende Seitwärtsbewegung des japanischen Aktienmarkts 
überrascht kaum, denn die Erwartungen der Anleger, insbesondere in 
Bezug auf Strukturreformen, haben sich nicht erfüllt. Eine rekordhohe 
Verschuldungsquote, ungünstige demografische Trends und ein 
untragbarer fiskalpolitischer Kurs stellen Japan zudem vor 
enorme langfristige Herausforderungen. 


Aktionäre zunehmend im Fokus der Unternehmen  

 
Für Anleger hat sich der Horizont indessen aufgehellt. Im 
Bereich Corporate Governance – mit anderen Worten verantwortungs-
volle Unternehmensführung – sehen wir, dass die Strukturreform 
eine positive Wirkung entfaltet. Der neue sogenannte Stewardship 
Code, der über eine verbesserte Kapitaleffizienz die Unternehmens-
werte steigern soll, beginnt allmählich die Haltung der Wirt-
schaftsführer zu beeinflussen.  Ein konkretes Beispiel, das von 
der aufkommenden japanischen Aktionärsfreundlichkeit zeugt, ist 
die Lancierung des JPX-Nikkei 400 Index, der sich speziell auf 
das wichtige Rentabilitätsmaß der Eigenkapitalrendite (RoE) 
konzentriert. Infolgedessen steigt der Druck auf Unternehmen, 
die Corporate-Governance-Grundsätze ignorieren. Zudem haben 
Dividendenzahlungen sowie wie Aktienrückkäufe mehrjährige 
Höchstwerte erreicht. Inzwischen tendieren die RoEs aufwärts, 
wenngleich von einer zugegebenermaßen niedrigen Basis.  

 
Die Liquiditätsmaßnahmen der Bank of Japan stützen 

 
Unter den größten Zentralbanken der Welt bleibt die Bank 
of Japan (BoJ) die unbestrittene Meisterin der Liquiditäts-
spritzen («quantitative Lockerung», QE).  Die japanischen 
Währungshüter weiten die BoJ-Bilanz jährlich um 60 bis 70 
Billionen Yen (etwa 600 bis 700 Milliarden US-Dollar) aus, 
während die US-Notenbank Fed ihr QE-Programm zurückfährt. 
Die daraus resultierende Yen-Schwäche trägt zur Rentabili-
tätsverbesserung bei und hat die japanischen Unternehmen 
an die Spitze der Rangliste der Gewinnrevisionen befördert. 
Diese Zahl drückt das Verhältnis von Aufwärts- und Ab-
wärtskorrekturen der Analystenschätzungen für Unternehmens-
gewinne aus. Wir erwarten, dass sich die steigenden RoEs 
in höheren Bewertungskennzahlen niederschlagen, was auf 
eine erneute Hausse des japanischen Aktienmarktes hindeuten 
könnte. 


Unklare Aussichten für weitere Aktienmarktgewinne 
 
 
Angesichts der Stärke der US-Wirtschaft und des stabilen 
Arbeitsmarktes wird das Fed sein Liquiditätsprogramm im 
Oktober beenden. Die Fed-Vorsitzende Janet Yellen hat 
dabei dank des fehlenden Inflationsdrucks genügend Spiel-
raum, ein angemessenes Tempo für die Zinsstraffung vor-
zugeben. Abgesehen davon bestehen kaum Zweifel, dass die 
quantitative Lockerung die Aktienmarktbewertung seit dem 
Ausbruch der Finanzkrise gestützt hat. Wir haben deshalb 
die Marktstärke genutzt, um den Umfang unserer 
«Übergewichtung» an den Aktienmärkten zu reduzieren. 


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Gleichwohl bleiben wir insgesamt leicht «übergewichtet», 
weil die globalen Finanzierungsbedingungen extrem locker 
bleiben. Wir haben die Erlöse in liquide alternative 
Strategien reinvestiert, da wir Renditen suchen, die 
eine niedrige Korrelation zu Aktien und Anleihen auf-
weisen. Die Herausforderung im aktuellen Anlageumfeld 
besteht darin, dass die äußerst expansive Geldpolitik 
die absoluten Bewertungen der Aktien- und Anleihenmärkte 
auf Niveaus getrieben hat, die zukünftig bestenfalls 
bescheidene Renditen versprechen.  


Gegenwind für Gold 

 
Die unterschiedliche Geldpolitik in den USA einerseits 
und der Eurozone und Japan andererseits sollte den 
Greenback auch zukünftig stützen. Infolgedessen bleiben 
wir bei unserer strategischen US-Dollar-«Übergewichtung» 
in auf Euro und Schweizer Franken lautenden Portfolios, 
während wir einen Großteil des Nicht-Dollar-Risikos in 
US-Dollar-Portfolios absichern. Schließlich haben wir 
unser Goldengagement reduziert und die Untergewichtung 
erhöht, weil der starke US-Dollar das gelbe Metall massiv 
belastet.