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Investmentfonds.de 10.10.2014:
Baring Asset Management: Zinserhöhungen in den USA und in Großbritannien nur in sehr kleinen Schritten

Köln, den 10.10.2014 (Investmentfonds.de) - 



Marino Valensise, Head of Asset Allocation bei Baring Asset Management


Kommentar von Marino Valensise, Head of Asset Allocation 
bei Baring Asset Management:


Der Governor der Bank of England, Mark Carney, hielt im September 
eine Rede vor dem britischen Gewerkschaftsbund Trades Union Congress. 
Seine Äußerungen zu Schottland zogen zwar die meiste Aufmerksamkeit 
auf sich, jedoch äußerte er sich auch in aller Deutlichkeit zu dem 
Stillstand am Arbeitsmarkt sowie zu den Gründen für ein Fortbestehen 
dieser Situation. Laut Carney sind die Inflationserwartungen, wenn 
man vom aktuellen Arbeitskräfteangebot ausgeht, nicht sehr hoch. Die 
Zinsen werden „nur sehr langsam steigen“. Darüber hinaus führte er 
an, dass man nicht davon ausgeht, dass die Zinssätze wieder das 
Niveau von vor der „Großen Rezession“ - die 2008 auf die Finanz-
marktkrise folgte - erreichen werden.


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Wir glauben, dass diese Analyse nicht nur auf Großbritannien zutrifft, 
sondern auch auf die USA. Der Offenmarktausschuss der US-Notenbank (FOMC) 
muss dazu jedoch noch klar Stellung beziehen. Der aktuellste „Dotplot“ 
des FOMC, der die Prognosen aller Mitglieder des Board of Governors für 
kurzfristige Zinssätze zeigt, lässt eine zaghafte Senkung der länger-
fristigen Zinssätze um 25 Basispunkte auf 3,75% erkennen, was immer 
noch oberhalb unserer Definition eines neutralen Satzes liegt. Gleich-
zeitig deutet der „Dotplot“ darauf hin, dass die Zinssätze möglicher-
weise nicht allmählich, sondern recht steil ansteigen könnten.


Wer hat recht? Die Bank of England oder die Federal Reserve? Wir sind 
weiterhin der Ansicht, dass jegliche Zinserhöhungen, egal ob durch die 
Bank of England oder durch die US-Notenbank Federal Reserve, in sehr 
kleinen Schritten erfolgen werden. Die politischen Entscheidungsträger 
wollen den Wirtschaftsaufschwung sicherlich nicht gefährden. Das 
Lohnwachstum ist gedämpft, sodass die Löhne vorerst nicht so schnell 
steigen sollten, was den Zentralbanken Handlungsspielräume verschafft. 
Arbeitnehmer waren eine gewisse Zeit lang gezwungen, sehr bescheidene 
Gehaltssteigerungen hinzunehmen. Diese Erfahrung dürfte zu moderaten 
Erwartungen bei zukünftigen Lohnverhandlungen führen.


All das sollte sich positiv auf die Märkte auswirken, da die 
komfortable Situation von gemäßigten Wirtschaftswachstumsraten ohne 
Inflationsdruck weiter anhalten dürfte. Die Kapitalkosten werden niedrig
bleiben, was den Unternehmen zugutekommen dürfte, da der Margendruck 
lediglich gering ausfällt.
 

Dennoch nehmen die geopolitischen Risiken zu. Eine Lösung der Situation 
in Russland und dem Nahen Osten ist vorerst nicht in Sicht, was insbe-
sondere in Europa zu Problemen führen könnte. Sogar Stimmungsdaten 
bisher robuster Regionen wie Deutschland sind bereits negativ betroffen. 
Seit einigen Wochen beobachten wir zudem einen steigenden Druck in 
Hongkong. Ein Mittelweg zwischen den Demonstranten und der Regierung 
muss erst noch gefunden werden und es ist nicht leicht, eine Kompro-
misslösung auszumachen, die Pekings Kontrolle mit den Forderungen 
der Aktivisten in Einklang bringen würde. Positiv zu werten ist 
dagegen, dass China sehr darum bemüht ist, nicht als zu dominierend 
angesehen zu werden. Der Weg der Deeskalation ist bisher jedoch noch 
nicht zu erkennen.


All dies passiert in einem Umfeld, in dem die quantitative Lockerung 
in den USA auslaufen wird. Obwohl wir der Meinung sind, dass in diesem 
Zyklus der höchste Punkt an den Aktienmärkten noch nicht erreicht wurde, 
ist die kürzliche Herabstufung von Aktien auf eine neutrale Einschätzung
doch angemessen.


In Bezug auf Anleihen haben wir unsere Einschätzungen nicht verändert. 
Bei den Währungen haben wir mit Blick auf das längerfristige Szenario 
eine vorsichtigere Einschätzung zum Yen vorgenommen. Unseres Erachtens 
nach lassen die schwächeren Daten in Japan den politischen Entscheidungs-
trägern nur die Alternative einer weiteren monetären Unterstützung lässt. 
Diese Maßnahme dürfte dem Aktienmarkt des Landes helfen und gleichzeitig 
etwas Druck auf die Währung ausüben. Der Yen hat jedoch bereits eine 
enorme Abwertung erfahren und könnte sich, zumindest kurzfristig, 
stabilisieren.


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Innerhalb der Anlageklasse Aktien haben wir unsere positive Haltung zu 
Japan bekräftigt. Darüber hinaus haben wir unser Rating des inländischen 
Aktienmarkts in den USA erhöht, sodass die relativen Vorzüge dieses 
Marktes widergespiegelt werden. Viele der von uns identifizierten Risiken 
wirken sich stärker auf Europa und auf einige Schwellenmärkte aus als auf 
die USA. Wir sind sogar der Ansicht, dass die USA ein „Lichtblick“ bleiben 
werden, also eine Region, in der die Einnahmen schneller steigen als die 
Kosten, wodurch eine Verbesserung bei den Gewinnen je Aktie möglich wird. 
In Anbetracht der Tatsache, dass solche Trends große Marktzyklen antreiben, 
deckt sich unsere Einschätzung mit dem Gedanken, dass US-Aktien auch 
zukünftig wieder positive Beiträge leisten werden.