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Investmentfonds.de 28.07.2017:
Degroof Petercam AM: Aktives Portfoliomanagement steht vor Renaissance

Köln, den 28.07.2017 (Investmentfonds.de) - 


 
Thierry Larose, Schwellenländer-Experte bei DPAM


Performance treibt die Märkte

 
90,4 Milliarden Euro* zogen europäische Anleger im Jahr 2016 aus aktiv 
gemanagten Aktienfonds ab, um sie fast im gleichen Atemzug in passiv 
gemanagten Instrumenten, wie börsengehandelten Exchange Traded Funds (ETFs), 
anzulegen. Während die Börsen rund um den Globus tendenziell immer weiter 
nach oben klettern, lässt sich die Wertentwicklung der einzelnen Aktienmärkte 
über passive, Marktindizes abbildende ETFs leicht und weitgehend kostengünstig 
abschöpfen. Demgegenüber haben aktiv verwaltete Aktienfonds, bei denen Fonds-
manager Aktienportfolios diskretionär aufbauen und dabei eigenen Anlage- und 
Risikomanagementgrundsätzen folgen, mit ihren Titelselektionen die Wertent-
wicklungen der Märkte im Makroumfeld der vergangenen Jahre vielfach nicht 
vollumfänglich erreichen können.

  
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„Getrieben durch die ultralockere Geldpolitik der Zentralbanken stiegen die 
Notierungen an den Aktienmärkten immer weiter. Dies hat aktiven Managern ein 
schwieriges Umfeld beschert, in dem die Korrelationen gestiegen sind und fast 
jede Anlageklasse an Wert zugelegt hat“, sagt Guy Lerminiaux, CEO Fundamental 
Equities bei Degroof Petercam Asset Management (DPAM). „Selbstverständlich 
hat es auch sehr erfolgreiche Strategien gegeben, wie zum Beispiel qualitative 
Wachstumsaktien. In der Summe muss man aber feststellen, dass das aktive Port-
foliomanagement in vielen Fällen nur schwer eine Outperformance zum jeweiligen 
Markt erzielen konnte“, so der Aktien-Chef des Brüsseler Vermögensverwalters.

 
Wohin steuert aktives Management?
 

Während Indexfonds aktuell bereits rund 25 Prozent des Aktienmarktes in Europa 
ausmachen, muss davon ausgegangen werden, dass bei in Zukunft weiterhin gleich 
starken Wachstumsraten womöglich in weniger als 15 Jahren der gesamte europäische 
Aktienmarkt von passiven Instrumenten gehalten werden könnte. Dadurch, dass 
Aktien von Unternehmen, die in Indizes hoch gewichtet sind, automatisch mehr 
Geld anziehen, können Fehlallokationen entstehen - auch unter volkswirtschaft-
lichen Gesichtspunkten. Dies birgt die Gefahr von Bewertungsblasen, in denen 
innovativere kleinere Unternehmen auf der Strecke bleiben, wenn fundamentale 
Faktoren, wie Produktivität und Wachstum in den Hintergrund treten und nur die 
Indexgewichtung für das Anlegerinteresse verantwortlich ist.

 
Doch soweit muss es nach Ansicht von Guy Lerminiaux nicht kommen. Er sieht 
Faktoren, die aktivem Management zu neuer Popularität verhelfen können: „Obwohl 
noch keine große Wende in der Politik der Notenbanken erkennbar ist, sollte die 
Zeit der extremen quantitativen Lockerungen langsam zu Ende gehen und damit den 
Blick der Investoren wieder mehr auf die fundamentalen Daten der Unternehmen 
lenken. Mit einem schwindenden Einfluss der Notenbanken dürfte die Volatilität 
an den Märkten wieder zurückkehren und die Korrelationen innerhalb von Asset-
Klassen und Indizes geringer werden“, betont der Aktienexperte.

 
Überhaupt haben sich die Bewertungen bereits in vielen Fällen vom Gewinnwachstum 
der Unternehmen abgekoppelt. Diese Tatsache bietet dem aktiven Portfoliomanagement 
neue Chancen, Mehrwerte zu identifizieren. Diese können sowohl dadurch geschaffen 
werden, erfolgreiche Unternehmen zu finden, die unterschätzte Gewinnprofile auf-
weisen, wie auch durch die Vermeidung teurer Unternehmen, deren Gewinnwachstum 
bereits voll eingepreist ist. „Ein Umfeld niedrigerer und volatilerer Gewinne, 
welches schon bald wieder Realität sein könnte, schafft attraktive Gelegenheiten 
für fundamental orientierte, aktive Fondsmanager“, sagt Guy Lerminiaux. „Dann 
kommt es umso mehr darauf an, den unternehmerischen Ausblick richtig einzuschätzen 
und herausfordernde Marktphasen geschickt zu manövrieren.“

 
Aktives Stockpicking: Der eigenen hohen Überzeugung folgen
 

Aktives Portfoliomanagement wird bei DPAM unter anderem durch einen „High 
Conviction“-Ansatz charakterisiert. „Bei der Suche nach unterbewerteten und 
weniger bekannten Unternehmen, die zudem ein nachhaltiges Wachstum bei Erträgen 
und Cashflows erwarten lassen, kommt es darauf an, dass uns das Geschäftsmodell, 
die Marktstellung sowie die Geschäftsführung voll und ganz überzeugen. Dann 
lassen wir uns auch von hohen Bewertungsabschlägen oder vorübergehenden Kurs-
rücksetzern nicht verunsichern“, betont Guy Lerminiaux.

 
Mit dem voraussichtlich wieder geringeren Einfluss der Notenbanken sollten 
generell die natürlichen Schwankungen an den Aktienmärkten wieder stärker 
hervortreten. Die Risiken, die sich dadurch ergeben, können im Rahmen eines 
aktiven Managements ohnehin besser gemanagt werden als in passiven Finanz-
instrumenten, die Marktentwicklungen weitgehend ein zu eins abbilden. „Aktives 
Management hat ein ‚eingebautes‘ Risikomanagement. Dies wird sich in wieder 
volatileren Phasen auszahlen. Wer rein im Markt investiert ist, nimmt Abschwünge 
meistens stärker mit als ein Anleger, der in ein selektiertes Portfolio 
investiert“.

 
Benchmarks engen den Anlagespielraum unnötig ein
 

Wenig überzeugt ist der DPAM-Aktienexperte von einer strengen Benchmark-
Orientierung. „Wir unterliegen mit unseren aktiv gesteuerten Fonds keinerlei 
Restriktionen in Bezug auf Anlagestile oder Faktoren. Benchmarks dienen uns 
lediglich als Orientierungsgröße, um einzuschätzen, wie unsere Produkte im 
Vergleich zum Markt abschneiden. Wir selektieren Aktien nicht danach, ob sie 
in Indizes eine Rolle spielen, sondern nach ihren inneren Qualitäten und attrak-
tiven Bewertungen“. Dieser Philosophie folgend liegt der Active Share, eine 
Kennzahl, die die prozentuale Abweichung eines Portfolios von seiner Benchmark 
beschreibt, zum Beispiel in den von DPAM verwalteten europäischen Aktienportfolios 
bei etwa 75 Prozent.

 
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Dass dieser Ansatz bei DPAM nicht nur im Aktiensegment, sondern Asset-Klassen 
übergreifend zum Einsatz kommt, lässt sich am Management von Staatsanleihen der
Emerging Markets beispielhaft aufzeigen.

 
Die Welt der Schwellenländeranleihen ist viel größer als die Benchmarks
 

„Klassische Emerging Markets Debt-Benchmarks, wie etwa von Bloomberg Barclays 
oder J.P. Morgan, orientieren sich zu sehr an großen, Rohstoffe produzierenden 
bzw. exportierenden Ländern und berücksichtigen zu wenig die Vielfalt, die das 
Schwellenländer-Universum eigentlich mitbringt“, sagt Thierry Larose, 
Schwellenländer-Experte bei DPAM.

 
Vielleicht erscheine es auf den ersten Blick logisch, dass große Rohstoff-
Länder für ausländisches Kapital besonders attraktiv sind und somit Staaten 
wie Brasilien, Russland oder Südafrika zu den Schwergewichten in den 
Schwellenländer-Indizes zählen. Ein aktives Management, dass auch abseits 
der großen Indizes nach Opportunitäten sucht, sei in der Lage, mehr Diversi-
fikation zu bieten, da auch andere wirtschaftliche Erfolgsmodelle - fernab 
von Öl, Kupfer und Eisenerz – berücksichtigt werden. Und vor allem auch solche 
Schwellenländer, die zu den Netto-Importeuren von Rohstoffen zählen, wie z.B. 
Indien oder die Regionen Südostasien, Zentraleuropa und Ostafrika. Sie alle 
profitierten von den derzeit niedrigen Preisen für Energie-Rohstoffe. Sinkende 
Inflation und verbesserte Handelsbilanzen sind die Folge, was die Wettbewerbs-
fähigkeit insgesamt stärke.

 
„Die Berücksichtigung beider Seiten, also Rohstoffimporteure gleichermaßen wie 
Rohstoffexporteure, bringt mehr Gleichgewicht in ein Emerging Markets Debt-
Portfolio und erlaubt eine bessere Kontrolle von Exposure-Überlappungen. Nehmen 
wir das Beispiel Öl: Ein bullisher Ausblick auf das Schwarze Gold erfordert noch 
lange nicht, dass man wirklichen jeden Ölproduzenten des Schwellenlanduniversums 
im Portfolio haben muss“, betont Thierry Larose.

 
*Nach Angaben des Fondsdatenanbieters Morningstar