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Investmentfonds.de 07.03.2018:
Vontobel: Marktkorrektur – Investoren blicken skeptisch auf das wachsende US-Haushaltsdefizit

Köln, den 07.03.2018 (Investmentfonds.de) - 



Matthew Benkendorf, CIO der Quality Growth Boutique von Vontobel Asset Management


Marktkommentar von Matthew Benkendorf, CIO der Quality Growth Boutique 
von Vontobel Asset Management:
 

Das US-Haushaltsdefizit bereitet Anlegern zunehmend Sorgen. Mit dem neuen 
Steuergesetz erhöht die Trump-Administration das ohnehin schon nicht tragfähige 
Haushaltsdefizit, und der zuletzt geschlossene Haushaltsdeal dürfte es noch 
weiter ausbauen. Eine Marktkorrektur war daher abzusehen und wohl auch längst 
überfällig, auch wenn wir diesen als gesunden Rücksetzer ansehen, der für neue 
Impulse sorgen könnte.


Die jüngste Marktkorrektur hat uns nicht wirklich überrascht. Unserer Ansicht 
nach war dies unumgänglich, der Zeitpunkt jedoch ungewiss. Die Märkte waren in 
den letzten Jahren extrem selbstgefällig geworden, was sich in dem starken und 
steilen Kursanstieg des vergangenen Jahres und im Januar 2018 niederschlug. 
Doch obwohl die Anleger die Wahrscheinlichkeit der von Volkswirten für dieses 
Jahr prognostizierten Zinserhöhungen genau verfolgen, sind wir der Auffassung, 
dass der Markt die Aussicht auf Zinserhöhungen zumindest am kurzen Ende der 
Kurve nicht ausreichend zur Kenntnis genommen hat. Wir glauben auch, dass der 
Markt den Anstieg der Inflationsrate, die nahe am Ziel der Fed liegt, nicht 
vollständig akzeptiert hat. Die geldpolitischen Entscheidungen der Fed deuten 
zudem darauf hin, dass sich diese innerhalb oder in der Nähe ihres Mandats 
befindet, was jedoch von den Aktien- als auch den Anleihemärkten eher skeptisch 
betrachtet wird.


Schließlich haben die Aktienmärkte in den letzten Jahren mehrheitlich gute 
Nachrichten reflektiert. Dazu gehören die Deregulierung in den USA, ein höheres 
Beschäftigungs- und Lohnwachstum und die jüngste Steuersenkung. Die andere Seite 
der Gleichung ist jedoch, dass die Anleger ihre Aufmerksamkeit nun auf schlechte 
Nachrichten wie das US-Haushaltsdefizit gerichtet haben, das für uns der 
wichtigste Auslöser für die jüngste Marktkorrektur gewesen ist. Denn mit dem 
neuen Steuergesetz erhöht die Trump-Administration das ohnehin schon nicht 
tragfähige Haushaltsdefizit, und der jüngste weitgefasste Haushaltsdeal dürfte 
es noch weiter ausweiten. Der Markt versucht außerdem die Möglichkeit weiterer 
Stimmuli für die Infrastruktur zu verdauen – auch wenn die Wahrscheinlichkeit 
dafür gering ist. Das könnte zu einem noch größeren Defizit führen, es sei 
denn, Kosteneinsparungen gleichen dies aus. Das würde dem Feuer nur noch mehr 
Brennstoff zuführen.


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Tatsächlich hat das wachsende Haushaltsdefizit das Konzept der "Bond Vigilante" 
lange Zeit wieder in den Vordergrund gerückt. Der Ökonom Ed Yardeni prägte diesen 
Begriff in den 1980er Jahren. Er bezeichnet Investoren, die ihre Positionen ver-
kaufen, um fiskalische Disziplin durchzusetzen. Diese Art von Investoren fehlt 
schon seit geraumer Zeit, da die Zentralbanken große Abnehmer von Staatsanleihen 
sind. Allerdings reduzieren die Zentralbanken jetzt ihre stimulierenden Maßnahmen, 
was sich im Abbau der aufgeblähten Zentralbankbilanzen sowohl bei der US-Notenbank 
als auch in Europa zeigt. Zudem ist nicht ganz auszuschließen, dass als nächstes 
Japan und die Bank of England folgen werden.


Wir sind daher der Meinung, dass es sich bei den jüngsten Marktentwicklungen um 
eine gesunde Korrektur handelt. Denn eine Portion Skepsis, die an die Märkte zu-
rückkehrt, ist eine gute Sache. Bewertungen sollten in einem Umfeld positiver 
Indikatoren oder fehlender Risiken auf einem bestimmten Niveau liegen. Aber es 
stimmt auch, dass sie ein neues Gleichgewicht finden müssen, das mehr negative 
Nachrichten widerspiegelt.


Da sich einige der Bedenken der Anleger bereits in den Vermögenspreisen wider-
spiegeln, gehen wir davon aus, dass die Märkte künftig schwankungsanfälliger 
werden. Das anhaltende Umfeld mit niedriger Volatilität war für die Anleger zwar 
angenehm, die Dynamik jedoch nicht gesund. Der Markt hat die Informationen nicht 
effektiv verdaut und war daher nicht so effizient, wie er sein könnte.