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Investmentfonds.de 16.04.2018:
Ausblick Unternehmensanleihen: Robeco stellt sich vorsichtig auf, jetzt ist aktives Fondsmanagement gefordert

Köln, den 16.04.2018 (Investmentfonds.de) - 



Sander Bus, Co-Head des Credit-Teams bei Robeco



Victor Verberk, Co-Head des Credit-Teams bei Robeco


Risikobehaftete Finanzmarktaktiva sind teuer. Sander Bus und Victor Verberk, 
Co-Heads des Credit-Teams bei Robeco, bevorzugen nach wie vor europäische 
High-Yield-Papiere. Zudem beobachten die zwei Experten bei der Mittelbeschaffung 
von Unternehmen eine Verschiebung: weg von Bankkrediten hin zu den Kapitalmärkten. 
Mit Blick auf die zunehmend instabilen technischen Faktoren warnen die beiden: 
Gegen Ende dieses Jahres dürften die Notenbanken eine Lücke entstehen lassen, 
die private Anleger unmöglich schließen können. Robeco hat sich für Q2/2018 daher 
vorsichtig, aber aktiv positioniert:


Die Fundamentaldaten und insbesondere das Wirtschaftswachstum sind für Unter-
nehmensanleihen nach wie vor günstig. Die Spreads sind niedrig und machen die 
Papiere teuer. Mit Blick auf den Markt gibt es dennoch keinen Grund zur Panik. 
Wir sind in einer Situation, in der aktive Manager gefordert sind. Da die US-
Notenbank Fed dabei ist, ihre Quantitative-Easing-Maßnahmen rückgängig zu machen 
und die Europäische Zentralbank (EZB) ihr Programm zum Ankauf von Wertpapieren 
des Unternehmenssektors in absehbarer Zeit drosseln wird, dürfte die Volatilität 
zunehmen. Dies wird in unserem Anlageuniversum zu einer breiteren Streuung führen, 
sodass sich Gelegenheiten für eine gezielte Emittenten-Auswahl ergeben dürften.

 
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Mehrere Indikatoren weisen darauf hin, dass der Kreditzyklus seinem Höhepunkt 
entgegengeht. Es ist schwierig, den Wendepunkt genau vorherzusagen. Märkte können 
eine ganze Weile auf einem "Hochplateau" verweilen. Nach unserer Einschätzung 
gehen die US-Märkte voran und haben den Gipfelpunkt des Bullenmarktes bereits 
hinter sich.


Fundamentaldaten: anhaltendes Wachstum und Dollarschwäche


Das Weltwirtschaftswachstum wird von drei Konjunkturlokomotiven gezogen: den 
USA, Europa und China. Eine zentrale Frage lautet, wie lange der US-Konjunktur-
zyklus andauern wird? Durch die finanzpolitischen Stimulierungsmaßnahmen könnte 
er etwas verlängert werden. Doch diese verstärken auch die Ungleichgewichte und 
werden letztlich zu einer tiefer gehenden Rezession führen. Die Inflation ist 
nach wie vor sehr verhalten, alle Voraussetzungen für eine Zunahme sind in den 
USA aber bereits gegeben: knappes Arbeitskräfteangebot, schrumpfende Erwerbsbe-
völkerung sowie die "Zutaten" doppeltes Defizit und zunehmender Protektionismus.


Die Verschuldung von US-Unternehmen liegt auf untragbar hohem Niveau. Dagegen
erlebt Europa ein solides Wirtschaftswachstum. Die Risiken gehen sicherlich 
nicht von Europa aus. Wenn sich die US-Konjunktur verlangsamt, wird Europa 
davor jedoch nicht gefeit sein.


Schwellenländer-Investoren sollten den US-Dollar im Auge behalten: Die dortigen 
Märkte sind sehr entspannt und erwarten eine Fortsetzung der Dollarschwäche. In
Anbetracht des weiter anschwellenden doppelten US-Defizits können wir uns eine 
weitere Abwertung der US-Währung vorstellen – kommt es nicht dazu, könnten 
Schwellenländeranleihen ernsthaften Risiken ausgesetzt sein. Ausländische Kredit-
nehmer nutzen den Dollarmarkt zur Beschaffung von Finanzmitteln. Wenn der Dollar 
abwertet, stärkt dies ihre Bilanzen. Ein stärker werdender Dollar würde genau 
das Gegenteil bewirken.


Das Bewertungsniveau ist überall hoch


Die Märkte für Unternehmensanleihen sind in allen Rating-Kategorien teuer, 
sowohl in Europa als auch in den USA. Dennoch haben wir weiter eine Präferenz 
für Europa. Für europäische High-Yield-Anleihen bekommen Anleger im Vergleich 
zu den Papieren von US-High-Yield-Emittenten mit ähnlichem Rating immer noch 
zusätzliche Spreads. Bei Investment-Grade-Emittenten unterscheiden sich die 
Spreads kaum, wobei europäische Unternehmen aber tendenziell etwas konservativer 
sind.


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In Europa sehen wir bei Anleihen aus dem Finanzsektor immer noch ein Wertpotenzial. 
So sollten Anleihen von Versicherungsgesellschaften eine gewisse Absicherung gegen 
steigende Zinssätze bieten, denn ihre Ertragskraft nimmt bei steigenden Zinssätzen 
normalerweise zu. Dasselbe gilt für Banken, die von einem Rückgang Notleidender 
Kredite und von stärkeren Bilanzen profitieren.


Die technischen Faktoren wirken zunehmend instabil


Der Spread zwischen dem LIBOR und dem Overnight Index Swap (OIS) weitete sich 
zuletzt aus. Dieser Spread bildet die Differenz zwischen dem risikolosen Leit-
zinssatz und dem Zinssatz ab, den Kreditinstitute am Interbankenmarkt zahlen. 
Er gilt als Gradmesser für die Verfassung des Bankensystems. Ein höherer Spread 
bedeutet, dass es teurer ist, sich Dollar zu leihen. Dies macht es für Anleger 
außerhalb der USA teurer, das Dollar-Wechselkursrisiko abzusichern, was ihr 
Interesse an US-Zinspapieren dämpfen oder sie sogar dazu veranlassen könnte, 
ihre US-Anleihen zu verkaufen.


Die Notenbanken der Welt sind nach wie vor ein entscheidender Faktor, den es 
zu beobachten gilt. Auch wenn die EZB und die japanische Notenbank bisher immer 
noch mehr Anleihen kaufen, als die Fed verkauft, wird die Ausdehnung bis zum 
Jahresende 2018 einer Kürzung Platz machen.


Wir sehen zudem eine drastische Zunahme der von Unternehmen an den Kapital-
märkten aufgenommenen Mittel – und somit eine Verschiebung weg von Bankkrediten.
Da die Kapitalmärkte meist schneller auf sich ändernde Rahmenbedingungen reagieren 
als traditionelle Kreditsachbearbeiter, könnten sich die Kreditbedingungen für 
Unternehmen viel schneller verschärfen, als dies in der Vergangenheit der Fall 
war.


Vorsichtige Positionierung


Wir managen Investment-Grade-, High-Yield- und Schwellenländeranleihe-Portfolios. 
Unsere Präferenz liegt weiterhin bei Euro-Unternehmensanleihen gegenüber US-Dollar-
Papieren. Mit unserem Portfolio, das aus Unternehmensanleihen aus Schwellenländern 
besteht, die in Hartwährung denominiert sind, sind wir vorsichtig positioniert. 
Denn die Rentenmärkte der Schwellenländer preisen das Tail-Risiko einer unerwarteten 
Aufwertung des Dollars nicht ein.