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Investmentfonds.de 19.04.2018:
J.P. Morgan Asset Management: Drei Gründe, warum Value-Titel derzeit attraktiv sind

Köln, den 19.04.2018 (Investmentfonds.de) - 



Karsten Stroh, Produktexperte für europäische Aktien bei J.P. Morgan AM


Die Experten von J.P. Morgan Asset Management sind überzeugt, dass Value-
Titel zurück in den Anlegerfokus rücken sollten. "Nach der außerordentlichen 
Erholung der Substanzwerte in der zweiten Jahreshälfte 2016 blieben sie im 
letzten Jahr hinter den Erwartungen zurück. Jetzt sehen wir aber, dass sich 
bei verschiedenen Faktoren die Vorzeichen geändert haben", betont Karsten 
Stroh, Produktexperte für europäische Aktien bei J.P. Morgan Asset Management.


Der Experte erläutert, dass 2017 der zunächst niedrige Ölpreis, ein ver-
schärfter Wettbewerb sowie regulatorischer Druck die Sektoren Energie und 
Telekommunikation belasteten, die zusammen mehr als 20 Prozent des Value-
Index ausmachen. Dass zudem der Aufwärtstrend der Anleiherenditen gebremst 
wurde, war besonders für Finanzwerte schwierig – und diese machen mit mehr 
als einem Drittel den größten Indexanteil aus. "Nach gut einem Jahr lässt 
sich bei diesem strukturellen Gegenwind eine Umkehr feststellen", unterstreicht 
Stroh. So habe sich der Energiesektor in den letzten Monaten überdurchschnitt-
lich entwickelt, vor allem wegen der höheren Ölpreise. Auch die Anleiherenditen 
steigen von ihrem Tief im Sommer 2016 allmählich wieder an. "Sollten beide 
Trends anhalten, könnten sich – selbst wenn alle anderen Faktoren gleich bleiben 
– Value-Titel wieder überdurchschnittlich entwickeln", so Stroh. Da der Value-
Index relativ zum Growth-Index nach wie vor auf einem niedrigem Niveau liegt, 
bleibt laut dem Experten noch viel Spielraum für weitere Wertsteigerungen.  
Und gleich mehrere Faktoren tragen nach Ansicht von Stroh dazu bei, diesen Auf-
holprozess zu verstärken:


Erstens bleibt die Spanne der relativen Bewertung zwischen dem MSCI 
Europe Value Index und dem MSCI Europe Growth Index weiterhin groß. Das weist 
auf eine sehr ausgeprägte Bewertungslücke zwischen den günstigsten und den am 
höchsten bewerteten Aktien hin: "Substanzaktien werden noch immer mit einem 
Abschlag gegenüber Wachstumstiteln gehandelt und die Ausprägung ist weiterhin 
annähernd auf dem Niveau wie während der Eurokrise in den Jahren 2012 und 2013", 
erklärt der Experte.


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Zweitens besteht diese Dispersion derzeit nicht nur zwischen den ver-
schiedenen Sektoren, sondern was noch entscheidender ist, auch innerhalb der 
Sektoren. Zum Beispiel bietet der Automobilsektor derzeit ein Forward-Kurs-
Gewinn-Verhältnis (d.h. auf Basis der Gewinnerwartungen für die kommenden 
12 Monate) von 7 im Vergleich zu Software und Dienstleistungen, das bei dem 
20-fachen liegt. Innerhalb des Automobilsektors wiederum hat Fiat derzeit ein 
Forward-KGV von 5 gegenüber Ferrari mit 31. "Die Streuung innerhalb der Sektoren 
ist heute größer als im Sommer 2016, also bevor die große Value-Rallye begonnen 
hat" unterstreicht Stroh. "Angesichts eines solch niedrigen Niveaus im Value-
Index im Vergleich zur eigenen Historie verbunden mit dieser breiten Streuung, 
die stets einen Treiber für die Wertentwicklung darstellte, erwarten wir eine 
Verringerung der Bewertungslücken zwischen und innerhalb von Sektoren."


Weitere Veränderungen sollten sich positiv für Value-Aktien bemerkbar 
machen. Karsten Stroh erläutert: "Im Allgemeinen sind Value-Aktien Unternehmen, 
die in der Vergangenheit wenig im Anlegerfokus standen, da sie strukturelle 
Probleme hatten und den Markt über einen längeren Zeitraum mit ihren Gewinn-
meldungen enttäuschten. Deshalb werden sie zu einer günstigen Bewertung gehandelt. 
Aber gerade jetzt erleben wir, dass die meisten Value-Sektoren vierteljährlich 
Gewinnsteigerungen erzielen und die Markterwartungen übertreffen. Auf der anderen 
Seite ist zu beobachten, dass eine Reihe von Wachstumssektoren anfängt, Gegenwind 
zu spüren, was zu Herabstufungen der Gewinnerwartungen führt." Er ergänzt: "Wenn 
die aktuellen Trends anhalten, sollte sich ein Investment in europäische Value-
Titel nach dem leichten Durchhänger im Jahr 2017 auszahlen. Nach der langjährigen 
Dominanz von Wachstumswerten sollten Anleger ihre Anlagestrategie auf diese 
Gegebenheiten anpassen."


Mit Stilreinheit auf Value setzen


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Ein Fonds, der den Value-Investmentstil bereits seit 18 Jahren konsequent 
umsetzt, ist der JPMorgan Funds – Europe Strategic Value Fund. Die Stilreinheit
wurde unabhängig vom jeweiligen Marktumfeld beibehalten. Aus dem Universum von 
rund 1.800 europäischen Aktien investiert das Management dabei in die aussichts-
reichsten Substanzwerte mit den attraktivsten Bewertungen. Die Aktien weisen gute 
Fundamentaldaten auf, liegen aber gerade nicht in der Anlegergunst und sind 
deshalb unterbewertet. Um auszuschließen, dass die Aktien aus gutem Grund so 
niedrig bewertet sind – also so genannte Value-Fallen – wird des Weiteren auf 
eine Investition in Unternehmen verzichtet, die zwar günstig bewertet sind, aber 
bei denen noch keine signifikante Gewinnverbesserung zu erkennen ist oder die 
eine schlechte Qualität aufweisen. Mit einem disziplinierten und konsequent 
umgesetzten Investmentprozess stellt das Management rund um Michael Barakos 
ein Value-Portfolio zusammen, das einen deutlichen Bewertungsabschlag zum breiten 
Markt aufweist. Das Management hat aktuell zyklische Werte übergewichtet und 
defensive Titel zurückgefahren. Karsten Stroh erläutert: "Ein erfolgreiches 
Value-Investment zeichnet sich dadurch aus, dem Stil treu zu bleiben, auch wenn
es vom Markt einmal nicht honoriert wird. Damit lassen sich die langfristigen 
Ertragschancen des Value-Stils wahren."


Alpha-Opportunitäten in den Stilsegmenten "Value" und "Growth"


Abschließend weist Stroh darauf hin, dass es in den letzten fünf Kalender-
jahren innerhalb der Stilsegmente für einen aktiven Manager wie J.P. Morgan 
Asset Management gute Möglichkeiten gab, Zusatzerträge zum Index zu erwirt-
schaften. So haben der JPMorgan Funds – Europe Strategic Value Fund und der 
JPMorgan Funds – Europe Strategic Growth Fund insgesamt nicht nur absolut 
ein positives Ergebnis erzielt, sondern ihren jeweiligen Stilindex deutlich 
übertroffen.