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Investmentfonds.de 08.05.2018:
J.P. Morgan AM: Steigende US-Zinsen sind noch lange kein Grund für eine Dollaraufwertung

Köln, den 08.05.2018 (Investmentfonds.de) - 



Tilmann Galler, Kapitalmarktstratege bei J.P. Morgan Asset Management


Während in Europa die Zinsen am Nullpunkt verharren, steigen sie in den USA 
bereits wieder deutlich. Doch was nach guten Anlagechancen aussieht, entpuppt 
sich nach Ansicht von Tilmann Galler, Kapitalmarktstratege bei J.P. Morgan 
Asset Management, bei näherem Hinsehen als trügerische Illusion: "Das Zins-
differential allein betrachtet lediglich die relativen Zinserträge zwischen 
den einzelnen Währungsräumen. Auf währungsgesicherter Basis fahren jedoch US-
Investoren mit dem Kauf von Bundesanleihen derzeit sogar besser als deutsche 
Investoren mit dem Kauf von US-Staatsanleihen. Das Zinsdifferential alleine 
liefert also keinen Grund für eine Dollaraufwertung", erklärt Tilmann Galler.


Diese paradoxe Situation ergibt sich aus den Kosten der Währungssicherung. 
Fremdwährungsrisiken werden in der Regel kurzfristig alle drei Monate über 
Devisentermingeschäfte gesichert, bei denen die Fremdwährung gegen die Heim-
währung verkauft wird. Wenn der kurzfristige Zins in der Fremdwährung aber 
höher ist als in der Heimatwährung, wird es teuer: Die aufs Jahr gerechneten 
Kosten einer US-Dollar-Absicherung liegen derzeit bei 2,7 Prozent, der 
Differenz zwischen dem 3-Monats EUR-LIBOR von -0,4 Prozent und dem 3-Monats 
US-LIBOR von 2,3 Prozent. Die Notenbankpolitiken mit den Erhöhungen in den 
USA und dem Festhalten am Niedrigzins in Europa haben die Absicherungskosten 
des Dollars gegen den Euro in den vergangenen Jahren deutlich in die Höhe 
getrieben.

 
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"Das alte Gesetz, wonach steigende US-Zinsen automatisch zu einer Aufwertung 
des US-Dollars führen, muss man also mit Vorsicht geniessen", sagt Galler. So 
ist zwar der Zinsvorsprung der USA seit Juli 2017 deutlich gestiegen: Die 
Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen kletterte von 2,2 Prozent auf 2,8 
Prozent, während die Rendite der 10-jährigen Bundesanleihen mit 0,5 Prozent 
gleich blieb. Der Renditevorsprung der US-Anleihen – das Zinsdifferential – 
stieg auf 2,3 Prozent. Dennoch verlor der US-Dollar gegenüber dem Euro in 
dieser Phase an Wert.


"Wer nur die relativen Zinserträge zwischen den einzelnen Währungsräumen 
betrachtet, lässt also das Währungsrisiko außen vor", erklärt Galler. 
Investoren sind jedoch nur bereit, Währungsrisiken zu tragen, wenn die 
Ertragsaussichten entsprechend positiv sind. Viele Großinvestoren hingegen, 
wie Versicherungen und Pensionsfonds, sind jedoch nicht bereit, bei ihren 
festverzinslichen Investments Währungsrisiken zu tragen.


Die Attraktivität eines Anleiheninvestments sollte also neben dem traditio-
nellen Zinsdifferential auch auf währungsgesicherter Basis betrachtet werden. 
Und da sind die Renditen leicht zu berechnen: Nach Abzug der Währungssicherung 
bleibt für einen Euro-Investor in US-Staatsanleihen nur noch eine Rendite von 
+0,1 Prozent (also 2,8% minus 2,7%) übrig. Das sind 0,4 Prozent weniger als
bei einem Investment in Bundesanleihen. Für amerikanische Investoren hingegen, 
die in 10-jährige Euro-Staatsanleihen investieren, ergeben sich durch die 
Währungsabsicherung keine Kosten, sondern ein Ertrag von 2,7 Prozent (2,3% 
minus (minus 0,4%)), wodurch sie in US-Dollar sogar eine Rendite von 3,2 Prozent 
erzielen können.


Dank kreditfinanzierter Steuersenkungen hat die US-Wirtschaft einen Wachstums-
schub bekommen, dennoch dürfte der US-Dollar zukünftig durch das steigende 
Leistungsbilanz- und Fiskaldefizit fundamental belastet werden. "Phasen dieses 
steigenden ‚Zwillingsdefizits‘ waren bisher meistens auch Perioden eines struk-
turell schwachen US-Dollars. So bleiben mittelfristig für Anleger allein aus 
Währungsgesichtspunkten Regionen attraktiv, die traditionell mit einer schwächeren 
US-Währung gut zurechtkommen wie Schwellenländer oder die Eurozone", so das Fazit 
von Tilmann Galler.