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Investmentfonds.de 18.05.2018:
La Française Kommentar: Steigende Volatilität bei Schwellenländeranleihen

Köln, den 18.05.2018 (Investmentfonds.de) - 


 
Georges Farré, Head of Emerging Markets, Fixed Income, La Française


In einem aktuellen Meinungskommentar schreibt Georges Farré, Head 
of Emerging Markets, Fixed Income, La Française, zu der steigenden 
Volatilität bei Schwellenländeranleihen:

 
Steigende Volatilität bei Schwellenländeranleihen
 

Seit der zweiten Aprilhälfte sehen wir eine Phase steigender Volatilität 
bei Anleihen aus den Schwellenländern. Der Hauptauslöser für diese Korrektur 
ist zweifellos die Aufwertung des US-Dollars – neben den 10-jährigen US-Zinsen, 
die von 2,8% auf 3% stiegen. Es gibt sicherlich viele Gründe für die Erholung 
des US-Dollars, aber vor allem spiegelt dies eine Desynchronisierung des US-
Wachstums vom Rest der Welt wider. Tatsächlich wurden die Wachstumserwartungen 
in Europa und in den Schwellenländern durch etwas schwächere Indikatoren be-
einträchtigt. Wir wissen, dass die Folgen eines starken US-Dollars für die 
Schwellenländer darin bestehen, dass die Lokalwährungen abgewertet werden 
– vor allem in Ländern wie Argentinien und Türkei, die fragile Bilanzen 
aufweisen.
 

Genau diese Konsequenz sehen wir im Moment in Argentinien, dessen Lokalwährung 
seit dem 24. April um 8% abgewertet wurde. Die Zentralbank beschloss, am Fremd-
währungsmarkt einzugreifen und erhöhte die Zinssätze um 300 Basispunkte. Vielleicht 
wäre das Gegenteil sinnvoller gewesen, da die Marktteilnehmer ihre Zweifel nicht 
abgelegt haben und sich die Korrektur sogar beschleunigte. Die Zentralbank musste 
eingreifen, indem sie 5 Mrd. US-Dollar an Reserven verkaufte und den Leitzins auf 
insgesamt 12,5 Prozentpunkte auf 40% anhob, um etwas Stabilität zu erreichen. 
Letztendlich bat Argentinien den Internationalen Währungsfonds (IWF) am 8. Mai 
um Unterstützung. Auch die Lokalwährung in der Türkei wurde abgewertet und die
Zentralbank beschloss, die Zinsen um 75 Basispunkte anzuheben. Dies reichte 
jedoch nicht aus, um die Verluste wieder auszugleichen. Wie so oft in Krisen-
zeiten werden die Zentralbanken der Schwellenländer sehr schnell auf die Probe 
gestellt und ihre Kreditwürdigkeit geprüft.


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Eine Aversion gegenüber diesen Schwellenländeranleihen zeigt sich am deutlichsten 
in auf US-Dollar und Euro lautende Hartwährungsanleihen. Dieser Markt hat seit 
2017 eine sehr positive Entwicklung verzeichnet. Die durchschnittliche Risikoprämie 
(JPMorgan EM Global Diversified Index) stieg von 295 Mitte April auf 338 Basispunkte 
am 8. Mai 2018 und erreicht wieder das Niveau von Anfang 2017.

 
Die starke Beschleunigung der Abwärtsbewegung, die sich in einem positiven 
makroökonomischen Umfeld mit höherem Wachstum und niedriger Inflation abzeichnet, 
deutet darauf hin, dass dies eine formale und vorübergehende Marktkorrektur ist. 
Außerdem konnten wir keine Neu-Allokation in die sicheren Häfen feststellen. Auch 
der lokale Anleihemarkt verhielt sich während der Spitze der Volatilität recht 
gut. Dieser Markt reagiert stärker auf Binnen-, Inflations- und Wachstumsthemen 
und sein Verhalten seit Jahresbeginn bestätigt unsere Einschätzung, dass die 
Marktkorrektur eher auf formalen als auf fundamentalen Faktoren beruht. Die 
Fundamentaldaten der Schwellenländer bleiben insgesamt sehr gut und wir haben 
auch keine Angst vor einer möglichen Abschwächung der Konjunktur in China, die 
diese Volkswirtschaften gefährden könnte. Der IWF prognostiziert weiterhin ein 
durchschnittliches Wachstum in den Schwellenländern von 4,9% im Jahr 2018 und 
5,1% im Jahr 2019. Diese Länder befinden sich noch immer am Anfang eines Er-
holungszyklus, und die in diesen Phasen beobachteten Kapitalabflüsse sind in 
der Regel vorübergehend. Folglich sollte Fundamentaldaten eine höhere Bedeutung 
als den formalen Aspekten beigemessen werden.

 
Argentinien hat den IWF um finanzielle Unterstützung gebeten. Wir sind der 
Meinung, dass es angesichts der von der Macri-Regierung eingeleiteten Reformen 
sehr wahrscheinlich ist, diese Unterstützung vom IWF zu erhalten. Die Krise in 
Argentinien ist eine Folge des Vertrauens in ein Marktumfeld mit einer relativ 
hohen Übergewichtung der Investoren im Land. Die Regierung reagierte schnell, 
und die verabschiedeten Maßnahmen, einschließlich einer Zinserhöhung und einer 
beschleunigten Steueranpassung von 0,5% auf 2,7% für das laufende Jahr, spiegeln 
eine orthodoxe Herangehensweise wider, die Argentinien mit dem IWF die nötige 
Kreditwürdigkeit verleiht. Die Krise hat sich auch auf andere wichtige Länder 
wie Russland, Brasilien und die Türkei ausgeweitet. Die starke Beschleunigung 
der Korrelationen sind für diese Korrekturen typisch und erfolgen ohne besondere 
Unterscheidung.

 
Unsere Überzeugungen bezüglich Schwellenländeranleihen im dritten Quartal 2018 
bleiben positiv. Der Bärenmarkt, den wir gerade beobachtet haben, hat zu einer 
Wiederherstellung der Risikoprämien geführt, die jetzt wieder auf dem Niveau von 
Januar 2017 liegen. Jenseits der Fundamentaldaten ist der plötzliche Anstieg der 
Korrelationen typisch für einen eher formalen Ausverkauf. Eine weitere Stärkung 
des US-Dollars müsste wahrscheinlich genau beobachtet werden und würde zumindest 
kurzfristig Schutz bieten.


Unser Fondsmanagementteam behält seine derzeitige Positionierung bei. Es wird 
erwartet, dass in Argentinien eine „Standby-Vereinbarung“ erzielt wird, mit 
Bedingungen, von denen wir in Kürze erfahren sollten, und die den gesamten Markt 
für Schwellenländeranleihen zugute kommen dürften. Wir sind der Meinung, dass die 
Risikoprämien angesichts der günstigen wirtschaftlichen und finanziellen Bedingungen
der Schwellenländer weitgehend unterbewertet sind.

 
Bei unseren direktionalen Strategien konzentrieren wir uns daher darauf, unsere 
Positionen in Hartwährungsanleihen zu halten, und wir werden möglicherweise bei 
sich ergebenen Möglichkeiten investieren, die ein attraktiveres Risiko-Rendite-
Verhältnis bieten. Darüber hinaus halten wir an unseren relativen Wertstrategien 
bezüglich der Abflachung der Credit-Spread-Kurven in Lateinamerika fest und bevor-
zugen die Positionen, die auf der Konvergenz der Risikoprämien zwischen staatlichen 
Unternehmen und dem entsprechenden Länderrisiko basieren. Auf dem Forex-Markt 
zeigt sich eine leicht negative Tendenz von Währungen, die unter den neu aufge-
kommenen Handelsspannungen zwischen China und den USA leiden würden.