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Investmentfonds.de 04.04.2019:
Vontobel: Weitere Zinserhöhungen trotz Inversion der US-Zinskurve wahrscheinlich

Köln, den 04.04.2019 (Investmentfonds.de) -



Frank Häusler, Chief Strategist bei Vontobel Asset Management


* Der Renditerückgang der 10-jährigen US-Staatsanleihen unter den Dreimonatszinssatz
hat Rezessionsängste geschürt


* Anleger erwarten eine erneute Lockerung der Zinspolitik


* Aber: Wachstum stabilisiert sich nach einer Phase der wirtschaftlichen Expansion
lediglich und nimmt nicht weiter ab


* Weitere Zinserhöhungen der Fed in den nächsten 18 Monaten sind wahrscheinlich


Kürzlich fiel die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen unter den Dreimonatszinssatz.
Das ist sicher nicht das beste Zeichen für die US-Wirtschaft, da inverse Zinskurven und
somit Kompressionen des Term Spread als Rezessionsindikatoren gelten. Allerdings
verschlechtern sich wirtschaftliche Bedingungen erst dann, wenn sich alle relevanten
Segmente der Zinskurve (2 Jahre/10 Jahre, 5 Jahre/30 Jahre und 3 Monate/10 Jahre)
gleichzeitig invertieren. Für Rezessionsängste ist es deshalb noch zu früh.


Rezessionen folgen fast unausweichlich auf Expansionsphasen, wie wir sie in den
vergangenen Jahren erlebt haben. Sie sind Teil des natürlichen Wirtschaftszyklus.
Allerings ist es schwierig, sie mit hoher zeitlicher Präzision vorherzusagen. Hier
kommt der Term Spread ins Spiel. Er ergibt sich aus der Differenz zwischen lang-
und kurzlaufenden Staatsanleihen, die auf der Zinskurve in Abhängigkeit ihrer
Restlaufzeiten dargestellt werden. Die Zinsen langlaufender Anleihen sind in der
Regel höher als die von Kurzläufern, denn Anleger möchten für ihr langfristiges
Engagement, das mit mehr Unwägbarkeiten wie Inflationsrisiken einhergeht, entschädigt
werden. Im positiven Normalfall hat die Zinskurve also eine steigende Tendenz und der
Term Spread ist positiv.


Die Zinskurve flacht sich ab oder invertiert, wenn sich der wirtschaftliche Ausblick
eintrübt oder Zentralbanken die Leitzinsen anheben. Sobald die kurzen Zinsen die
langen Zinsen übersteigen, wird der Term Spread negativ. Das ist eine Situation, die
in den letzten 60 Jahren vor jeder Rezession zu beobachten war, wobei die
Zeitverzögerungen zwischen negativen Term Spreads und dem tatsächlichen Beginn
einer Rezession jeweils unterschiedlich ausgefallen sind.


Wir stehen erst am Anfang
Bisher zeigt die 2 Jahres/10 Jahres-Zinskurve weiterhin einen normalen Verlauf,
während die 5 Jahres/30 Jahres-Zinskurve noch steiler angestiegen ist. Basierend
auf diesen und weiteren Indikatoren zeigt unser Rezessionsmodell derzeit eine
Rezessionswahrscheinlichkeit in den USA von 17 Prozent in den nächsten 12 Monaten an.


Ein weiterer viel beachteter Indikator ist der kurzfristige Forward Spread. Er
reflektiert die Anlegererwartungen zur Fed-Politik. Der Spread ergibt sich aus
der Differenz zwischen der implizierten dreimonatigen Forward Rate in 18 Monaten
und dem aktuellen Dreimonatszins. Derzeit stehen diese beiden Größen in einem
inversen Verhältnis zueinander, so dass der aktuelle Zins über der Forward Rate liegt.
Das signalisiert, dass die Marktteilnehmer in Zukunft Zinssenkungen erwarten unter
der Annahme, dass die Fed über ihr Ziel einer Normalisierung der Geldpolitik
hinausgeschossen ist, während die Wachstumsaussichten nach unten revidiert wurden.


Wir sind allerdings anderer Ansicht. Unserer Meinung nach ist die derzeitige
Fed-Politik zu gemäßigt. Wir gehen davon aus, dass sich das Wachstum in China,
Europa und auch in den USA stabilisieren wird. Die USA befinden sich lediglich auf
einem Wachstumsnormalisierungspfad und nicht auf einer Abwärtsbewegung. Das
Wachstum von 2,9 Prozent im vergangenen Jahr war auf lange Sicht einfach nicht
nachhaltig. Daher gehen wir derzeit davon aus, dass das US-Wachstum in diesem Jahr
2,2 Prozent erreichen wird und weitere Zinserhöhungen über die nächsten 18 Monate
stattfinden werden.
China hat kürzlich positive Einkaufsmanager-Index-Daten veröffentlicht und der
Li Keqiang-Index signalisiert künftig stabile Bedingungen.


Europa
Von einer Stabilisierung Chinas wird auch Europa profitieren. Die sich abzeichnenden
Signale führender Wirtschaftsdaten in Europa deuten darauf hin, dass das Wachstum
nur verzögert wurde und nicht komplett ausfällt. Die europäische politische Agenda
ist zwar voll mit herausfordernden Themen wie dem Brexit, drohenden Autozöllen,
EU-Parlamentswahlen und populistischen Tendenzen.


Allerdings haben alle diese Ereignisse mehr oder weniger feste Termine, so dass
Anleger relativ schnell wissen sollten, woran sie sind. Darüber hinaus dürfte die
Europäische Zentralbank kein Hindernis darstellen, da Zinserhöhungen derzeit nicht
auf der Tagesordnung zu stehen scheinen.


Daher gehen wir davon aus, dass Europa im weiteren Jahresverlauf auf leicht höherem
Niveau als die USA wachsen wird.