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Investmentfonds.de 11.02.2020:
LFDE Macroscope: Rationaler Überschwang

Köln, den 11.02.2020 (Investmentfonds.de) - 



Olivier de Berranger, Chief Investment Officer, 
La Financière de l`Échiquier


Der Ausdruck "irrationaler Überschwang" wird in der Wirtschaftsgeschichte gerne 
verwendet, um die Bildung einer Blase zu veranschaulichen. Alan Greenspan, 
ehemaliger Präsident der US-Notenbank Fed, verwendete ihn im Dezember 1996 und 
damit rund drei Jahre vor dem Platzen der Dotcom-Blase zu Beginn des Jahres 2000.
Auch wenn der Ausdruck blieb, sind die Worte, die ihn begleiteten, mittlerweile 
vergessen: "Eine dauerhaft niedrige Inflation bedeutet ganz klar weniger Unsicherheit 
in der Zukunft, und niedrigere Risikoprämien bedeuten höhere Preise für Aktien und 
andere Vermögenswerte (...). Aber wie weiß man, wann ein irrationaler Überschwang die 
Bewertungen der Anlagen, die einer unerwarteten und langen Korrektur wie im 
vergangenen Jahrzehnt in Japan unterliegen könnten, ungebührlich steigen lässt?"
Ähnlichkeiten mit dem aktuellen Umfeld sind nicht von der Hand zu weisen. Die Inflation 
ist seitdem auf jeden Fall zurückgegangen, und die Bewertungen der meisten Anlageklassen 
erscheinen aus historischer Sicht relativ teuer.


Dagegen sind die Risikoprämien als Ausgleich für zusätzliches Risiko nicht verschwunden, 
wie dies Ende der 1990er-Jahre der Fall war. Die von Aktien damals gebotene Vergütung, 
die sich aus den auf den Börsenkurs übertragenen Gewinnen ergab, lag unter der Vergütung 
einer Staatsanleihe, die grundsätzlich viel weniger riskant ist. In dieser Hinsicht 
scheint daher derzeit keine Irrationalität zu herrschen.


Wenngleich es durchaus verlockend erscheint, Parallelen zwischen den beiden Phasen zu 
ziehen, so gibt es doch große Unterschiede. Die Akteure des Technologiesektors haben 
nun ein anderes Profil.


Während die heutigen Unternehmen deutliche Gewinne einfahren und stark wachsen, waren 
die meisten Ende der 1990er-Jahre deutlich defizitär, und ihre Bewertungen beruhten auf 
erhofften, noch unwirklichen Gewinnen. Auch in dieser Hinsicht lassen sich die aktuellen 
Bewertungen also nicht als irrational bezeichnen.


Zu den Themen in den täglichen Nachrichten der letzten Monate zählten die Anfälligkeit 
einiger Technologieriesen - WeWork, Uber, Slack - und auch die Irrationalität des 
volatilen Börsenkurses von Tesla, der Anfang Februar bei 673 Dollar lag und dann 
zwischenzeitlich auf 969 Dollar kletterte (+44 % in weniger als 48 Stunden!), um am 
Folgetag auf 734 Dollar einzubrechen. Diese Beispiele spiegeln jedoch nicht einen an den 
Börsenmärkten wirkenden Trend wider, wie dies möglicherweise Ende der 1990er-Jahre der 
Fall war. Trotz einer gewissen Irrationalität in einigen Fällen sind dies die berühmten
Ausnahmen von der Regel.


Der aktuelle, besonders lange Konjunkturzyklus - die Weltwirtschaft erlebt ihr 
11. Wachstumsjahr in Folge - wird durch die weltweiten Liquiditätsspritzen der 
Zentralbanken getragen. Diese Liquidität im Überfluss sorgte bei manchen Anlageklassen 
für überschwängliche Bewertungen.


Also doch Überschwang? Ja, geringfügig! Ist er rational? Insgesamt ja!